有色金属行业周报：美联储点阵图显示年内仍会降息，金价上涨动力仍存

2025 年 06 月 23 日 美联储点阵图显示年内仍会降息，金价上涨动力仍存 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 1.3 -0.8 11.7 沪深 300 -0.9 -1.7 10.0 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：地缘军事冲突引爆资金涌入，贵金属强势上行》2025-06-16 2、《有色金属行业周报：美联储货币政策纪要担忧通胀和经济不确定性，短期金价震荡为主》2025-06-02 3、《有色金属行业周报：特朗普再次宣布将对欧盟征收关税，避险情 绪升温推升金价》2025-05-26 ▌黄金：美联储点阵图显示年内美仍会降息，金价上涨动力仍存 数据方面，美国 5 月进口价格指数同比今值 0.2%，预期0%，前值 0.1%。美国 FOMC 利率决策(下限)今值 4.25%，预期 4.25%，前值 4.25%。美国 FOMC 利率决策(上限)今值 4.5%，预期 4.5%，前值 4.5%。 本周三，美联储将联邦基金利率目标区间维持在 4.25%至4.50%。美联储删去了近几个月失业率稳定在低位的表述，称“失业率维持在低位”。经济前景描述中，将“经济前景的不确定性进一步增加”修改为“不确定性有所下降，但仍处于较高水平”。对于就业和通胀，删除了“认为高失业和高通胀的风险都有所上升”的表述。 从美联储最新点阵图来看，预计 2025 年利率中枢为 3.75-4.00%，较当前利率水平低 50BP，因此年内美联储还有降息可能。仍然看好金价在降息周期的表现。 ▌铜、铝：下游需求走弱，供应偏紧，铜铝仍以震荡走势为主 国内宏观：中国 5 月 CPI 同比今值-0.1%，前值-0.1%。中国5 月 PPI 同比今值-3.3%，前值-2.7%。中国 5 月进口同比 (按美元计)今值-3.4%，前值-0.2%。中国 5 月出口同比 (按美元计)今值 4.8%，前值 8.1%。中国广义货币(M2)余额325.78 万亿元，同比增长 7.9%。狭义货币(M1)余额 108.91万亿元，同比增长 2.3%。流通中货币(M0)余额 13.13 万亿元，同比增长 12.1%。2025 年前五个月人民币贷款增加10.68 万亿元。2025 年前五个月社会融资规模增量累计为18.63 万亿元，比上年同期多 3.83 万亿元。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 9652 美元/吨，环比 6 月13 日+79 美元/吨，涨幅 0.82%。SHFE 铜收盘价 77990 元/吨，环比 6 月 13 日-360 元/吨，跌幅 0.46%。库存方面，LME库存为 99200 吨（环比 6 月 13 日-15275 吨，同比-62725吨）；COMEX 库存为 201197 吨（环比 6 月 13 日+5151 吨，同比+192032 吨）；SHFE 库存为 100814 吨（环比 6 月 13 日-1129 吨）。2025 年 6 月 19 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 14.59 万吨，环比 6 月 12 日+0.11 万吨，同比-28.34 万-20-100102030(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 吨。 冶炼方面：中国铜精矿 TC 现货本周价格为-43.70 美元/干吨，环比+0.21 美元/干吨。 下 游 方 面 ， 国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为 75.82% ， 环 比+2.6pct；再生铜制杆开工率为 24.12%，环比-4.91pct。电线电缆开工率为 73.26%，环比-3.04pct。 总结而言，基本面看，国内进入消费淡季，下游开工率整体转弱，而供应端精矿仍然短缺。预计铜价仍以震荡为主。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 20700 元/吨，环比 6 月13 日-60 元/吨，跌幅 0.29%。库存方面，本周 LME 铝库存为342850 吨（环比 6 月 13 日-10375 吨，同比-718150 吨）；国内上期所库存为 104484 吨（环比 6 月 13 日-5517 吨，同比-124255 吨）；2025 年 6 月 19 日，SMM 国内社会铝库存为44.9 万吨，环比 6 月 12 日-1.1 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 3879 元/吨，环比 6 月 13 日+92 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3983 元/吨，环比 6 月 13 日+92 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 52.5%，环比-1.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 63.2%，环比持平。 综合而言，宏观面，周期内海外美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，自 1 月以来第四次决定维持利率不变。基本面，国内电解铝运行产能持稳运行，铝水比例维持高位，市场铸锭量依旧偏紧。需求端，整体来看，下游多数板块均传统淡季状态；从下游需求板块来看，光伏、家电类淡季需求走弱不容忽视，相关板块开工率回落明显；线缆板块因上一轮交货期结束，且铝价高位，开工率出现下滑。 ▌锡：供需两弱，预计锡价震荡走势 价格方面，国内精炼锡价格为 263070 元/吨，环比 6 月 13 日-2610 元/吨，跌幅 0.98%。库存方面，本周国内上期所库存为 6965 吨，环比 6 月 13 日-142 吨；LME 库存为 2175 吨，环比 6 月 13 日-85 吨。 仍然供需两弱。部分冶炼厂因原料不足已减产或检修。游采购意愿低迷，成交以刚需为主。光伏行业抢装机结束后，华东地区光伏锡条订单下滑，部分生产商开工率下降。电子行业:华南地区电子终端进入淡季，叠加锡价高位，终端观望情绪浓厚，订单仅维持刚需。预计锡价弱势震荡。 ▌ 锑：停产冶炼厂较多，锑价有望企稳 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 189500元/吨，环比 6 月 13 日 0 元/吨，环比持平。 冶炼厂进入停产潮，锑价迎来支撑。供应方面，进入 6 月之证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 后，出现了大批锑冶炼厂家停产的状况，里面甚至包括大量国内旗舰级大厂。需求方面，国内锑品终端市场方面无论是阻燃还是光伏用锑的订单基本稳定，终端方面订单近期虽然没有出现转好，但也并未变差，整体刚需采购节奏良好，只是终端按需采购，不囤货。预计锑价有望结束下跌趋势，价格企稳。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：短期需求或走弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：短期需求或走弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：短期需求走弱价