有色金属行业报告：等待有色金属在关税price-in后的上涨机遇

证券研究报告：有色金属|行业周报2025 年 4 月 6 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位4737.952 周最高5020.2252 周最低3700.9行业相对指数表现2024-042024-062024-082024-112025-012025-04-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com研究助理:杨丰源SAC 登记编号:S1340124050015Email:yangfengyuan@cnpsec.com近期研究报告《环保预期叠加成本压力，镁价触底反弹》 - 2025.04.01有色金属行业报告 （2025.3.31-2025.4.03）等待有色金属在关税 price-in 后的上涨机遇l投资要点贵金属：关税风暴后金银出现大幅调整。本周金银在特朗普对等关税公布后开始大幅调整，COMEX金价下跌 3.21%，白银下跌 15.07%。由于全球主要的资产都出现较大幅度的下行，一些配置资金解除对冲头寸导致贵金属市场出现流动性冲击，白银遭遇抛售，金银比冲至100以上。如果关税不再有回旋余地，长端美债利率预计走向上行区间，可能本周即为底部，关税实施对于美债买盘来说是不可逆的永久性伤害。黄金的配置价值在这个不确定的时代应当得到凸显，如果中国采取汇率贬值的方式来对冲关税影响，沪金可能在2025年冲至900元/g以上。短期来看，流动性的冲击仍未消退，美国垃圾债的下跌幅度远远超过 24 年日元套息交易逆转时的跌幅，等待市场进一步企稳时择机做多黄金。铜：本周 LME 铜下跌 10.32%。铜是我们在最近积极提示风险的一个品种，上周我们在周报中提示到“拐点将至，贸易定价即将逆转”。铜在关税预期下出现了不正常的超涨，目前时点：对等关税（本质是强力的财政收缩举措）伤害全球经济增速预期，印尼铜库存开始流通市场，铜价出现大幅下跌是意料之中，且短期不要轻易尝试抄底，等待伦铜在 8000 美金左右确认底部。铝：本周 LME 铝下跌 5.95%。铝同样受到流动性影响出现了较大的跌幅，铝在金融属性上相对铜较弱，因此我们判断 4 月铝权益端的表现或强于铜。国内铝供给目前保持了稳定性，需求端， 3 月厂库库存去化加速，4 月可能传导至社库，如果传导顺利，铝价可能伴随补库行为出现上涨，或带来电解铝板块的 β 行情，关注电解铝板块超跌后的交易机会。稀土：两部门对部分中重稀土实施出口管制，稀土价格有望加速上行。本周稀土价格维持震荡，两部门继镓、锗、锑等金属后，对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等 7 类中重稀土相关物项实施出口管制，并于发布之日起正式实施。本次出口管制或同样导致国内外形成两大供需市场，国外供需失衡，价格上涨带动国内价格上行。此外，进口方面，缅甸稀土进口持续低迷。由于缅甸独立军控制的克钦邦要求加征20%的稀土资源税，矿商成本大幅增加，截止 2 月缅甸矿进口情况并未恢复，此外 3 月 28 日缅甸发生地震，虽然稀土矿区不处于震中，但实际仍可能影响运输及安全生产等方面，进口稀土矿预计短期难以恢复。短期看，供给仍是稀土价格主要驱动因素，中长期人型机器人加速商业化，有望成为新的增长点。锡：短期供给端加剧紧缺，关税政策影响长期需求预期。本周锡价大幅波动，一方面佤邦政府原定于 4 月 1 日举行的复产会议推迟，叠加刚果金战乱短期仍难平静，比西锡矿复产时间未定，锡矿供给预请务必阅读正文之后的免责条款部分2期持续偏紧。另一方面，特朗普政府宣布大额关税，费城半导体指数暴跌，市场对锡等大宗金属需求前景悲观，锡价冲高回落。此外，马来西亚大型锡冶炼公司 MSC 因天然气管道爆炸导致锡供应中断，锡冶炼端供给进一步受到冲击。短期看，锡价供给端频繁遭遇冲击，需求端同样受到政策压制，呈现供需双弱态势，我们预计短期锡价将维持弱势震荡，中期受刚果金战局变动、佤邦复产进度、MSC 复产情况、关税谈判进度等因素影响。l投资建议建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。l风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1板块行情...................................................................................52价格.......................................................................................63库存.......................................................................................94风险提示..................................................................................10请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ...................................................... 5图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 4： LME 铜价格(美元/吨)..............................................................6图表 5： LME 铝价格(美元/吨)..............................................................6图表 6： LME 锌价格(美元/吨)..............................................................6图表 7： LME 铅价格(美元/吨)..............................................................6图表 8： LME 锡价格(美元/吨)..............................................................7图表 9： COMEX 黄金价格(美元/盎司)........................................................7图表 10： CO