年报点评：降本控费效果明显，量价齐增兑现高利润弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月31日优于大市赤峰黄金（600988.SH）——年报点评降本控费效果明显，量价齐增兑现高利润弹性核心观点公司研究·财报点评有色金属·贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.64 元总市值/流通市值40457/40457 百万元52 周最高价/最低价22.15/15.55 元近 3 个月日均成交额937.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赤峰黄金（600988.SH）三季报点评：前三季度黄金产量持续提升，成本持续优化》 ——2024-10-31《赤峰黄金（600988.SH）半年报点评：二季度黄金量价齐增，兑现高利润弹性》 ——2024-09-02《赤峰黄金（600988.SH）-产量持续提升，成本稳步下降》 ——2024-03-31《赤峰黄金（600988.SH）—2023 年三季报点评-受恶劣天气影响，三季度业绩小幅下滑》 ——2023-10-30《赤峰黄金（600988.SH）——2023 年中报点评-落实降本增效，二季度业绩改善》 ——2023-08-21公司发布 2024 年报：全年实现营收 90.26 亿元，同比+24.99%；实现归母净利润 17.64 亿元，同比+119.46%；实现扣非净利润 17.00 亿元，同比+96.28；实现经营活动产生现金流量净额 32.68 亿元，同比+48.36%。产销量数据方面：2024 年，公司黄金产量达到 15.16 吨，同比+5.60%，完成年初计划的 94.63%，销量达到 15.22 吨，同比+4.88%。其中 24Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为 3.59/3.97/3.20/4.41 吨，Q4 环比+37.81%，销量分别为3.58/4.01/3.36/4.27 吨，Q4 环比+27.08%。2025 年产量计划：黄金产销量16.70 吨，电解铜 10010 吨，铜铅锌精粉 33350 吨，钼精粉 660 吨。降本控费效果明显：2024 年，公司矿产金实现全维持成本 281.19 元/克，同比+5.25%，实现销售成本 278.08 元/克，同比-0.76%，面对全行业成本快速上升的趋势，公司降本控费卓有成效。分区域来看，2024 年，国内矿山销售成本 157.09 元/克，同比+2.88%，虽有所提升，但成本优势仍然突出；万象矿业销售成本 1497.05 美元/盎司，同比+0.48%，全维持成本 1323.75 美元/盎司，同比-0.47%，成本保持相对稳定；金星瓦萨销售成本 1303.89 美元/盎司，同比-0.88%，全维持成本 1304.46 美元/盎司，同比+8.97%。公司两座海外矿山的成本预计还有进一步优化的空间。公司成功于港股上市：公司于 2024 年 8 月 29 日向香港联交所递交公司发行H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，且于 2025 年 3 月 10 日成功挂牌上市，募集资金净额约 26.76 亿港元。利润分配方案：拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.60 元(含税)，总计拟派发现金红利约 2.99 亿元，占 2024 年归母净利润的 16.95%。风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨；资产减值超预期。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年营收分别为 120.31/135.76/151.20(原预测 109.50/128.59/-)亿元，同比增速 33.3%/12.8%/11.4%；归母净利润分别为 29.43/32.71/36.00(原预测 22.01/25.05/-)亿元，同比增速 66.8%/11.2%/10.1%；摊薄 EPS 分别为 1.57/1.75/1.93 元，当前股价对应 PE 为 14/12/11X。考虑到公司坚定国际化发展步伐，黄金产量有望持续增长，生产成本存在下降空间，对金价享有较高的利润弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7,2219,02612,03113,57615,120(+/-%)15.2%25.0%33.3%12.8%11.4%净利润(百万元)8041,7642,9433,2713,600(+/-%)78.2%119.5%66.8%11.2%10.1%每股收益（元）0.481.061.571.751.93EBITMargin20.1%32.4%40.7%40.2%39.8%净资产收益率（ROE）13.1%22.3%29.5%26.7%24.3%市盈率（PE）44.820.413.712.411.2EV/EBITDA15.810.97.97.26.7市净率（PB）5.854.554.063.302.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2024 年报：全年实现营收 90.26 亿元，同比+24.99%；实现归母净利润17.64 亿元，同比+119.46%；实现扣非净利润 17.00 亿元，同比+96.28；实现经营活动产生现金流量净额 32.68 亿元，同比+48.36%。其中，24Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收 18.54/23.42/20.27/28.03 亿元，Q4 环比+38.30%；分别实现归母净利润 2.01/5.10/3.95/6.59 亿元，Q4 环比+67.02%；分别实现扣非净利润 2.05/4.34/3.99/6.62 亿元，Q4 环比+65.87%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理产销量数据方面：2024 年，公司黄金产量达到 15.16 吨，同比+5.60%，完成年初计划的 94.63%，销量达到 15.22 吨，同比+4.88%。其中 24Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为 3.59/3.97/3.20/ 4.41 吨，Q4 环比+37.81%，销量分别为 3.58/4.01/3.36/4.27吨，Q4 环比+27.08%。公司 24Q3 黄金产销量下降主要是受到海外两座矿山处于雨季影响，Q4 恢复，每年 Q4 通常也是产销量最好的时候。2025 年产量计划：黄金产销量 16.70 吨，电解铜 10010 吨，铜铅锌精粉 33350 吨，钼精粉 660 吨。公司持续推进矿山重点开发建设项目：1）五龙矿业已在 2024 年底达到日处理量2000 吨以上，计划在 2025 年达到