公司动态研究报告：液冷爆发+热泵复苏开启增长周期

2025 年 06 月 20 日 液冷爆发+热泵复苏开启增长周期 —大元泵业（603757.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：尤少炜 S1050525030002 yousw@cfsc.com.cn 基本数据 2025-06-19 当前股价（元） 21.41 总市值（亿元） 35 总股本（百万股） 165 流通股本（百万股） 165 52 周价格范围（元） 16.45-26.16 日均成交额（百万元） 37.93 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌短期承压后企稳复苏，2025 年加速品牌渗透 受补贴政策调整、渠道库存高企及天然气价格波动等多重因素影响，2024 年欧洲热泵市场需求回落，行业进入库存消化周期。作为热泵核心配套供应商，公司相关屏蔽泵产品全年销量同比减少约 20%，其中上半年受渠道去库存冲击同比下滑 42%，但下半年随行业逐步企稳，销量同比回升 5%，释放积极信号。展望 2025 年随着下游库存持续去化，行业复苏趋势初现，2024 年末欧洲热泵展会反馈显示终端需求回暖，能效标准提升驱动产品迭代加速。公司计划紧抓行业拐点机遇，重点加大欧洲市场投入力度，推动以新沪品牌强化产品渗透，针对性推出高能效、低噪音的迭代屏蔽泵产品，并拓展东欧等新兴区域渠道。预计欧洲热泵业务将于 2025 年重回增长轨道，成为公司传统业务板块的关键复苏引擎。 ▌液冷温控业务高增长，开启第二成长曲线 大元泵业在液冷温控领域以液冷屏蔽泵为核心产品，为冷却介质提供动力循环，其优势显著：市场方面，依托制冷屏蔽泵领域的良好份额和品牌影响力，公司与英维克、中兴通讯等主流液冷温控客户保持长期稳定合作关系；产品方面，液冷泵已覆盖汽车、风电、储能及算力液冷等多领域，拥有丰富应用案例，技术可靠性强且具备批量化生产能力；品牌方面，液冷产业标准尚未定型，公司凭借技术积累和跨领域案例（如氢能、数据中心），逐步建立内资品牌影响力；技术方面，屏蔽泵结构具备高安全性和静音效果，随电机技术发展，产品与下游需求匹配度持续提升。2024 年，液冷温控业务实现营收约 0.9 亿元，同比增长超 80%，并在中兴通讯、曙光数创等客户中实现从 0 到 1 的突破。2025 年公司计划发挥屏蔽泵无漏液风险优势，加速在储能、算力服务等领域的渗透，同时拓展维谛技术、比特大陆等新客户及场景。未来随着全球液冷市场增长，公司有望进一步受益于高增长赛道。 ▌持续研发投入构成核心竞争力 大元泵业通过多年高强度的研发投入，已构建显著的技术创新壁垒。截至 2024 年末，公司累计拥有专利 542 项，其中境内专利 533 项（含发明专利 74 项）、境外专利 9 项（含发明专利 4 项），新增专利中近四成为发明专利，专利储备质量持续优化。公司深度参与多项国家及行业标准制定（如-20-1001020304050(%)大元泵业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 GB/T25409 潜水电泵、JB/T6663 离心泵等），并凭借"中国驰名商标"、"省级企业技术中心"及"浙江制造"认证彰显行业影响力。其核心子公司合肥新沪作为屏蔽泵领域领军者，主导多项国家级技术标准（如 GB12350 电动机安全标准），创新研发的二次承压结构屏蔽泵达到美国 API685 标准，实现危险介质零泄漏输送，技术全球领先。2024 年，合肥新沪自主研发的"高温高压多级屏蔽电泵"获评安徽省首台套重大技术装备，同时公司斩获全国流体装备技术创新奖一等奖等多项荣誉，印证技术转化能力。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别 21.82、24.92、29.09 亿元，EPS 分别为 1.59、1.81、2.15 元，当前股价对应 PE 分别为 13.4、11.8、10.0 倍。大元泵业在屏蔽泵及液冷泵领域拥有深厚技术积累，其产品广泛应用于新能源汽车、储能、IDC 等多个高增长行业。随着全球新能源产业快速发展，主营收入有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济环境变化风险；行业周期风险；下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,909 2,182 2,492 2,909 增长率（%） 1.6% 14.3% 14.2% 16.7% 归母净利润（百万元） 255 263 298 354 增长率（%） -10.5% 2.9% 13.3% 19.1% 摊薄每股收益（元） 1.55 1.59 1.81 2.15 ROE（%） 15.4% 15.2% 16.4% 18.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 501 532 562 673 应收款 489 424 478 558 存货 293 395 462 529 其他流动资产 466 483 494 515 流动资产合计 1,750 1,834 1,996 2,274 非流动资产: 金融类资产 404 404 404 404 固定资产 680 643 623 604 在建工程 212 221 225 216 无形资产 168 157 145 162 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 24 24 24 24 非流动资产合计 1,084 1,045 1,017 1,006 资产总计 2,834 2,878 3,013 3,280 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 575 459 472 563 其他流动负债 100 100 100 100 流动负债合计 724 655 661 775 非流动负债: 长期借款 421 462 502 542 其他非流动负债 36 36 36 36 非流动负债合计 457 498 538 578 负债合计 1,181 1,153 1,199 1,353 所有者权益 股本 165 165 165 165 股东权益 1,652 1,726 1,814 1,927 负债和所有者权益 2,834 2,878 3,013 3,280 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 250 258 293 349 少数股东权益 -5 -4 -5 -6 折旧摊销 58 76 72 70 公允价值变动 1 0 0 0 营运资金变动 4 -123 -126 -54 经营活动现金净流量 309 208 235 359 投资活动现金净流量 -522 28 16 28 筹资活动现金净流量 244 -145 -166 -197 现金流量净额 30 90 85 191 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,909 2,182 2,492 2,909 营业成