经营业绩阶段承压，积极调整静待拐点

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 03 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 当前价： 6.12 元 西部建设（002302） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 经营业绩阶段承压，积极调整静待拐点 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.62 流通 A 股(亿股) 12.62 52 周内股价区间(元) 4.7-8.55 总市值(亿元) 77.26 总资产(亿元) 334.98 每股净资产(元) 7.04 相 关研究 [Table_Report] 1. 西部建设（002302）：经营业绩阶段承压，静待下游需求复苏 (2024-10-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年度报告，2024年公司实现营业总收入 203.5亿元，同比-11.0%，实现归母净利润-2.6 亿元，同比-140.7%；2024 年单四季度实现营业总收入 53.3 亿元，同比-18.3%，实现归母净利润-2.7 亿元，同比-190.0%，业绩受行业下行压力阶段性承压。  市场占有率提升，销售单价下降。1）行业承压显著：商品混凝土行业累计产量同比下降 10.1%，规模以上混凝土与水泥制品工业主营业务收入同比降低15.6%，利润总额同比下降 35.8%，行业整体呈现量价齐跌趋势，企业业绩端承压显著。2）公司市占率提升：公司预拌混凝土产品生产量及销售量为 5884.8万立方米，同比增长 0.62%，市场占有率进一步提升；销售单价为 333 元/立方米，同比下降 12.1%，销售单价下降对业绩拖累较为明显。  盈利能力阶段承压，关注应收账款化解。毛利率：受混凝土销售单价下降影响，毛利率同比下滑 3.8 个百分点至 7.6%。费用率：受行业竞争加剧和营收规模下降影响，销售费用率同比增加 0.2 个百分点至 1.2%；受职工薪酬增加影响，管理费用率同比增加 0.4 个百分点至 2.4%；受负债成本下降影响财务费用率微降至 0.6%，综合费用率同比增加 0.4 个百分点。销售净利率：主要受毛利率下降影响，销售净利率同比下降 4.3个百分点至-1.1%。2024年末，应收账款 226.6亿元，计提信用减值损失 2.2亿元，公司着重加强了对长期应收款项的回收力度，建立了专项考核机制，加强了过程回款考核，应收账款规模有望持续下降。  综合竞争优势突出，期待行业拐点向上。公司深耕混凝土行业多年，综合竞争优势突出，行业利好政策持续加码，业绩拐点向上可期：1）公司是中国建筑集团旗下预拌混凝土业务唯一发展平台，长期以来始终聚焦混凝土主业，区域布局上深耕西部、布局全国、积极开拓海外，成长空间广阔。2）持续优化区域布局，积极应对行业下行压力。聚焦国家重大战略区域，持续强化京津冀、长三角、粤港澳大湾区等地布局，新增落地搅拌站 54个（其中重大战略区域 40个），显著提升优质市场区域覆盖范围和服务能力。3）当前房地产行业“止跌回稳”相关利好政策持续加码、基建投资项目陆续推出、借助一带一路等积极推进产能出海等多项利好加持下，下游需求有望逐渐复苏，公司作为行业头部，将显著受益市场份额集中度提升和行业景气度回升红利。4）公司 2025 年计划实现新签合同额 530 亿元，营业收入 210 亿元，利润总额 1.5 亿元。  盈利预测：公司综合竞争优势突出，市场占有率持续提升，销量保持稳健增长；下游需求复苏在即，销售单价有望逐渐企稳回升，公司在手订单充足，业绩有望拐点向上。  风险提示：市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 203.47 210.76 218.31 225.07 增长率 -11.01% 3.58% 3.58% 3.09% 归属母公司净利润（亿元） -2.63 1.59 2.42 3.72 增长率 -140.71% 160.62% 51.88% 53.75% 每股收益 EPS（元） -0.21 0.13 0.19 0.29 净资产收益率 ROE -2.06% 1.91% 2.60% 3.63% PE -29 49 32 21 PB 0.81 0.80 0.78 0.76 数据来源：Wind，西南证券 -29%-17%-5%6%18%30%24/424/624/824/1024/1225/225/4西部建设 沪深300 78877 西 部建设（002302） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：随着公司深度推进全国化布局，充分发挥综合竞争优势持续提升市场占有率，预计 2025-2027 年，商品砼销量同比增长 1.5%、2.0%、2.0%。 假设 2：随着行业集中度持续提升、地产行业止跌回稳，供需持续向好，预计 2025-2027年，商品砼销售价格同比增长 2.0%、1.5%、1.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 203 211 218 225 yoy -11.0% 3.6% 3.6% 3.1% 营业成本 188 193 200 206 毛利率 7.6% 8.5% 8.6% 8.6% 商品砼业务 收入 196 203 210 217 yoy -11.5% 3.5% 3.5% 3.0% 销量（万立方米） 5885 5973 6093 6214 yoy 0.6% 1.5% 2.0% 2.0% 价格（元/立方米） 333 340 345 348 yoy -12.1% 2.0% 1.5% 1.0% 成本（元/立方米） 309 312 317 320 yoy -8.1% 1.0% 1.5% 1.0% 毛利率 7.3% 8.2% 8.2% 8.2% 其他业务 收入 7.4 7.7 8.1 8.5 yoy 6.2% 5.0% 5.0% 5.0% 成本 6.1 6.3 6.6 6.9 毛利率 16.4% 18.4% 18.6% 18.9% 数据来源：Wind，西南证券 西 部建设（002302） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 203.47 210.76 218.31 225.07 净利润 -2.21 2.0