专题研究：六条线路42家公司调研反馈，市值管理和节后开工

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 Xml [Table_Page] 投资策略|专题报告 2025 年 3 月 25 日 证券研究报告 [Table_Title] 六条线路 42 家公司调研反馈：市值管理和节后开工 ——专题研究 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 2024 年 11 月，证监会发布《上市公司监管指引第 10 号--市值管理》，参考日本等海外经验，市值管理规定后日本股市表现有以下特征： 1. 方案披露后日本指数走高、估值回升。 2. 破净个股有较显著超额，和更强的估值修复动力。 ⚫ 广发证券策略联合多个行业，在春节后针对长期破净公司进行专题调研，3 周 6 条线 42 家公司调研，深入了解新规之下公司的市值管理诉求及潜在方案，以及摸排春节之后企业的开工情况和需求感受。 1.公司对于“市值管理”关注度空前，多数公司表示此前就做过证监会发文的市值管理的方式，但也存在疑虑：一方面，破净企业对于估值提升态度积极，并且按要求在年报期披露《估值提升计划》；另一方面，对市值管理“工具箱”中适配自身的工具存在疑虑。企业普遍认为聚焦主业经营、优化财务报表（尤其关注利润率提升、降本增效）才是市值管理“治本”的核心，过去采用的回购增持、股权激励等手段效果一般。 2. 25 年破净公司市值管理的重心依然是分子端改善，其中“降本增效”是主旋律，具体思路包括：（1）成本费用的持续优化是重中之重，包括下降融资利率、减员降薪、公司治理整合、优化工艺等多元化路径；（2）积极拥抱“智能化”，AI 赋能应用上，通过探索机器人渗透的智改项目预计效果更加明显。此外，出海渗透率提升和新质生产力前瞻布局是企业通过二次成长曲线实现“困境反转”的另一战略性选择。 3. 节后的复苏成色——产能利用率方面，（1）上游去库存推进中，价格处于磨底阶段。（2）中游制造业需求不差，存在产业结构性亮点，新能源车产业链产能打满，春节期间未停工；制造业、医药类公司产能与往年差别不大；地产链上公司（家具类）产能不是特别满。（3）下游消费高度依赖地产政策及国补政策刺激，行业普遍供需结构边际好转，但受需求平淡制约，涨价线索有限。（4）高频数据来看，1-2 月国债、地方债净融资处于历史同期相对高位；螺纹钢表观需求、石油沥青开工率低于季节性；重卡、挖掘机销量符合季节性；春节之后二手房成交超季节性回升，一手房成交仍然较为疲软。 4. 行业供需结构边际好转，但受需求平淡制约，涨价线索有限。（1）弱于季节性：下游需求较弱，沥青、混泥土、焦煤价格。（2）强于季节性：水泥近期需求回升；通胀预期叠加去库存，推动金铜铝价格上行。 ⚫ 风险提示：地缘政治冲突超预期；全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力等 [Table_Author] 分析师： 刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 SFC CE No. BVH021 010-59136616 liuchenming@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 SFC CE No. BUU989 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 分析师： 余可骋 SAC 执证号：S0260524030007 SFC CE No. BRU880 0755-82565905 yukecheng@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 低利率时代，从红利策略到景气投资 2025-03-24 对 AH 溢价的初步探讨:——港股&海外周聚焦（3 月第四期） 2025-03-23 如何看市场调整？深海科技会是下一个低空经济吗？:——周末五分钟全知道（3 月第 4 期） 2025-03-23 [Table_Contacts] 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、广发研究联合：3 周 6 条线 42 家公司调研，近距离感受市值管理和节后开工情况 .. 6 （一）市值管理部分 .................................................................................................. 8 （二）节后开工部分，复苏成色验证 ...................................................................... 11 二、风险提示 ................................................................................................................... 17 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：月度 A 股长期破净公司数量 ....................................................................... 4 图 2：长期破净公司中的央国企占比 .................................................................... 4 图 3：长期破净公司的行业分布 ............................................................................ 4 图 4：东证指数股价及 PB 走势 ............................................................................ 5 图 5：日本破净个股 VS 非破净个股股价涨跌情况（2023.4-2024.10） .............. 6 图 6：国债净融资 ................................................................................................ 12 图 7：地方债净融资 .................................