计算机软硬件行业：解析央行数字货币

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2019年11月17日 计算机软硬件 增持（维持） 谢春生 执业证书编号：S0570519080006 研究员 021-29872036 xiechunsheng@htsc.com 郭雅丽 执业证书编号：S0570515060003 研究员 010-56793965 guoyali@htsc.com 郭梁良 执业证书编号：S0570519090005 研究员 021-28972067 guoliangliang@htsc.com 金兴 010-56793957 联系人 jinxing@htsc.com 1《浪潮信息(000977 SZ,买入): 服务器需求拐点受益者》2019.11 2《创业慧康(300451 SZ,买入): 定增加码云平台，提升产品化能力》2019.11 3《计算机软硬件: 从 Office 看办公软件发展》2019.11 资料来源：Wind 解析央行数字货币 央行数字货币有望带来银行支付清算 IT 系统升级需求 目前央行数字货币的主要定位为替代纸钞，是由央行背书的法定数字货币。央行的数字货币的发行采用央行-商业银行的二元体系，中心化的管理方式，以账户松耦合的形式实现可控匿名。由于央行数字货币将采取中心化的管理体系，我们预计央行数字货币核心系统设计将以自研为主。但由于运营将采取央行-商业银行的二元体系，故相关技术标准和建设规范明确后，商业银行结算系统和支付清算机具有望迎来升级改造需求。银行核心系统领域重点推荐长亮科技，建议关注润和软件、宇信科技。支付清算机具领域建议关注聚龙股份、广电运通、新大陆、拉卡拉。 央行数字货币采用一种币，两个库和三个中心的运行框架 一种币指由央行背书并发行的法定数字货币。两个数据库为数字货币银行库和数字货币发行库，分别由中央银行和商业银行运营。在三个中心中，认证中心负责管理用户信息，登记中心负责权属登记和流水记录，大数据分析中心负责对交易数据进行处理分析，并为宏观政策的实施提供数据支持。 央行数字货币的核心技术分为安全技术，交易技术和可信保障技术三类 数字货币安全技术通过加解密技术、安全芯片技术、防重复交易等技术，保障数字货币交易中的安全性与真实性。数字货币交易技术为数字货币业务各个环节提供了在线和离线两种不同的技术解决方案，使交易不受网络条件的限制。可信保障技术作为平台接口，为数字货币参与方提供应用相关的各项服务。 央行数字货币系统的顶层架构分为三部分，涉及数字货币流转的各个环节 数字货币系统由中央银行数字货币系统、商业银行数字货币系统以及认证系统构成，服务于法定数字货币的发行、流通、管理、回笼，投融资和银行间结算等六个环节。其中，中央银行数字货币系统用于数字货币的产生、发行和权属登记。商业银行数字货币系统用于对数字货币执行银行功能。认证系统用于向中央银行数字货币系统与终端设备之间和与商业银行数字货币系统之间的交互提供认证。 数字钱包或将成为央行数字货币的载体 央行数字货币可以采取商业隐含账户体系+数字货币钱包的双层结构，实现一个账户同时管理现有银行存款和数字货币。数字钱包支持双离线支付，适用范围更广，小额零售或将成为高频应用场景。为加强监管，防止挤兑，预计数字钱包的交易会按照现行的现金管理规定设置一定的限制。 风险提示：数字货币落地进度不及预期；央行数字货币推出后应用规模不及预期；央行数字货币推出后对银行 IT 系统带来的改造规模不及预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 000977.SZ 浪潮信息 26.71 买入 0.51 0.75 1.16 1.69 52 36 23 16 600570.SH 恒生电子 77.07 增持 0.80 1.12 1.49 1.9 96 69 52 41 600845.SH 宝信软件 31.50 买入 0.76 0.77 0.95 1.24 41 41 33 25 300451.SZ 创业慧康 18.26 买入 0.29 0.42 0.59 0.76 63 43 31 24 300496.SZ 中科创达 39.94 买入 0.41 0.61 0.84 1.08 97 65 48 37 资料来源：华泰证券研究所 (14)(1)12253818/1119/0119/0319/0519/0719/09(%)计算机软硬件沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2019 年 11 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 央行数字货币是人民币的数字形式 央行数字货币主要替代 M0 央行数字货币 DC/EP（Digital Currency Electronic Payment，下文均简称 DCEP），由我国中央银行背书发行，是央行对公众的负债。DCEP 属于法定加密数字货币，具有无限的法偿性，是人民币的数字形式，其本质是货币。区别于支付宝等第三方支付平台，DCEP旨在替代流通中的纸币，即 M0，而电子支付是基于现有的商业银行账户体系，将 M1 与M2 电子化，其本质是支付工具。 央行数字货币与比特币等数字货币在发行方式、管理模式，技术架构等方面有着本质区别。法定数字货币由央行发行并做信用背书，价值与人民币挂钩，可调节发行总量并处于银行体系监控范围之内。同时，央行采取的是中心化的管理模式，非纯区块链的技术构架。而比特币等的数字货币，是基于区块链技术，基于工作量证明机制等共识机制保证系统运行，具有去中心化的特点，价值波动较大。 图表1： 央行数字货币与比特币的对比 央行数字货币 比特币 匿名性 可控匿名 账户匿名，交易信息公开 信用背书 中央银行 无 潜在发行量 可变 算法自身容量 价值波动 稳定 剧烈 发行 国家发行 矿机解算 管理模式 中心化 去中心化 技术架构 可能部分区块链 纯区块链 资料来源：《中国人民银行法定数字货币探索》，华泰证券研究所 央行数字货币将采用“央行-商业银行”二元体系 作为现金的替代，央行数字货币同时具有纸质货币和法定数字货币的特点。首先，与纸质货币相同，DCEP 不计付利息，具有货币的基础职能：价值尺度、流通手段、支付手段和价值贮藏。其本质是央行对公众的负债，具有无限法偿性。同时，DCEP 具有法定数字货币的特性：不可重复花费性、可控匿名性、不可伪造性、系统无关性、安全性、可传递性、可追踪性、可分性、可离线交易性、可编程性和基本的公平性。 央行数字货币采用央行-商业银行的二元体系。商业银行向央行缴纳 100%准备金。发行时，由央行将数字货币发行给商业银行的银行库，同时等额扣减商业银行存款准备金，再由商业银行将数字货币兑换给公众。即由央行负责发行，商业银行则与央行合作，维护数字货币的发行和流通体系。一方面，与其他商业银行和机构合作，可以充分利用资源并分散央行所承担的风险。另一方面，延续当前的货币发行体系可以避免对商业存款