计算机行业点评报告：多邻国：AI技术重塑教育生态，订阅驱动增长与全球化布局构筑盈利护城河

请阅读最后一页重要免责声明1诚信、专业、稳健、高效2025 年 06 月 19 日多邻国（DUOL.O）：AI 技术重塑教育生态，订阅驱动增长与全球化布局构筑盈利护城河—计算机行业点评报告推荐(维持)事件分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn联系人：谢孟津S1050123110012xiemj@cfsc.com.cn行业相对表现表现1M3M12M计算机(申万)0.4-12.535.4沪深 300-0.1-3.49.8市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《计算机行业周报：智源发布“悟界”系列大模型，高德开放平台发布智能眼镜解决方案》2025-06-122、《计算机行业点评报告：文远知行（WRD.O）：Robotaxi 领航出海，平台化战略加速全球化商业兑现》2025-06-093 、 《 计 算 机 行 业 周 报 ：DeepSeekR1-0528 升级，字节扣子空间上线一键转播客功能》2025-06-06多邻国官网发布 2025 年第一季度财报,公司当季实现总营收2.307 亿美元，同比增长 38%；毛利率为 71.1%，同比减少190 个基点；运营费用 1.405 亿美元，同比增长 32.6%。净利润 3510 万美元，同比增长 30%。投资要点▌营收与利润实现双位数增长，盈利能力持续改善营收端：订阅业务驱动增长，多邻国在 2025 年第一季度实现总营收 2.307 亿美元，同比增长 38%，主要由订阅收入增长推动。其中，订阅收入同比增长 45%至 1.91 亿美元，占总收入的 83%，付费用户数达 1030 万，同比增长 40%。广告及其他收入同比增长 11%至 3980 万美元，反映多元化变现能力的提升。盈 利 端 ： 毛 利 率 保 持 高 位 ， 2025 年 第 一 季 度 毛 利 率 为71.1%，同比微降 1.9 个百分点，主要因 Duolingo Max 的生成式 AI 成本增加，但运营效率显著优化：研发费用占比稳定在 31%，销售与行政费用率分别控制在 12%和 19%，后者同比下降 2 个百分点。调整后 EBITDA 达 6280 万美元，同比增长43%，利润率提升至 27.2%，反映规模效应与成本控制成效。运营利润 2359 万美元，同比增长 43.5%。自由现金流达 1.03亿美元，同比增长 31%，现金储备增至 8.84 亿美元，显示强劲现金生成能力。▌用户规模跨越式增长：助力多邻国市场渗透深化用户规模的爆发式增长，多项核心指标创历史新高。日活跃用户（ DAU ）达到 4660 万，同比增长 49%；月活跃用户（MAU）达 1.302 亿，同比增长 33%。这一增长主要由两大驱动因素构成：一是品牌营销活动发力，第一季度推出的“Dead Duo”悬疑主题营销活动，通过社交媒体叙事引发用户自发传播，累计创造 17 亿次有机曝光量，有效拉动新用户注册与沉睡用户召回；二是产品体验的持续优化，包括引入证券研究报告行业研究证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效趣味性视觉设计、每日学习提醒功能，以及“Unhinged”风格的成就动画，显著提升用户粘性。在用户结构层面，付费订阅用户突破 1030 万，同比增长 40%，付费渗透率维持在8.9%的高位。值得注意的是，公司通过社会影响力项目“Early Learners First”进一步拓展用户边界，例如在匹兹堡设立的 Duo's Treehouse 双语学习空间，为低收入家庭儿童提供免费早教服务，强化了品牌在教育公平领域的差异化定位。▌产品矩阵多元化：加速多邻国全球化战略落地产品矩阵的广度与深度持续拓展，多邻国正从单一语言学习平台向综合技能学习平台升级。2025 年第一季度，公司推出首个战略级非语言类课程——象棋课程，通过分级训练与游戏化挑战模式，培养用户的策略思维与决策能力，标志着业务边界向素质教育领域的延伸。在语言学习领域，依托生成式 AI 技术实现内容生产的规模化突破，一季度内新增 148 种语言课程，涵盖日语、韩语、汉语等亚洲热门语言，将原有七大主流语言的学习选项扩展至 28 种用户界面语言，覆盖全球超 10 亿潜在学习者。地域扩张策略亦取得显著进展：拉丁美洲用户可通过西班牙语和葡萄牙语学习东亚语言，东南亚用户则能以本地语言学习英语以外的主流语言。此外，订阅服务体系持续升级，高端产品线 Duolingo Max 通过 AI 视频对话功能 Video Call 提升用户留存，该功能已支持多语言互动，并计划引入 3D 动画技术增强沉浸感。▌AI 赋能：创新与运营效率提升人工智能贯穿内容生产、用户体验优化及成本管控全链条，已成为多邻国构建核心竞争力的关键引擎。在内容生成端，生成式 AI 技术将单门语言课程的开发周期从传统数年压缩至不足一年，显著降低边际成本。通过“共享内容系统”快速适配多语言版本，实现课程开发的标准化与本地化，支撑季度内 148 种新课程的高效上线。用户体验层面，AI 赋能的Video Call 功能允许用户与虚拟角色 Lily 进行实时对话练习，并新增对话回放、语音消息等功能，模拟真实语言场景。运营效率方面，公司通过模型优化显著降低 AI 工具成本，如 Role Play 功能的成本降幅显著，预计下半年将进一步推广至其他模块。技术投入与成本管控形成良性循环，尽管受 AI 成本影响毛利率同比微降，但受益于收入增长与费用优 化 ， 调 整 后 EBITDA 利 润 率 同 比 提 升 0.9 个 百 分 点 至27.2%。▌投资建议多邻国在 2025 年第一季度出现营收与利润实现双位数增长。展望未来，多邻国凭借“AI+教育”的差异化定位，成功打造了高留存、高毛利的订阅经济模型。我们认为，公司正步入证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效用户规模扩张与商业价值释放的共振期,有望在 2025 年实现盈利能力的阶梯式跃升，建议关注其在 AI 技术创新、订阅模式深化及全球化渗透方面的持续突破。▌风险提示（1）AI 技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。重点关注公司及盈利预测公司代码名称2025/6/19EPSPE投资评级股价20242025E2026E20242025E2026EMSFT.O微软480.2411.8613.4715.540.4935.6530.98买入GOOGL.0谷歌 A173.328.139.3810.1821.3218.4817.03买入资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：以上公司盈利预测皆取自万得一致预期，单位为美元）证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效▌ 计算机&AI&互联网组介绍宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7 年证券从业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。费强：曼彻斯特大学硕士，2023 年加入华鑫证券