非银金融债指南针系列之二：人身险行业评分模型构建与结果分析

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益专题报告 人身险行业评分模型构建与结果分析 非银金融债指南针系列之二  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 证券行业评分模型构建与结果分析—非银金融债指南针系列之一 20240321 本文对人身保险行业的业务经营和监管政策进行梳理，并通过搭建评分模型对截至 2025 年 2 月 28 日市场上有存量次级债的 36 家人身险公司进行风险排序，为不同风险偏好的投资者推荐风险收益比相对较高的债券标的。 【报告亮点】 通过定性、定量等多维指标对人身险行业的信用风险展开分析，试图能够为投资提供帮助。 【主要逻辑】 主要逻辑一：人身险行业信用分析特殊指标梳理 从业务经营、财务分析和监管政策的角度对人身险公司的信用资质分析特有指标进行了详细全面的梳理，包含对公司保险、投资业务的规模及质量、整体盈利能力、流动性和风险管理能力的判断具有重要参考意义的行业特有指标。 主要逻辑二：人身险业信用分析模型搭建 将特殊指标和常用信用分析指标结合，从公司质量、经营实力、财务表现和风险管理四大维度并辅以调整项构建评分模型，对市面上有存续债券的人身险公司进行线性打分。 主要逻辑三：人身险行业信用评分结果及投资价值判断： 根据收益率将人身险公司划分成低风险主体和高性价比主体两个维度，分别对应保险资本补充债一年期收益率 2.4%以内、2.4%以上的收益率区间，在每个区间内选取风险收益比较高的标的以供投资者参考。 收益率 2.4%以内的主体：中国人寿、太平人寿、新华保险、太保寿险、中邮保险、平安人寿、泰康人寿 7 家人身保险公司位于趋势线以上，且打分较高，风险较低，适合追求稳定收益、寻求底仓配置资产的投资者。在相近收益率的情况下，中国人寿、太平人寿、新华保险、太保寿险得分相对更高，因此这 4 家主体风险收益比较高，更具有投资价值。 收益率 2.4%以上的主体：阳光人寿位于趋势线以上，收益率高于 2.4%的同时打分也处于中上水平，适合对绝对收益有一定要求且负债端较为稳定的投资者，具备一定的下沉挖掘价值。 风险提示：数据可得性对评分结果造成干扰、数据来源不同导致结果存在偏差、评分标准存在一定的主观性、政策、宏观经济变化超预期。 证券研究报告 2025 年 03 月 27 日 固定收益专题报告 西部证券 2025 年 03 月 27 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 人身险行业概览及业务经营拆分 ..................................................................................... 4 1.1 保险业务 ...................................................................................................................... 4 1.1.1 保险业务收入及险种结构 .................................................................................... 4 1.1.2 保单继续率 .......................................................................................................... 6 1.1.3 综合退保率 .......................................................................................................... 6 1.1.4 渠道多元化及控制力 ........................................................................................... 7 1.1.5 期限结构.............................................................................................................. 7 1.2 投资业务 ...................................................................................................................... 7 1.2.1 投资收益率 .......................................................................................................... 7 1.2.2 投资资产构成 ...................................................................................................... 8 二、 人身险公司财务层面关注要点 ....................................................................................... 10 2.1 盈利能力 .................................................................................................................... 10 2.2 流动性 ........................................................................................................................ 10 2.3 认可资产与认可负债 .................................................................................................. 11 三、 人身险行业监管要点与合规处罚情况 ............................................................................ 11 3.1 人身险行业主要监管政策 ......................................