公司事件点评报告：业绩边际承压，关注改革成效释放

2025 年 03 月 30 日 业绩边际承压，关注改革成效释放 —涪陵榨菜（002507.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-03-28 当前股价（元） 13.82 总市值（亿元） 159 总股本（百万股） 1154 流通股本（百万股） 1149 52 周价格范围（元） 11.6-15.98 日均成交额（百万元） 182.52 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《涪陵榨菜（002507）：业绩边际承压，推进产品与渠道结构优化》2025-02-28 2、《涪陵榨菜（002507）：业绩边际修复，改革成效释放》2024-11-05 3、《涪陵榨菜（002507）：业绩表现承压，持续梳理产品战略》2024- 09-04 2025 年 3 月 28 日，涪陵榨菜发布 2024 年年报，2024 年实现营收 23.87 亿元（同减 3%），归母净利润 7.99 亿元（同减3%），扣非归母净利润 7.32 亿元（同减 3%）。其中 2024Q4公司营收 4.25 亿元（同减 15%），归母净利润 1.29 亿元（同减 23%），扣非归母净利润 0.95 亿元（同减 38%），业绩边际承压与经销商进货节奏调整有关。 投资要点 ▌终端货折影响毛利，低价原材料持续投入使用 2024Q4 公司毛利率同减 7pct 至 43.38%，四季度低价青菜头已投入使用，毛利率下滑主要系公司终端产品进行价格折让所致，目前低价原料储备预计可使用至 2025Q2，终端动销平稳，预计 2025 年毛利率边际回升，2024Q4 销售/管理费用率分别同比-1pct/+3pct 至 12.26%/7.58%，净利率同减 3pct 至30.28%。 ▌榨菜主品表现平稳，泡菜销量大幅提升 2024 年榨菜/萝卜营收分别为 20.44/0.46 亿元,分别同减2%/24%，营销政策调整致使销售边际承压，目前公司针对新品进行包装/品质/口味优化，萝卜已经开始试销，逐步对接上市铺货。2024 年泡菜营收 2.30 亿元（同增 2%），拆分量价来看，销量 1.37 万吨（同增 16%），吨价 1.68 万元/吨（同减 12%），营收增长主要依靠量增贡献。未来公司推新规划上重视性价比，通过加快上新速度、增加政策支持等方式提高新品势能，优化品类矩阵。 ▌重视餐饮渠道布局，优化组织考核 2024 年直销/经销渠道营收分别为 1.51/22.32 亿元，分别同减 4%/3%，公司重视餐饮渠道布局，持续扩充团队数量，导入萝卜、豇豆等产品，2024 年渠道营收突破亿元体量，同比实现高增。目前大 B 渠道持续拓展中，后续公司在内部团队考核方式上逐渐转为结果导向，提高研发与销售环节适配度，进一步渠道与客户需求。 ▌ 盈利预测 公司积极针对前期营销、品类打法问题进行梳理反思，在产-20-100102030(%)涪陵榨菜沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 品、渠道、组织等方面推动变革，经营思路转换后公司业绩持续改善，同时低价原料储备依然充足，毛利有望延续保持高位。根据 2024 年年报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为0.76/0.81/0.85 元，当前股价对应 PE 分别为 18/17/16 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 2,387 2,578 2,752 2,924 增长率（%） -2.6% 8.0% 6.7% 6.3% 归母净利润（百万元） 799 877 934 982 增长率（%） -3.3% 9.7% 6.5% 5.1% 摊薄每股收益（元） 0.69 0.76 0.81 0.85 ROE（%） 9.2% 9.5% 9.6% 9.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 3,272 3,521 3,925 4,454 应收款 14 15 16 17 存货 562 615 653 695 其他流动资产 3,513 3,822 4,030 4,139 流动资产合计 7,360 7,973 8,624 9,304 非流动资产: 金融类资产 3,399 3,699 3,899 3,999 固定资产 982 1,165 1,187 1,147 在建工程 414 166 66 26 无形资产 479 455 431 408 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 159 159 159 159 非流动资产合计 2,034 1,945 1,843 1,741 资产总计 9,394 9,918 10,467 11,045 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 236 258 274 292 其他流动负债 297 297 297 297 流动负债合计 586 613 633 654 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 110 110 110 110 非流动负债合计 110 110 110 110 负债合计 696 723 743 764 所有者权益 股本 1,154 1,154 1,154 1,154 股东权益 8,698 9,195 9,724 10,281 负债和所有者权益 9,394 9,918 10,467 11,045 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 799 877 934 982 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 111 89 100 101 公允价值变动 19 20 18 15 营运资金变动 -112 -37 -28 -29 经营活动现金净流量 817 949 1025 1068 投资活动现金净流量 -1096 -235 -122 -21 筹资活动现金净流量 529 -380 -405 -425 现金流量净额 250 335 498 622 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,387 2,578 2,752 2,924 营业成本 1,170 1,243 1,321 1,406 营业税金及附加 37 39 40 42 销售费用 324 348 371 398 管理费用 94 98 102 108 财务费用 -102 -99 -110 -125 研发费用 11 8 8 9 费用合计 326 355 372 390 资产减值损失 -2 3 3 3 公允价值变动 19 20 18 15 投资收益 43 50 45 43