恒盛能源(605580)热电联产稳健增长，培育钻石打开成长空间

请务必阅读正文后的声明及说明 毛利率净利润率较为稳定[Table_Info1] 恒盛能源(605580) 公用事业 [Table_Date] 发布时间：2025-03-28 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2025/03/28 6 个月目标价（元） - 收盘价（元） 11.47 12 个月股价区间（元） 7.58~12.40 总市值（百万元） 3,211.60 总股本（百万股） 280 A 股（百万股） 280 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 3 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 8% 12% 25% 相对收益 9% 13% 13% [Table_Report] 相关报告 《行业深度报告：新一轮产业革命中，能源需求或将分化》 --20250304 《行业深度报告：核电燃料需求增长，铀产业链有望受益》 --20250123 《基本面稳中向好，长期投资价值提升》 --20241220 [Table_Author] 证券分析师：唐凯 执业证书编号：S0550516120001 021-20363260 tangkai@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 热电联产稳健增长，培育钻石打开成长空间 报告摘要： [Table_Summary] 恒盛能源成立于 2007 年 3 月 5 日，是一家位于浙江省衢州市龙游县的区域性公用热电联产企业，公司以煤炭和生物质材料作为燃料，通过热电联产方式生产蒸汽和电力。其中，生产的蒸汽主要供应给园区内的造纸、纺织印染、食品乳业、家居制造等企业使用，其中造纸客户约占 70%。公司于 2023 年通过两次增资切入 CVD 培育钻石领域，打开第二增长曲线。 培育钻石行业有望迎来行业拐点，公司切入培育钻石正当时，打造第二增长曲线。培育钻石行业市场空间巨大，中国培育钻石渗透率不足 10%，未来提升空间巨大。2021-2022 年中印两国大量企业进入培育钻石行业，造成行业产能过剩，价格大幅下行，多数企业陷入亏损。目前行业产能已开始逐渐出清，预计培育钻石价格将企稳回升。公司采用的最新一代CVD 设备，单炉产出较上一代设备提升 100%以上，且设备在规模化扩产及激烈价格竞争后，价格不到上一代设备价格的 50%。预计公司 CVD项目满产后，将有效增厚公司业绩，成为公司增长的新驱动。 公司历史业绩稳健增长，培育钻石有望增厚公司业绩。2015-2022 年公司营业收入保持逐年增长，2015-2023 年公司营业收入 CAGR 为 15.19%。2021 年随着募投项目投入运行，销售增长加速，同时由于原材料煤炭价格大幅上涨，根据煤汽联动定价政策，蒸汽销售价格上涨，因此公司 2021年营收相比 2020 年增长 46.28%。公司归母净利润自 2015 年的 1,670 万元逐年上升至 2022 年的 1.38 亿元，CAGR 为 34.90%。未来随着公司培育钻石产能快速增长，预计公司收入利润增速有望加速。 投资并购伊通华大生物质热电，公司业绩持续增厚。2025 年 1 月 20 日，公司公告拟以人民币 31,500.9 万元认购伊通满族自治县华大生物质热电有限公司。本次对外投资完成后，公司将持有华大热电 70%的股份。业绩承诺期内，张清海承诺伊通满族自治县华大生物质热电有限公司 2025年净利润不低于 3,000 万元；2025 年、2026 年累计净利润不低于 6,300万元；2025 年、2026 年、2027 年累计净利润不低于 9,800 万元。并购伊通华大生物质热电将有效增厚公司业绩。 投资建议：考虑公司并购伊通华大生物质热电，以及培育钻石逐渐扩产，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.34/ 1.66 / 2.14 亿元，对应 PE分别为 24X/ 19X/ 15X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：中国经济复苏不及预期；盈利与估值判断不及预期。 风险提示：中国经济复苏不及预期；盈利与估值判断不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 887 789 834 1,031 1,243 (+/-)% 15.11% -11.08% 5.73% 23.62% 20.56% 归属母公司净利润 137 136 134 166 214 (+/-)% 10.03% -0.90% -1.34% 23.75% 28.78% 每股收益（元） 0.69 0.49 0.48 0.59 0.76 市盈率 17.49 23.71 23.97 19.37 15.04 市净率 2.73 3.61 3.23 2.90 2.55 净资产收益率(%) 16.06% 15.56% 13.49% 14.97% 16.92% 股息收益率(%) 5.23% 2.18% 1.68% 2.01% 2.33% 总股本 (百万股) 200 280 280 280 280 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2024/32024/62024/9 2024/12恒盛能源沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 恒盛能源/公司深度 目 录 1. 区域热电联产企业，切入培育钻石赛道 .......................................................... 4 1.1. 公司介绍 ................................................................................................................................... 4 1.2. 公司控制权稳定，实际控制人承诺半年内不减持，彰显发展信心 ................................... 4 2. 持续拓展热电联产业务，并购伊通华大热电 .................................................. 5 2.1. 热电联产业务稳健增长，费用率管控良好 ........................................................................... 5 2.2. 响应国家发展政策，积极拓展生物质热电联产 ................................................................. 10 2.3. 并购伊通华大生物质热电，切入东北热电联产市场 .............................................