2024年报点评：24年顺利达成目标，25年定调稳健增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 03 日 证 券研究报告•2024 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 1568.88 元 贵州茅台（600519） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 24 年顺利达成目标，25 年定调稳健增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：王书龙 执业证号：S1250523070003 电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.56 流通 A 股(亿股) 12.56 52 周内股价区间(元) 1261.0-1770.0 总市值(亿元) 19,708.24 总资产(亿元) 2,989.45 每股净资产(元) 185.56 相 关研究 [Table_Report] 1. 贵州茅台（600519）：24 年顺利完成目标，25 年聚焦供需适配 (2025-01-06) 2. 贵州茅台（600519）：业绩符合预期，延续稳健增长 (2024-10-29) 3. 贵州茅台（600519）：24H1 收入靓丽增长，分红规划提振信心 (2024-08-11) 4. 贵州茅台（600519）：24Q1 收入超预期，顺利实现开门红 (2024-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年报，全年实现营业总收入 1741亿元，同比+15.7%，归母净利润 862 亿元，同比+15.4%；其中 24 单 Q4 实现营业总收入 510 亿元，同比+12.8%，归母净利润 254 亿元，同比+16.2%，业绩略高于此前预告值。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 276.24 元（含税）。  茅台酒与系列酒双轮驱动，强大增长韧性充分体现。1、2024 年公司营业总收入增长 15.7%，超出之前的经营公告数据（+15.4%），超额完成 24年初制定的15%左右的营收增长目标，强大的增长韧性充分体现。2、分产品，24年茅台酒实现收入 1459亿元，同比+15.3%；分拆量价看，茅台酒销量同比+10.2%，预计增量配额主要投向非标酒和公斤装，吨价同比+4.6%至 314 万元/吨，吨价提升预计主要系 23年 11月飞天直接提价，公斤装和生肖放量亦有贡献。24年系列酒实现收入 247亿元，同比+19.7%，其中销量同比+18.5%，吨价同比+1.0%；其中茅台 1935、王子酒、汉酱等单品实现较快增长，带动销量稳步提升，产品结构不断优化。3、分渠道，24 年批发/直销渠道收入分别为 958/748 亿元，分别同比+19.7%/+11.3%，直销渠道收入比重同比下降 1.9 个百分点至 43.8%，其中“i 茅台”电商平台实现收入 200 亿元，同比-10.5%。  费用率有所下降，盈利能力保持稳定。1、24 年公司综合毛利率 92.1%，同比基本持平，营业税金及附加占营收比重为 15.5%，同比+0.7pp。费用率方面，24 年公司整体费用率 7.7%，同比-0.7pp；其中销售费用率 3.2%，同比+0.2pp；管理费用率 5.4%，同比-1.1pp；财务费用率-0.8%，同比+0.3pp；综合作用下，24 年公司净利率 51.3%，同比-0.2pp，盈利能力较为稳定。2、24 年公司销售现金回款 1826亿元，同比+11.6%，经营活动现金流入 2001亿元，同比+18.9%；此外，截至 24年末公司合同负债 95.9 亿元，同比-32.1%，环比-3.4%。  25 年定调稳健增长，积极推进“三个转型”。1、在宏观经济结构调整和过去 3年连续实现 15%以上收入增长基数较高的背景下，公司 25年主要目标是实现营业总收入较上年度增长 9%左右，充分彰显出强大的增长定力。2、公司 25年深化以消费者为中心，全面推进“三个转型”，持续强化产品力、市场力、品牌力，更好地触达终端消费；25Q1茅台酒和酱香酒在各省市动销稳健增长，销售公司圆满完成一季度各项既定销售指标，有望顺利实现开门红。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年 EPS 分别为 75.48元、82.68元、90.24元，对应动态 PE 分别为 21 倍、19 倍、17 倍。公司拥有行业最强品牌力，正积极推进国内市场“三个转型”，长线发展后劲十足，维持“买入”评级。  风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 1741.44 1903.22 2075.55 2252.35 增长率 15.66% 9.29% 9.06% 8.52% 归属母公司净利润（亿元） 862.28 948.13 1038.61 1133.63 增长率 15.38% 9.96% 9.54% 9.15% 每股收益 EPS（元） 68.64 75.48 82.68 90.24 净资产收益率 ROE 36.91% 33.18% 30.20% 27.85% PE 23 21 19 17 PB 8.45 6.95 5.79 4.91 数据来源：Wind，西南证券 -25%-16%-7%2%10%19%24/424/624/824/1024/1225/225/4贵州茅台 沪深300 贵 州茅台（600519） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1741.44 1903.22 2075.55 2252.35 净利润 893.35 982.29 1076.03 1174.47 营业成本 137.89 154.30 170.42 187.16 折旧与摊销 19.91 29.82 33.82 37.91 营业税金及附加 269.26 286.82 314.45 341.81 财务费用 -14.70 -17.73 -27.14 -39.14 销售费用 56.39 62.81 68.49 74.33 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 93.16 100.87 107.93 114.87 经营营运资本变动 -274.96 -260.58 -147.82 -151.88