国有银行增资方案落地：提升风险抵御能力、助力更好服务实体经济

证券研究报告：银行|点评报告 2025 年 4 月 3 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|首次评级 行业基本情况 收盘点位 4000.98 52 周最高 4048.07 52 周最低 3132.76 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:钟双营 SAC 登记编号:S1340522080006 Email:zhongshuangying@cnpsec.com 近期研究报告 国有银行增资方案落地：提升风险抵御能力、助力更好服务实体经济 ⚫ 投资要点 事件：3 月 30 日，中国银行、中国建设银行、交通银行分别发布公告宣布拟向特定对象募集资金，用于补充银行核心一级资本。 对三家国有银行影响：一是强化稳健经营同时提升其服务实体能力：给三家国有银行进行资本补充有望提高其信贷投放能力，促进外部“输血”→自身“造血”的正向循环，强化其服务实体经济能力。总体有望撬动资产规模 48807 亿元，撬动风险资产约 27936 亿元。二是提升风险抵御能力：有望提升三家银行核心一级资本充足率 0.5-1.3pct，发行后中国银行/建设银行/交通银行三家银行核心一级资本充足率分别提升 0.9pct/0.5pct/1.3pct 至 13.06%/14.97%/11.52%，有效提升了国有银行风险抵御能力，同时国有银行或加快不良资产处置。三是稳定分红能力，助力国有银行市值管理：多家银行提出估值提升计划，外源资本补充理论上可适当降低留存利润补充资本的要求，在利润呈现一定波动时维持较为稳定的分红能力。 对资本市场和投资者影响：一是对银行 ROE/EPS 小幅摊薄：定增对于三家国有银行的盈利水平和股息收益率会带来小幅摊薄，中国银行/建设银行/交通银行三家银行 ROE（加权）分别较定增前下降约 0.41pct/0.42pct/0.83pct 至9.09%/10.27%/8.25% ， EPS分 别 较 定 增 前 下 降0.07/0.06/0.20元 至0.79/1.29/1.07 元。二是对银行投资价值短期有小幅负面影响，长期利多：短期对股息率形成一定摊薄效应，以 2025/3/28 股息率测算，三家国有银行 A+H 股股息率摊薄 0.1pct~0.9pct，摊薄后三家国有银行 A 股股息率仍高于 4.2%，H 股股息率维持在 4.6%以上。注资落地分别摊薄中国银行/建设银行/交通银行 A 股股息 率 0.16pct/0.2pct/0.8pct 至 4.24%/4.53%/4.35% ， H 股 股 息 率 摊 薄0.2pct/0.26pct/0.85pct 至 5.09%/5.75%/4.61%。中长期来看中长期受益于银行估值提升。三是推动以国有银行为代表的中国核心资产估值提升。 对宏观经济影响：一是头部金融机构做大做强，打好中国金融品牌，助力金融强国建设；二是促进房地产等行业存量风险化解；三是培育新兴产业，促进经济结构优化升级。 投资建议：一是以国有银行为代表的中国核心资产或仍处于估值修复通道，稳定+较高股息或仍有重要配置价值。相关标的：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行。二是未来中小银行资本补充方案可期，建议关注信贷增速较快地区的上市城农商行，相关标的：齐鲁银行、成都银行、重庆银行、渝农商行等。 ⚫ 风险提示 数据测算误差；宏观经济复苏不及预期；不良贷款大面积暴露。 -11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%2024-042024-062024-082024-112025-012025-03银行沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 1 三家国有银行增资方案落地 事件：3 月 30 日，中国银行、中国建设银行、交通银行分别发布公告宣布拟向特定对象募集资金，用于补充银行核心一级资本。 中国银行：中国银行拟向特定对象发行 A 股股票。发行股票的价格为 6.05元/股，拟发行股票的数量为 272.73 亿股，募集资金规模不超过 1650 亿元，在扣除相关发行费用后，将全部用于增加该行的核心一级资本。本次发行前，财政部未直接持有中国银行的股份。增发股份的限售期为五年。 建设银行：中国建设银行拟引入财政部战略投资，财政部将以现金方式认购本次向特定对象发行的 A 股股票。发行价格为 9.27 元/股，拟发行股数为 113.27亿股，募集资金总额不超过 1050 亿元，用于补充核心一级资本。财政部作为国家行政机关，此次增资前财政部不直接持有建设银行股份。限售期为五年。 交通银行：交通银行拟向财政部、中国烟草和双维投资发行 A 股股票，募集资金规模不超过 1200 亿元。其中，财政部拟认购 1124.2 亿元，中国烟草拟认购45.79 亿元，双维投资拟认购 30 亿元。此次发行股票的价格为 8.71 元/股，拟发行的股票数量为 137.77 亿股。发行完成后，财政部持股比例超过 30%，将成为该行控股股东。限售期为五年。 图表1：国有银行资本补充情况表 银行 定增对象 定增规模 新增股本(亿股) 定增价格（元/股） 3 月 28 日收盘价格（元/股） 定增 PB 3 月 28 日 PB 中国银行 财政部 不超过 1650 亿元 272.73 6.05 5.5 0.74 0.67 建设银行 财政部 不超过 1050 亿元 113.27 9.27 8.52 0.73 0.67 交通银行 财政部、中国烟草、双维投资 不超过 1200 亿元 137.77 8.71 7.36 0.67 0.56 资料来源：Wind，中邮证券研究所；注：数据采集自 2025 年 3 月 28 日收盘。 2 增资落地影响分析 2.1 对三家国有银行影响 强化国有银行稳健经营提升其服务实体能力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 受宏观经济和金融让利影响，三家国有银行息差明显收窄，盈利能力下降较为明显。考虑到银行资本内源补充=分红后的留存利润，盈利的下滑拖累了其资本内源补充能力，给三家国有银行进行资本补充有望提高其信贷投放能力，促进外部“输血”→自身“造血”的正向循环，强化其服务实体经济能力。 从三家国有银行权益乘数来看，截至 2024 年末，中国银行、建设银行、交通银行权益乘数分别为 12.39、12.19、12.97，总体有望撬动资产规模 48807 亿元；考虑到资本补充主要用于风险资产，尤其是信贷和投贷联股权投资，总体有望撬动风险资产约 27936 亿元。 图表2：三家国有银行资本补充撬动资产和风险资产规模 银行 资本补充额度（亿元） 权益乘数 风险加权资产/总资产 撬动资产规模（亿元） 撬动风险资产规模（亿元） 中国银行 1650 12.39 54.81% 20444 11205 建设银行 1050 12.19 53.87% 12800 6895 交通银行 1200 12.97 63.20% 15564 9836 合计 3900 - - 48807