银行业投资观察：如何评估当前货币政策与流动性环境？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行投资观察 20250323 如何评估当前货币政策与流动性环境？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 如何评估当前货币政策环境？周五公布的“货币政策委员会 25Q1 例会纪要”表述与前期潘行长答记者问中基调一致，总体中性偏鹰：第一，关于外部经济看法变化，从 24Q4 的外部“不利影响加深、通胀缓解、货币政策进入降息周期”变为 “形势更趋严峻复杂、通胀和货币政策不确定性上升”，特朗普上台后的政策增加了全球政策环境的不确定性，美元美债利率波动性加大，也增加了跨境资本流动压力与金融市场波动。货币当局对外部环境的看法须结合外部对国内影响综合评估。第二，对物价的表述变化，从“稳定”变成“处于合理水平”，说明通胀成为央行更重要货币政策目标，通胀目标数值调整内涵从 3%通胀上限变成 2%通胀目标。第三，利率政策目标表述变化，从“推动企业和居民信贷成本稳中有降”变成“推动社会综合融资成本下降”，意味着LPR 调整可能变成通过结构性政策工具针对政策重点领域降息。第四，去掉了开展国债买卖的表述，一方面是对 1 月央行表示暂停国债买卖的追认，也可能预示央行暂时不会重启国债买卖。第五，针对汇率表达更严厉，提出“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”。目前人民币兑 SDR仍维持较弱状态，25Q1 跨境流出虽逐月改善，但按季度看依然处于历年较弱状态，Q2 汇率目标仍是影响央行对长端利率态度的核心因素。 ⚫ 如何评估当前银行间资金、债市和权益的流动性环境？从银行间和债市流动性环境看，24Q4 以来季末月资金面压力环比前两月都明显缓和，主要源于财政明显发力导致的季度内财政存款波动大幅上升，季初的发行高峰和缴税高峰重合，季末的集中支出力度又明显超过往年。综上，季末资金面将大幅缓和，但资金价格下行幅度越大，越须重视财政支出对经济的支撑。近期，市场关注 2 月央行对其他存款性公司债权环比增加 4300 亿元，但按照估算合计应下降 7300 亿元，超预期多增了 1.16 万亿元。从其他存款性公司资负表看，2 月对央行负债减少约 8000 亿元，和测算的银行间流动性变化情况基本吻合。理论上央行对其他存款公司债权和其他存款公司对央行负债的变动应基本一致，但季末或政府债发行放量期间容易出现较大偏离，可能和政府债大量发行过程中的代理承销商在途资金会计记账及月底时点国库代理支付银行的清算时滞有关，建议测算银行间流动性变化应以银行对央行资产负债表为准，否则容易误判央行态度。权益市场流动性在季末可能也受到债券利率上行的影响，持续上升的长债利率导致前期金融机构抛售老券兑现收益，在老券卖得差不多后，可能选择兑现权益浮盈。考虑到中期风险偏好的变化方向，这种结构性时点性压力通常是买入机会。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-03-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行投资观察 20250316:兵马已动，粮草先行——坚定看好顺周期复苏 2025-03-16 银行行业:月底资金面将缓和，但需重视经济复苏——银行资负跟踪 20250316 2025-03-16 2 月金融数据点评:关注社融总量趋势而非信贷 2025-03-15 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -14%-5%4%12%21%30%03/2406/2408/2410/2401/2503/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 6.76 2024/10/31 买入 7.18 0.98 0.99 6.89 6.82 0.66 0.62 9.91 9.34 农业银行 601288.SH CNY 5.09 2024/10/31 买入 5.58 0.78 0.80 6.53 6.34 0.68 0.64 10.89 10.39 中国银行 601988.SH CNY 5.36 2024/10/31 买入 5.71 0.75 0.77 7.13 7.00 0.66 0.61 9.55 9.06 邮储银行 601658.SH CNY 5.33 2024/10/31 买入 7.30 0.82 0.83 6.50 6.42 0.63 0.58 9.98 9.42 招商银行 600036.SH CNY 44.70 2025/1/14 买入 55.63 5.71 6.03 7.83 7.41 1.10 1.00 14.76 14.13 浦发银行 600000.SH CNY 10.47 2024/11/8 买入 10.97 1.27 1.45 8.22 7.20 0.48 0.45 5.95 6.44 兴业银行 601166.SH CNY 21.63 2025/1/15 买入 29.37 3.51 3.56 6.16 6.08 0.59 0.55 9.91 9.33 光大银行 601818.SH CNY 3.84 2024/10/31 买入 5.38 0.62 0.63 6.23 6.12 0.48 0.45 7.90 7.56 华夏银行 600015.SH CNY 7.52 2024/9/2 买入 9.42 1.66 1.72 4.54 4.37 0.40 0.37 9.12 8.80 浙商银行 601916.SH CNY 2.93 2024/10/30 买入 3.64 0.53 0.59 5.52 4.96 0.48 0.45 8.89 9.37 平安银行 000001.SZ CNY 11.42 2025/3