中科电气(300035)深度报告：快充赋能扬劲帆，盈利回暖启新篇

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 中科电气 快充赋能扬劲帆，盈利回暖启新篇 中科电气（300035.SH）深度报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 300035.SZ 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 16.18 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 刘小龙 S0800523100001 18682295990 liuxiaolong@research.xbmail.com.cn 相关研究 中科电气：Q3 盈利水平明显改善，业绩符合市场预期—中科电气（300035.SZ）2023 年三季报点评 2023-10-29 中科电气：负极出货量持续高增，库存跌价拖累盈利能力—中科电气（300035.SZ）2022年报及 2023 年一季报点评 2023-04-29 中科电气：石墨化自给率提升改善盈利，合资扩产出货量高增—中科电气（300035.SZ）2022 三季报点评 2022-10-30 【核心结论】上游原材料价格回落，负极盈利影响或消除，行业供需格局有望在 25年迎来改善。公司负极产品广泛应用于下游新能源汽车、储能和 3C 等领域，公司现有一体化布局完善，成本优势明显；快充、硅负极等高端产品放量有望持续为公司带来超额收益。我们预计 24-26 年公司归母净利润分别为 3.1/6.0/8.6 亿元，同比分别为+636.4%/+96.3%/+43.1%，对应 EPS 分别为 0.45/0.88/1.26 元。给予其 25 年23X 目标市盈率，目标价 20.24 元，维持“买入”评级。 【公司介绍】公司以磁电装备起家，2016 年收购石墨星城进入负极行业，形成“磁电装备+负极材料”业务相互协同，24H1 公司负极业务营收占比超九成。公司发布2024 年业绩预告，预计 2024 年公司实现归母净利润 2.88-3.25 亿元，同比+590%至+680%，中值 3.07 亿元，同比+635.07%；预计实现扣非归母净利润 3.27-3.74亿元，同比+250%至+300%，中值 3.51 亿元，同比+275.01%。公司盈利明显提升，主要系稼动率提升带动单位成本下降、快充产品放量增厚单位利润。 核心逻辑①：焦价回落盈利企稳，25 年供需格局有望改善。25 年初焦类价格迅速上涨，市场担忧下游负极短期盈利承压，但 3 月以来焦类价格开始回落，预计后续原材料波动对负极盈利影响相对可控。同时，部分新增产能投产时间顺延，我们测算负极供给增速放缓，供需格局有望在 25 年明显改善。 核心逻辑②：与头部电池厂深度绑定，一体化优势打造极致成本。公司与众多国内外知名锂电池厂商建立合作关系，与亿纬、宁德成立合资公司并建设工厂，形成深度绑定，对大客户订单及供应份额形成保障。此外，公司通过设备迭代、产线技改等措施推动降本增效，我们测算公司云南基地石墨化成本约 6000 元/吨左右，一体化成本优势明显。 核心逻辑③：快充需求旺盛，产品结构改善提升盈利能力。23 年以来，各家电池厂商相继推出快充产品，在现有材料体系下进一步提升补能效率，宁德神行+比亚迪二代刀片电池有望在 25 年快速放量，快充材料短期或供不应求、持续享有溢价优势。 风险提示：下游需求不及预期；公司新产能投放不及预期；新技术研发进展不及预期。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,257 4,908 5,580 7,889 9,946 增长率 139.6% -6.6% 13.7% 41.4% 26.1% 归母净利润 (百万元) 364 42 307 603 863 增长率 -0.4% -88.5% 636.4% 96.3% 43.1% 每股收益（EPS） 0.53 0.06 0.45 0.88 1.26 市盈率（P/E） 30.5 265.9 36.1 18.4 12.9 市净率（P/B） 2.3 2.4 2.2 2.0 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -31%-11%9%29%49%69%89%109%2024-042024-082024-12中科电气电池化学品创业板指证券研究报告 2025 年 03 月 31 日 公司深度研究 | 中科电气 西部证券 2025 年 03 月 31 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 中科电气核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 “锂电负极+磁电装备”协同发展，24 年盈利预计大幅改善 .......................................... 7 1.1 磁电装备业务起家，负极材料厚积薄发 ....................................................................... 7 1.2 24 年盈利预计大幅改善，费用管控富有成效 ............................................................... 9 二、 负极市场产能扩张放缓，价格有望触底反弹 ................................................................. 11 2.1 人造石墨是当前市场主流，硅碳负极有望成为下一代应用方向 ................................. 11 2.2 负极行业竞