家电行业2020年策略：消费有常态，静候春暖花开

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2019年11月22日 家用电器 增持（维持） 白色家电Ⅱ 增持（维持） 林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 linhuanyu@htsc.com 王森泉 执业证书编号：S0570518120001 研究员 0755-23987489 wangsenquan@htsc.com 1《家用电器: 新冷年开盘后提货仍积极，内销 YOY+1.4%》2019.11 2《家用电器: 行业周报（第四十五周）》2019.11 3《家用电器: 行业周报（第四十四周）》2019.11 资料来源：Wind 消费有常态，静候春暖花开 家电行业 2020 年策略 长期视角替代短期博弈，家电板块基本面表现稳定，维持增持评级 驱动家电板块股价上涨的核心依然为表现稳定的业绩，2019 年以来行业盈利能力持续上行，净利增速明显优于营收，伴随着海外资金对板块估值的边际影响加强，家电白马涨幅居前。我们维持低估值、稳增长的投资主线，建议以长期视角替代短期博弈：1）国内市场大消费板块 2000 年以来投资表现优异，家电板块获得相对收益排名领先，凸显消费长期价值。2）家电行业消费特性强，龙头产业链地位稳固、应对经济波动周期能力更优，具备低估值与业绩支撑的龙头企业有望对标海外估值，具备中长期配置意义。3）把握具备防御性和成长性的细分板块龙头，优选白电、小家电龙头。 对 2020 年家电消费不悲观 短期社零数据显示家电需求端仍有压力，地产短期回暖滞后效应尚未体现到家电需求中，同时 10 月单月数据受电商节扰动影响，但我们认为后续地产表现对家电需求的影响并不悲观。展望未来，地产开工面积增速持续高于竣工面积增速，在开工面积增速维持较高水平的情况下，未来地产竣工回暖的趋势或将持续，因此带动的家电需求或逐步回升。 行业具备抵御风险特性，报表现金占比高 家电行业消费品属性强于制造业属性，且相对成熟的产业环境下，使得家电龙头企业不再需要大规模的资本投入，净利润受到资本折旧、财务费用的蚕食较少，在经济波动周期中，更低的固定成本使得盈利能力并不会大幅波动。且在行业需求景气度较低的背景下，更大比例的货币资金为公司的流动性提供了重要保障，同时也为公司未来扩张提供充足的资金弹药，随着未来全球化发展继续深化，持有更多货币资金的公司有望在全球产业链拓展中保持更大的优势。 格局不变，看好空调、厨电、小家电子板块 从行业空间及竞争格局动态看家电板块，空调、厨电成长性优于冰洗，保有量及渗透率逻辑不变，空调、厨电仍将是优势赛道。小家电受益于线上新兴渠道，带来更多产品曝光及流量导入，提升爆款机会。行业竞争格局稳固，空调子板块虽有波动，龙头公司积极拥抱电商，引导市场出清，份额或进一步集中。展望 2020 年，把握优势赛道成长机会，供给侧增值税减税减负、原材料价格影响减弱，净利润增速或与收入增速趋同。 2020 年家电投资建议关注格局稳定白电、新品领先小家电及渠道优势厨电 2020 年行业收入增速大概率筑底回升，基于行业依然具备增长空间以及相对不高的估值水平，我们认为家电板块长期投资价值未发生变化，维持行业增持评级。细分板块中，我们更为看好竞争格局稳定、中长期增长稳定性领先的白电板块，以及新品迭代领先、不断创造长尾需求的小家电板块。同时，厨电工程渠道的结构性发展或带来行业龙头份额提升的机遇。建议关注美的集团、九阳股份、新宝股份、老板电器、华帝股份。 风险提示：经济下行；地产影响超出预期；原材料价格及汇率不利波动。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 000333.sz 美的集团 56.20 买入 2.91 3.45 4.04 4.57 19.31 16.29 13.91 12.30 002242.sz 九阳股份 22.93 买入 0.98 1.12 1.30 1.50 23.40 20.47 17.64 15.29 002705.sz 新宝股份 16.45 买入 0.63 0.86 1.10 1.31 26.11 19.13 14.95 12.56 002508.sz 老板电器 30.83 买入 1.55 1.72 2.04 2.37 19.89 17.92 15.11 13.01 002035.sz 华帝股份 12.03 买入 0.78 0.87 1.03 1.24 15.42 13.83 11.68 9.70 资料来源：华泰证券研究所 (7)822375118/1119/0119/0319/0519/0719/09(%)家用电器白色家电Ⅱ沪深300行业评级： 相关研究 一年内行业走势图 重点推荐 23433476/43348/20191122 16:10 行业研究/年度策略 | 2019 年 11 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 投资要点 ........................................................................................................................... 3 海外资金偏好行业标杆标的，家电长期投资价值凸显 ....................................... 3 基于长期投资视角，看家电板块 ........................................................................ 3 地产需求短期回暖、社零尚未明显提升，家电后续需求逐步筑底 ..................... 4 消费品属性下，如何平抑经济周期对于利润表的影响？ ................................... 4 家电行业成本端优势，出口信心恢复，2020 年出口表现或好于 2019 年 ......... 4 回顾 2019 前三季度家电板块表现，业绩逐步筑底 ........................................................... 5 2019 前三季度收入端表现白电、小家电韧性更强 .................................................... 6 关注收入企稳回升子板块，白电、小家电板块表现稳健 ................................... 6 收入端分化，白电、小家电收入增长韧性较强 .................................................. 7 2019 前三季度多重红利支撑净利润高增长 ............................................................... 7 净利润快速回升，多重红利支撑盈