康耐特光学(02276.HK)全球树脂镜片龙头，技术研发实力引领行业

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 公司深度研究|日常消费 证券研究报告 [Table_Title] 【广发轻工&海外】康耐特光学（02276.HK） 全球树脂镜片龙头，技术研发实力引领行业 [Table_Summary] 核心观点：  引领光学镜片行业，康耐特光学龙头地位稳固。据 iFinD，公司 18-23 年收入 CAGR 达 16% ；归母净利 CAGR 达 33%。2024H1，公司收入增长至 9.76 亿元，同比+17.47%，归母净利达 2.09 亿元，同比+31.63%。公司业绩持续亮眼，当前已发展成为全球树脂镜片龙头。  镜片市场持续扩容，中国增速超越全球。据沙利文研究院，23 年我国眼镜零售额达到 890.6 亿元，18-23 年 CAGR 为 4.7%。其中，镜片作为眼镜的核心组成部分，23 年零售额达 348.1 亿元。在产业链上游，镜片原料生产存在较高壁垒，目前很大程度上仍依赖进口；中游树脂镜片行业竞争格局较为分散；下游销售渠道则仍以线下零售门店为主。  全球树脂镜片龙头，技术研发领先行业。据弗若斯特沙利文，按销售额计，23 年康耐特全球市占率已经提升至第 5 名；按销售量计，康耐特全球排名第二。公司客户结构丰富，实现多渠道、多市场布局，未来将加大国内市场投入。公司与日本三井化学深度合作，是国内首家获得MR174 原料并成功实现 1.74 镜片量产的企业。国内外三大基地协同高效，产能利用率高，持续优化升级。商业模式创新，C2M 模式推动产品结构优化，定制化业务占比提升，有望持续提升客单价和毛利率，在行业竞争中占据领先地位。  盈利预测与投资建议。公司为全球树脂镜片龙头，产品远销全球 90 多个国家。在传统业务稳增基础上，公司与歌尔达成战略合作，有望通过强大的渠道及技术壁垒，率先进入智能眼镜供应链，完成从传统镜片向精密电子元件的创新。预计公司 24-26 年 EPS 为 0.90/1.11/1.33 元/股，参考可比公司，给予公司 25 年 25 倍估值，按照 1HKD=0.93CNY，对应合理价值 29.76HKD/股，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示。单一供货商依赖，国际市场与贸易政策变动，经销商管理不当，智能眼镜配套研发失败等风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1561 1760 2084 2427 2817 增长率（%） 15.1% 12.7% 18.4% 16.5% 16.1% EBITDA（百万元） 353 462 492 592 706 归母净利润（百万元） 249 327 431 531 638 增长率（%） 35.4% 31.6% 31.9% 23.1% 20.0% EPS（元/股） 0.58 0.77 0.90 1.11 1.33 市盈率（x） 8.1 9.2 29.9 24.3 20.2 市净率（x） 1.8 2.2 7.3 5.8 4.6 EV/EBITDA（x） 5.8 6.2 25.6 20.7 16.7 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心（注：盈利预测单位为人民币元） [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 26.90 港元 合理价值 29.76 港元 报告日期 2025-03-27 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 479.93/479.93 总市值/流通市值（百万港元） 12909/12909 一年内最高/最低（港元） 30.90/7.93 30 日日均成交量/成交额（百万） 2.10/59.19 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 23.68/85.52 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 caoqianwen@gf.com.cn 分析师： 李悦瑜 SAC 执证号：S0260524120002 021-38003784 liyueyu@gf.com.cn 分析师： 左琴琴 SAC 执证号：S0260521050001 SFC CE No. BSE791 021-38003540 zuoqinqin@gf.com.cn 请注意，曹倩雯,李悦瑜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -10%48%106%164%222%280%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25康耐特光学恒生指数 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〳㜠㨰㤺㈱ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 康耐特光学|公司深度研究 目录索引 一、引领光学镜片行业，康耐特光学龙头地位稳固 ............................................................ 5 （一）专注镜片生产，产品远销全球近百个国家 ....................................................... 5 （二）集中股权与专业管理，高管团队人员稳定 ....................................................... 6 （三）经营稳健，自主品牌及定制业务占比持续提升 ................................................ 7 二、镜片市场持续扩容，中国增速超越全球....................................................................... 9 （一）眼镜市场稳定增长，中国增速超越全球平均 ................................................... 9 （二）上游树脂原料依赖进口，中游外资品牌占据优势，下游销售以线下为主 ..... 11 三、全球镜片龙头，技术研发实力引领行业..................................................................... 13 （一）客户优质，核心原料布局抢占先机 ................................................................ 13 （二）三大基地协同高效，产能布局优化升级......................................