银行行业深度报告：增资国有行后的投资策略：稳健红利与估值修复

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 银行 2025 年 04 月 03 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《存款利率期限倒挂的原因简析—行业点评报告》-2025.3.24 《非银存款恢复增长，债务置换影响信贷—2 月央行信贷收支表要点解读》-2025.3.17 《红利价值扩散与布局复苏脉络—行业点评报告》-2025.3.15 增资国有行后的投资策略：稳健红利与估值修复 ——行业深度报告 刘呈祥（分析师） 丁黄石（分析师） 朱晓云（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 dinghuangshi@kysec.cn 证书编号：S0790524040004 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790524070010  四家国有大行获 5200 亿元注资支持，大幅提升资本实力 注资规模考虑各行资本充足性，注资价格兼顾各方股东利益。此次定增，建行、中行、交行、邮储分别获注资 1050/1650/1200/1300 亿元，其中 5000 亿元由财政部发行特别国债认购，剩余 200 亿元来自交行、邮储各自国有企业股东自有资金。注资规模主要考虑各行资本充足性，交行、邮储注资前核心一级资本充足率相对较低，注资后两家银行资本指标提升幅度更大。财政部于定增后成为交行控股股东，中行、建行控股股东仍为中央汇金未变，参与定增的邮储银行国有企业股东持股比例略下降。价格上，四家银行分别以 0.73、0.74、0.67 和 0.76 倍 PB 注资，溢价率 8%~22%，受摊薄影响更明显的交行、邮储溢价率跟高。溢价注资体现了增资股东对银行投资价值的认可，同时保护了原股东的利益。 此次定增目的：第一、银行资本内源性补充承压，以定增方式外源性补充资本，持续满足监管要求；第二、国有大行是支持实体经济的主力军，定增后信贷投放能力增强，同步提升政策导向领域资源配置力度；第三、国有行抵御非预期损失的能力上升，进一步推动国有行化解地产、地方隐债等领域的风险。  ROE、股息率受摊薄影响有限，预计资本补充可支撑银行 5 年以上规模扩张 定增短期摊薄 ROE、股息率，长期提升银行资产投放及盈利能力。测算定增后，建行、中行、交行、邮储 2025 年 ROE 降幅分别为 0.18/0.32/0.54/0.73pct，A 股股息率下降 0.21/0.37/0.81/0.86pct，H 股股息率下降 0.28/0.49/0.93/0.98pct，降幅均低于 1pct 符合市场预期。资本方面，定增后四家行核心一级资本充足率静态提升 0.49-1.51 pct；动态测算下，2030 年建行、中行、交行、邮储核心一级资本充 足 率 分 别 为 13.49% 、 11.50% 、 9.89% 、 9.63% ， 高 于 各 自 监 管 要 求4.49/2.50/1.39/1.63pct，资本缓冲区间充足，可满足四家行至少 5 年的规模扩张。  信贷优先投向政策支持领域，AIC 股权投资、债券配置能力同步提升 政策支持领域投放加码，利率风险改善承债能力提升。资本补充后，四家国有行经营行为或有如下变化：第一、资本能力夯实，净息差资本平衡线放宽，信贷资源持续向普惠、绿色等领域倾斜；第二、AIC 子公司对科创、战略性新兴产业股权投资范围扩容、规模扩张；第三、持续推动房地产、地方隐债等领域风险化解；第四、利率风险指标改善，注资 5000 亿约改善大行ΔEVE 0.06 -1.87pct，释放长债、信用债承接空间。  投资建议：红利价值依旧，增长动能稳固 增资后国有行股息率受摊薄影响有限，三年股东回报规划方案亦打开了分红上限，银行股仍具红利价值；同时资本增强延续了规模扩张动能，盈利或同步增长，伴随风险化解银行股 PB 估值有望进一步修复。外围环境不确定下，以国有行为代表的红利类资产仍有支撑，推荐港股中信银行，受益标的农业银行。同时，关注经济复苏过程中客群基础好，财富业务突出的股份行，以及具有区位优势的城商行，推荐苏州银行，受益标的招商银行、宁波银行、江苏银行。  风险提示：宏观经济下行、定增方案不及预期、海外经济不确定性外溢。 -24%-12%0%12%24%36%2024-042024-082024-122025-04银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 目 录 1、 5200 亿元定增预案公布，有效提升四家国有行资本水平 .................................................................................................... 3 1.1、 注资规模考虑各行资本充足性，注资价格兼顾各方股东利益 .................................................................................. 4 1.2、 注资对 ROE、A/H 股息率影响均小于 1pct ................................................................................................................. 7 1.3、 测算定增后，资本可支撑四家国有行 5 年以上规模扩张 ........................................................................................ 10 2、 政策支持领域投放加码，利率风险改善承债能力提升 ....................................................................................................... 12 2.1、 资本补充优先用于政策支持方向 ............................................................................................................................... 12 2.2、 放宽净息差的资本平衡线 ........................................................................................................................................... 13 2.3、 利率风险指标改善，释放长债承接空间 ................................................................................................