美年健康(002044)AI赋能中短期降本增效，中长期激活C端生态圈

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 美年健康（002044.SZ） AI 赋能中短期降本增效，中长期激活 C 端生态圈 体检行业的特殊属性带来 AI 技术强赋能可能，贯通体检前-中-后全流程。体检数据量庞大，是天然流量入口。公司旗下分院总数 600 余家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位，作为流量的入口，拥有得天独厚的优势，且发力 AI 较早，已推出多个落地产品，未来有望凭借健康数据体量在现有产品的基础上实现深耕，开发全新的健康管理估值空间。相比于其他行业，体检行业劳动力密集并且劳动重复性高。考虑到体检行业的特殊性，需要大量劳动力的堆积，包括主检医生、导诊人员等等，而这部分操作是可以通过当下的 AI 技术进行效率提升的，有望在短期实现降本增效。公司每年近 3000 万体检人次产生的海量大数据既可以用来开发产品，也有望作为数据资产实现更多价值。 All in AI 全力以赴，5 个维度重塑体检价值链。2021 年，公司提出“All in 数字化”战略，2024 年，公司将其升级为“All in AI”，持续深度挖掘独有的累计过亿人次的影像数据及 2 亿人次的结构化健康数据资产价值，不断深化 AI 大数据创新力与 AIGC 科技产品力，不断推进数智 AI 人工智能技术与医疗服务领域的深度融合和创新应用。健康管理场景，公司重点推出 AI 机器人“健康小美”；慢病专管场景，公司率先推出 AI 智能控糖助理“糖豆”；辅助诊断工具方面，公司推出多维度脑健康风险智能评估“脑睿佳”等多款产品；针对内部降本增效，公司推出“健康小美”智能主检系统、AI 智能销售助手“美年小星”。 中长期的维度看，AI 赋能有望助力公司激活 C 端生态圈。公司强势布局私域生态圈，在 AI 助力下 C 端生态圈功能将进一步激活，通过多维度报告解读与个性化干预将流量引入生态圈，借助个性化健康管理工具的互动性让用户更愿意频繁使用这些工具，从而提升用户对健康管理的参与度和黏性，凭借 AI 的实时监测与反馈促进高频使用，形成生态圈高质量运营。 专业体检行业的领军企业，持续推动内生增长与外延扩张相结合的高质量发展。截至 2024 年 6 月 30 日，公司旗下已拥有 608 家体检中心，基本实现全国范围的全面覆盖。公司通过参股转控股的扩展模式，随着旗下体检中心的成熟度不断提升，有望实现内生增长与并购扩张并重的可持续发展。近几年，公司年体检服务人次持续突破 2500 万，业绩波动逐渐修复，盈利空间有望进一步释放。公司不断推出创新体检产品，优化业务结构，2024 年上半年客单价达到 653 元，延续增长趋势。 盈利预测与估值：我们预测，2024-2026 年公司实现营业收入 108.26 亿元、120.99 亿元、130.98 亿元，分别同比-0.6%/+11.8%/+8.3%，归母净利润 3.26 亿元、6.17 亿元、8.13 亿元，同比-35.5%/+89.2%/+31.7%， PE 为 74X/39X/30X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：AI 应用落地不及预期的风险；医疗质量风险；市场竞争加剧风险；连锁化经营带来的经营管理风险。 买入（首次） 股票信息 行业 医疗服务 03 月 20 日收盘价（元） 6.18 总市值（百万元） 24,190.09 总股本（百万股） 3,914.25 其中自由流通股（%） 98.93 30 日日均成交量（百万股） 277.15 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 分析师 徐雨涵 执业证书编号：S0680524040006 邮箱：xuyuhan@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,616 10,894 10,826 12,099 13,098 增长率 yoy（%） -6.5 26.4 -0.6 11.8 8.3 归母净利润（百万元） -559 506 326 617 813 增长率 yoy（%） -1,007.8 190.4 -35.5 89.2 31.7 EPS 最新摊薄（元/股） -0.14 0.13 0.08 0.16 0.21 净资产收益率（%） -7.6 6.6 4.1 7.3 8.8 P/E（倍） — 47.8 74.2 39.2 29.8 P/B（倍） 3.3 3.1 3.0 2.8 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 03 月 20 日收盘价 -50%-32%-14%4%22%40%2024-032024-072024-112025-03美年健康沪深3002025 03 26年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5511 6474 7476 8968 10497 营业收入 8616 10894 10826 12099 13098 现金 1995 2771 3970 5123 6396 营业成本 5649 6232 6314 6930 7398 应收票据及应收账款 2564 2797 2747 3032 3242 营业税金及附加 5 6 6 7 8 其他应收款 365 383 379 420 452 营业费用 2059 2563 2597 2858 2986 预付账款 136 180 183 204 220 管理费用 803 832 834 930 982 存货 224 227 130 120 116 研发费用 56 63 83 73 77 其他流动资产 226 116 67 68 71 财务费用 289 299 89 90 91 非流动资产 12868 12983 13323 13582 13700 资产减值损失 -36 -89 -100 -30 -21 长期投资 979 896 806 725 645 其他收益 30 23 11 12 16 固定资产 2164 2049 2092 2126 2150 公允价值变动收益 19 42 0 0 0 无形资产 302 330 378 427 472 投资净收益 -4 8 2 6 7 其他非流动资产 9424 9707 10048 10303 10433 资产处置收益 -8 -7 -8 -6 -7 资产总计 18379 19457 20799 22549 24197 营业利润 -408 884 709 1