复盘系列(2025年3月)：八大要点看25年3月主要变化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 Xml [Table_Page] 投资策略|定期报告 2025 年 4 月 2 日 证券研究报告 [Table_Title] 八大要点看 25 年 3 月主要变化 ——复盘系列（2025 年 3 月） [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 八大要点看 25 年 3 月主要变化 （1）全球大类资产表现：全球主要指数普遍调整，美股市场领跌，纳斯达克综合指数月度跌幅超过 8 个点，A/H 股表现较强。 （2）中国经济基本面：1-2 月经济数据显示供需均有回暖但修复基础不牢，价格因素仍然偏弱。 （3）大势判断：当前市场从年末年初的“炒预期”逐渐进入到对业绩的验证窗口期。 （4）业绩前瞻：三类资产的一季报线索（详见正文表格） （5）市场风格：风格裂口弥合的两种模式，弱势风格补涨或强势风格回调；但在风格裂口弥合后，往往会回归原有风格。 （6）拥挤度：TMT 成交额占比已经回到安全区间。 （7）中美资产：今年市场表现来看，“东升西落”不只是宏观叙事。但美国“软着陆”的叙事，对 AH 资产来说可能最好。 （8）全球热点：当前特朗普加征关税的博弈属性较浓，不确定性和对市场的冲击仍然较大。 ⚫ 【广发策略】25 年 3 月重要报告 《4 月 A 股的风格特点和一季报业绩前瞻》2025.3.30 《稳定类资产如何进行逆周期配置？》2025.3.25 《六条线路 42 家公司调研反馈：市值管理和节后开工》2025.3.25 《低利率时代，从红利策略到景气投资》2025.3.24 《如何看市场调整？深海科技会是下一个低空经济吗？》2025.3.23 《如何看待港股抬估值行情后续》2025.3.16 《如何看待当前市场风格：风格裂口弥合的两种模式》2025.3.16 《“东升西落”不只是宏观叙事》2025.3.9 《过去 15 年港股相对美股的独立行情》2025.3.9 《如何看待 AH 和美股科技回调》2025.3.2 ⚫ 风险提示：地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性使得全球流动性缓和（美联储降息时点、美债利率下行幅度）低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫；对中国出口端形成冲击等。 [Table_Author] 分析师： 刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 SFC CE No. BVH021 010-59136616 liuchenming@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 SFC CE No. BUU989 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 分析师： 李如娟 SAC 执证号：S0260524030002 020-66336563 lirujuan@gf.com.cn 请注意，李如娟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〴〹㨵㔲 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 投资策略|定期报告 一、3 月全球大类资产表现：普遍调整，A/H 股较强 根据Wind，权益方面，全球主要指数普遍调整，美股市场领跌，纳斯达克综合指数月度跌幅超过8个点，A/H股上半个月走高、下半个月回落，表现较强。汇率方面，美元指数大幅走弱，欧元升值明显，美国消费、非农等经济数据不及预期带来衰退担忧加深。商品方面，继续两极分化，贵金属、铜上涨，螺纹钢、铁矿石等下跌。 表 1：全球大类资产表现（2025年3月） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 二、中国经济基本面：供需均有回暖但修复基础不牢 1-2月经济数据主要关注： （1）1-2月经济数据显示供需均有回暖但修复基础不牢。社零、地产投资、基建投资增速高于前值；工业增加值、制造业投资、出口增速低于前值。往前看，经济走势的不确定性较大，一是地产销售的持续性有待观察；二是海外关税扰动大，对我国出口的冲击可能进一步显现。 （2）1-2月，规模以上工业企业利润总额同比下降0.3%，降幅较去年全年增速收窄3.0个百分点，但较去年12月单月增幅11.0%仍有一定差距。利润率方面，1-2月利润率由去年的5.39%降至4.53%。 （3）2月CPI同比由正转负，PPI同环比负增长。2月CPI读数有所下降，主要原因为去年春节错位抬高了基数，以及鲜菜等食品价格的大幅下降。PPI由于当前国内需求偏弱，当月同比增速已连续29个月落入负增长区间。 全球指数涨跌幅A股领涨行业涨跌幅外汇涨跌幅巴西IBOVESPA指数6.08%有色金属7.75%欧元兑美元4.25%恒生指数0.78%家用电器4.32%英镑兑美元2.69%上证指数0.45%煤炭3.63%瑞郎兑美元2.08%MSCI新兴市场0.38%美容护理3.41%新加坡元兑美元0.65%沪深300-0.07%社会服务3.32%澳元兑美元0.61%深证成指-1.01%A股领跌行业涨跌幅林吉特兑美元0.57%意大利指数-1.59%计算机-5.43%加元兑美元0.55%德国DAX-1.72%房地产-4.80%日元兑美元0.43%多伦多300-1.87%电子-4.37%人民币兑美元0.00%韩国KOSPI-2.04%综合-4.32%人民币兑美元0.00%英国富时100-2.58%通信-3.84%港币兑美元-0.03%北证50-2.74%A股大类风格涨跌幅新台币兑美元-1.04%创业板指-3.07%周期2.15%美元指数-3.14%恒生科技-3.11%消费1.58%商品涨跌幅法国CAC40-3.96%金融0.50%ICE鹿特丹煤炭12.20%澳洲标普200-4.03%稳定0.00%COMEX黄金10.84%日经225-4.14%成长-3.02%COMEX白银10.38%MSCI全球-4.15%大盘指数-0.08%LME铜3.76%欧洲STOXX600(欧元)-4.18%小盘指数-0.47%ICE布油2.61%道琼斯-4.20%中盘指数-0.81%NYMEX原油2.35%MSCI发达市场-4.64%中美债券市场涨跌幅CBOT大豆-1.15%标普500-5.75%中国-10年期国债期货-0.31%南华工业品指数-2.13%俄罗斯MOEX-5.85%中国-5年期国债期货-0.17%CBOT玉米-2.50%罗素1000指数-5.91%中国-2年期国债期货-0.19%LME铝-2.78%罗素2000指数-6.99%美国-10年期国债期货0.30%CBOT小麦-3.28%纳斯达克-8.21%美国-5年期国债期货0.32%DCE铁矿石-3.62%台湾加权指数-10.23%美国-2年期国债期货0.14%SHFE螺纹钢-4.79%大类资产表现（2025/3/1-2025/3/31）