3月销量点评：销量环增17%，兆瓦闪充打造油电同速

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 3 月销量点评：销量环增 17%，兆瓦闪充打造油电同速 2025 年 04 月 06 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 357.51 一年最低/最高价 203.99/403.40 市净率(倍) 6.11 流通A股市值(百万元) 415,574.61 总市值(百万元) 1,086,496.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 58.56 资产负债率(%,LF) 74.64 总股本(百万股) 3,039.07 流通 A 股(百万股) 1,162.41 相关研究 《比亚迪(002594)：2024 年年报点评：24 年销量业绩破浪领航，25 年王牌连出再启新程》 2025-03-25 《比亚迪(002594)：发布超级 e 平台，兆瓦闪充开启油电同速》 2025-03-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 602,315 777,102 969,284 1,125,132 1,277,100 同比（%） 42.04 29.02 24.73 16.08 13.51 归母净利润（百万元） 30,041 40,254 53,128 65,084 78,138 同比（%） 80.72 34.00 31.98 22.50 20.06 EPS-最新摊薄（元/股） 9.88 13.25 17.48 21.42 25.71 P/E（现价&最新摊薄） 36.17 26.99 20.45 16.69 13.90 [Table_Tag] [Table_Summary] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 3 月销量 38 万辆、同增 25%、出口持续强劲。比亚迪 3 月销 37.7 万辆，同环比+25%/+17%，含海外销 7.2 万辆，同环比+88%/+8%，继续保持强劲态势。公司 3 月推出超级 e 平台，打造 10C 兆瓦级闪充，大幅提升快充性能。此外，公司 3 月接连发布新车，包括腾势 N9/秦 L EV/海狮 05 EV/仰望 U7，搭配天神之眼智驾系统，助力后续销量持续向上。公司 25年 e4.0 平台+智驾平权+dmi 出海，我们预计公司销量 530-550 万辆，智驾占比 60-80%，出口翻番至 80 万辆+。 ◼ 插混份额略降至 55%、高端品牌新车持续发布。比亚迪 3 月插混乘用车销 20.5 万辆，同环比+27%/+6%，占比 55.3%，同环比+1.7/-5.5pct；纯电乘用车销 16.6 万辆，同环比+18.7%/+33%，占比 44.7%，同环比-1.7/+5.5pct。高端车型方面，腾势销 12620 辆，环增 48%；仰望销 133辆，环增 27%；方程豹销 8051 辆，环增 63%，高端品牌持续发力，腾势 N9 售价 38.38 万起，搭载天神之眼 B，仰望 U7 售价 62.8 万起，搭载天神之眼 A，方程豹钛 3 售价 13.98 万起，搭载天神之眼 C。结构方面，比亚迪 3 月本土销量 32.2 万辆，同减 6%，海外销 7.2 万辆，同增88%，高端销量 2.1 万辆，同减 30%，出口+高端化进一步贡献增量。 ◼ 3 月电池装机同增 73%、二代刀片 10C 倍率超预期。比亚迪 3 月装机20.3GWh，同环比 +73%/+22%，1-3 月累计装机 52.5GWh，同增 77%。二代刀片最大充电倍率 10C，降低电池内阻 50%，路径产热降低 50%，高温寿命提升 35%，综合性能超预期。25 年看，我们预计动力自供260GWh，外供 25gwh，储能 40gwh，电池实际出货 325gwh，同增 30%+。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持对公司 25-27 年归母净利 531/651/781亿元的预期，同增 32%/23%/20%，对应 PE 20/17/14x，给予 25 年 28x，目标价 489 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量不及预期、下游竞争加剧、原材料价格波动。 -11%-1%9%19%29%39%49%59%69%79%89%2024/4/82024/8/62024/12/42025/4/3比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 7 3 月销量 38 万辆、同增 25%、出口持续强劲。比亚迪 3 月销 37.7 万辆，同环比+25%/+17%，含海外销 7.2 万辆，同环比+88%/+8%，继续保持强劲态势。公司 3 月推出超级 e 平台，打造 10C 兆瓦级闪充，大幅提升快充性能。此外，公司 3 月接连发布新车，包括腾势 N9/秦 L EV/海狮 05 EV/仰望 U7，搭配天神之眼智驾系统，助力后续销量持续向上。公司 25 年 e4.0 平台+智驾平权+dmi 出海，我们预计公司销量 530-550 万辆，智驾占比 60-80%，出口翻番至 80 万辆+。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 3 月新能源乘用车销量 37.1 万辆，环增 7.3%，商用车销量环增 12.7%。新能源乘用车 3 月销量为 37.14 万辆，同环比+23.1%/+167%；3 月份产量为 38.8 万辆；同环比+31.63%/+18.12%。新能源商用车 3 月产量 6214 辆，同环比+650.48%/+26.48%。 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月24年20.1512.2330.2531.3233.1834.1734.2437.3141.9450.2750.6851.4825年30.0532.2837.74同比49.2%164.0%24.8%环比-41.6%7.4%16.9%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%010203040506024年25年同比环比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 7 图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 插混份额略降至 55%、高端品牌新车持续发布。比亚迪 3 月插混乘用车销 20.5 万辆，同环比+27%/+6%，占比 55.3%，同环比+1.7/-5.5pct；纯电乘用车销