纺织服饰行业运动鞋服2024年报总结：2024年板块稳健增长，聚焦龙头公司长期投资价值

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰 2024 年板块稳健增长，聚焦龙头公司长期投资价值——运动鞋服2024 年报总结 2024 年回顾，终端流水稳健增长，库存健康。2024 年四家港股运动鞋服公司合计营收同比增长 9%至 1232 亿元，合计归母净利润同比增长 36.21%至 210 亿元，若剔除安踏体育因 Amer 上市和增发带来的一次性利得后，四家公司合计归母净利润同比增长 12%至 173.3 亿元，在波动的消费环境下，业绩仍实现了稳健的增长。从终端营运层面来看，我们判断截至 2024 年末安踏/Fila/特步/361 度库销比基本在 4-5 个月之间，库存健康，为 2025 年的健康增长奠定基础。 从股价层面来看：2024 年运动鞋服板块股价走势处于震荡区间，2025 年以来随着港股市场情绪改善以及国内消费环境企稳，运动鞋服板块内公司股价上涨，目前板块整体估值水平处于过去 2-3 年中枢位置，安踏体育/李宁/特步国际/361 度对应 2025 年 PE 分别为 17x/16x/10x/7x，后续随着国家政策的持续刺激以及居民消费信心回升，板块估值仍有上升空间。 展望 2025 年，板块需求韧性仍在，行业稳健增长可期。2024 年运动鞋服赛道的整体表现优于休闲服饰，2025 年我们认为该趋势或仍将持续，核心逻辑在于 1）当前居民消费信心仍处于逐步复苏阶段；2）随着运动群体增加，消费者对功能性服饰的偏好或仍将延续。综合考虑基数因素以及消费复苏节奏，我们预计 2025 年各季度之间或将呈现前低后高的趋势，当前我们预计安踏/Fila/李宁/特步品牌 Q1流水或有个位数增长，361 度流水增速相对较快，小众垂类品牌依然保持高速增长，后续倘若整体消费持续向好，行业整体增速有望对比 Q1 提升。 长期趋势分析：细分品类驱动行业增长，板块公司注重内功优化。近期以跑步、户外代表的细分品类呈现出优异增长表现，2024 年李宁跑步品类流水增长 25%，索康尼 2024 年流水同比增长 60%+，专注于户外的迪桑特以及 Kolon Sports2024年流水增长 40%~45%，中长期来看我们判断在细分品类运动的带领下，国内运动鞋服板块仍有望实现较为稳健的增长表现。 行业增长过程中，各公司核心竞争抓手来自于产品力提升/渠道端运营改善/营销推广抢占消费者心智：1）产品端：以跑步产品为核心，依托核心科技平台推动产品更新迭代，李宁 2024 年推出中底科技“超䨻”，特步推出 160X 6.0 Pro 提升品牌影响力；同时各公司重视高性价比产品打造，安踏 2024 年推出高性价比跑鞋PG7，上市三个月销量突破 100 万双，李宁重点打造低价位的生活类休闲鞋 Soft系列，丰富消费者选择；2）渠道端：在门店数量稳定的基础上（截止 2024 年末安踏/Fila/李宁/特步/361 度门店数量为 9919/2060/7585/7966/9663 家），品牌公司推动门店结构优化调整+单店运营效率提升，安踏旗下超级安踏、安踏冠军店店效表现优异，361 度持续推动门店面积提升，同时着手打造超品店；3）营销端：公司立足自身核心运动品类进行营销资源投放，同时重视对品牌层面的营销，361度连续多届赞助亚运会，李宁 2025 年签约赞助奥委会此举有望提升品牌影响力。 投资建议：当前我们优先推荐业绩确定性较强的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，公司 2024 年营收/扣除一次性利得后的归母净利润同比增长 14%/17%，波动环境仍有稳健的经营表现，当前股价对应 2025 年 PE 为 17 倍。关注【李宁/特步】，当前股价对应 2025 年 PE 为 16x/10x。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题： Nike FY2025Q3 季报营收同比下降 7%，持续推动库存去化》 2025-03-23 2、《纺织服饰：周专题：服饰制造公司 2 月营收公布》 2025-03-16 3、《纺织服饰：周专题：adidas 2024 年营收增长 12%，表现优异》 2025-03-09 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02020.HK 安踏体育 买入 3.65 5.56 4.80 5.53 22.3 14.6 16.9 14.7 02331.HK 李宁 买入 1.23 1.17 0.96 1.03 12.8 13.5 16.4 15.3 01368.HK 特步国际 买入 0.37 0.45 0.49 0.54 13.2 10.9 9.9 9.0 01361.HK 361 度 买入 0.46 0.56 0.63 0.72 8.9 7.5 6.5 5.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2024-042024-072024-112025-03纺织服饰沪深3002025 04 01年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.2024 年回顾：基本面表现稳健，库存健康 .............................................................................................. 4 1.1 基本面回顾：终端流水稳健增长，库存健康 .................................................................................. 4 1.2 估值与股价回顾：短期股价有所回升，关注板块需求复苏进度 ........................................................ 9 2. 展望 2025 年：板块需求韧性仍在，行业稳健增长可期 ..........................................................................10 3. 运营趋势分析：产品+渠道优化持续，助力公司增长 .............................................................................11 3.1 需求分析：跑步赛道