在手订单创新高，高规格海缆需求迎来拐点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月31日优于大市东方电缆（603606.SH）在手订单创新高，高规格海缆需求迎来拐点核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价50.05 元总市值/流通市值34420/34420 百万元52 周最高价/最低价61.18/38.20 元近 3 个月日均成交额569.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方电缆（603606.SH）-海风招标开工放量可期，公司海缆订单有望迎来反弹》 ——2024-10-29《东方电缆（603606.SH）-公司中标欧洲海风大单，国内外海缆招标有望起量》 ——2024-07-10《东方电缆（603606.SH）-海缆业务呈现强劲韧性，“3+1”产业布局助力远期发展》 ——2024-03-22《东方电缆（603606.SH）-行业节奏影响公司业绩，24 年海缆交付有望迎来放量》 ——2023-10-27全年业绩保持稳健，盈利能力受交付结构影响。2024 年公司实现营收 90.93亿元，同比+24.38%；归母净利润 10.08 亿元，同比+0.81%；扣非净利润 9.09亿元，同比-6.07%。2024 年公司销售毛利率为 18.83%，同比-6.38pct.；销售净利率为 11.09%，同比-2.59pct。四季度业绩短期承压，交付结构影响盈利能力。第四季度公司实现营收 23.94亿元，同比+22.10%，环比-9.00%；归母净利润 0.76 亿元，同比-57.32%，环比-73.60%。四季度公司毛利率 9.53%，同比-12.92pct，环比-12.21pct，净利率 3.18%，同比-5.91pct，环比-7.77pct。四季度陆缆收入创新高，海洋业务收入环比大幅下降。四季度公司实现海缆+海工收入 6.7 亿元，环比-46%，主要系重大项目开工节奏放缓引起；陆缆系统收入 17.3 亿元，环比+24%，收入结构变化造成整体盈利能力大幅波动。下半年公司海缆系统毛利率 39.8%，环比上半年+0.4pct.；海洋工程毛利率16.4%，环比上半年-17.4pct.；陆缆系统毛利率 5.9%，环比-4.0pct.。在手订单创历史新高，高规格海缆产品占比持续提升。2024 年三季度以来公司陆续中标中广核帆石一 500kV 主缆产品与敷设（17.7 亿元）、三峡青洲五、七±500kV 直流海缆 EPC（15.1 亿元）、中广核帆石二 500kV 主缆 EPC（9 亿元）等重大高规格项目。截至 2025 年 3 月 21 日，公司在手订单 179.8 亿元，其中海缆系统 88.3 亿元，陆缆系统 63.5 亿元，海洋工程 28.0 亿元。海外收入大幅增长，欧洲布局稳步推进。受海洋输电和海上风电需求共同驱动，欧洲头部海缆企业订单饱和，包括公司在内的国内头部海缆企业已陆续向欧洲供货。2024 年公司实现海外收入 7.33 亿元，同比+480.54%，交付首个欧洲海风超高压海缆项目。公司分别于 2022、2024 年在荷兰和英国设立全资子公司、孙公司，海外布局稳步推进。风险提示：国内海风招标开工节奏不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到海风项目开工节奏，下调 25 年盈利预测，上调 26 年盈利预测。我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 17.07/22.23/25.21 亿元（25-26 年原预测值为 18.20/21.41 亿元），当前股价对应 PE 分别为20/16/14 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7,3109,09311,62413,81514,616(+/-%)4.3%24.4%27.8%18.9%5.8%净利润(百万元)10001008170722232521(+/-%)18.7%0.8%69.3%30.2%13.4%每股收益（元）1.451.472.483.233.67EBITMargin17.0%11.5%16.6%19.1%19.9%净资产收益率（ROE）15.9%14.7%20.7%21.9%20.6%市盈率（PE）34.434.120.215.513.7EV/EBITDA27.832.118.413.312.4市净率（PB）5.475.024.173.392.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩保持稳健，盈利能力受交付结构影响有所下滑。2024 年公司实现营收90.93 亿元，同比+24.38%；归母净利润 10.08 亿元，同比+0.81%；扣非净利润 9.09亿元，同比-6.07%。2024 年公司销售毛利率为 18.83%，同比-6.38pct.；销售净利率为 11.09%，同比-2.59pct。我们认为，公司盈利能力下滑主要系海风项目交付结构变化引起。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理四季度业绩短期承压，交付结构影响盈利能力。第四季度公司实现营收 23.94 亿请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3元，同比+22.10%，环比-9.00%；归母净利润 0.76 亿元，同比-57.32%，环比-73.60%；扣非净利润 1.15 亿元，同比-30.69%，环比-52.93%。四季度公司毛利率 9.53%，同比-12.92pct，环比-12.21pct，净利率 3.18%，同比-5.91pct，环比-7.77pct。四季度陆缆收入创新高，海洋业务收入环比大幅下降。四季度公司实现海缆+海工收入 6.7 亿元，环比-46%，主要系重大项目开工节奏放缓引起；陆缆系统收入 17.3亿元，环比+24%，创单季度收入新高，收入结构变化造成整体盈利能力大幅波动。下半年公司海缆系统毛利率 39.8%，环比上半年+0.4pct.；海洋工程毛利率 16.4%，环比上半年-17.4pct.；陆缆系统毛利率 5.9%，环比-4.0pct.