公司深度报告：石头洗地机份额快速提升，有望成为第二增长曲线

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 石头科技（688169.SH） 2025 年 03 月 30 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/3/28 当前股价(元) 246.26 一年最高最低(元) 469.99/193.00 总市值(亿元) 454.90 流通市值(亿元) 454.90 总股本(亿股) 1.85 流通股本(亿股) 1.85 近 3 个月换手率(%) 105.51 股价走势图 数据来源：聚源 《 更 积 极 的 产 品 和 营 销 策 略 下 ，2024Q4 收入超预期—公司信息更新报告》-2025.2.27 《AI 机器人+消费（1）：石头机械手臂新品开启预约，公司有望成为 AI 机器人技术下游应用的标杆企业—公司深度报告》-2025.2.17 《CES 展发布 Saros 系列新品，开启扫地机创新纪元—公司信息更新报告》-2025.1.9 石头洗地机份额快速提升，有望成为第二增长曲线 ——公司深度报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陈怡仲（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024  石头洗地机份额快速提升，有望成为第二增长曲线，维持“买入”评级 2025 年 2 月石头品牌洗地机品类份额快速提升至行业第三，成为内销收入另一重要支柱。我们认为公司更积极的产品和销售策略正逐步在洗地机品类中奏效，同时扫地机品类的品牌效应正在拓展至其他新品类，助力公司收入稳增。公司作为 AI+机器人技术应用至 C 端的标杆企业，有望获得估值提升，我们维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 19.81/23.00/29.00 亿元，对应 EPS 分别为10.72/12.45/15.70 元，当前股价对应 PE 23.0/19.8/15.7 倍，维持“买入”评级。  石头洗地机份额持续提升、已成为公司第二增长曲线，新品继续拓展价格带 洗地机契合中国家庭的硬地地面，较好解决了“扫+拖”的需求，有望与扫地机一起对差异化人群和清洁区域形成清洁功能互补。根据奥维云网数据，2025 年 2月石头品牌洗地机线上渠道销额市占率达 13.1%，相比添可/追觅双寡头差距（分别为 37.1%/22.2%）进一步缩小，同时 2024 年全年洗地机产品内销收入占比预计已达 10%左右，逐渐成为内销又一重要业务支柱。从产品力看，公司产品亮点针对热水洗地、蒸汽洗地、超薄平躺、超强吸力以及污水箱防臭等方面打造，相比竞品有差异化竞争优势；分价格带看，A30 系列发布后石头在 1500-2000、2000-2500、2500-3000 元三个主流价位段中均实现了较好突破，2025M2 销量市占率分别达 13.9%/19.4%/18.9%，同比分别+11.4/+7.8/+12.9pcts，分列行业第三/第三/第二。2025 年 3 月公司继续发布新品 A30 Pro Steam/A30 Pure，定价分别达3299/1699 元，国补后继续分别锚定 2500-3000/1000-1500 元，价格带继续拓宽。我们看好公司站稳原价位段后拓展至更广阔的消费人群，不断提升品牌份额。  洗地机的成功背后是品牌力复用+更积极的策略所致，看好复刻至其他品类 我们认为公司洗地机业务取得较好成绩的原因，或系公司组织架构调整后，采用了更积极的产品和营销策略所致，包括完善产品价格带、差异化打造产品力、丰富销售渠道、加大品牌和流量投入等。在石头凭借扫地机品类站上全球销额第一之际，公司充分复用品牌势能、销售渠道和智能清洁技术，实现高质量洗地机产品的打造和热销。而在盈利能力方面，新品类规模逐渐提升后，有望通过规模效应、技术降本等方式不断降低成本，实现毛/净利率的持续提升。我们认为洗地机品类份额的持续提升或反映了公司在长期对扫地机产品力、品牌力进行培育和打造后，逐渐具备了对新品类的复制能力，看好公司持续将成功复制至洗衣机及更多其他新品类，逐渐成长为具有底层技术和品牌力支撑的多品类家电巨头。  风险提示：渠道拓展不及预期、海外需求不振、新品销售不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,629 8,654 11,926 17,886 23,083 YOY(%) 13.6 30.5 37.8 50.0 29.1 归母净利润(百万元) 1,183 2,051 1,981 2,300 2,900 YOY(%) -15.6 73.3 -3.4 16.1 26.1 毛利率(%) 49.3 55.1 53.0 52.0 52.0 净利率(%) 17.9 23.7 16.6 12.9 12.6 ROE(%) 12.4 18.0 15.5 15.7 16.9 EPS(摊薄/元) 6.41 11.10 10.72 12.45 15.70 P/E(倍) 38.4 22.2 23.0 19.8 15.7 P/B(倍) 4.8 4.0 3.6 3.1 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2024-042024-082024-12石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目 录 1、 石头洗地机份额持续提升，有望成为公司第二增长曲线 ..................................................................................................... 3 2、 洗地机契合中国家庭需求，行业仍然具有千亿规模 ............................................................................................................. 3 2.1、 洗地机为硬质地面清洁的多功能设备，在干湿混合垃圾以及清洁力度上更有优势 .............................................. 3 2.2、 洗地机行业在海内外仍有较大市场空间 ...................................................................................................................... 5 3、 品牌力外溢、更积极的产品和销售策略下，石头洗地机份额逐渐提升，持续打造第二增长曲线 ................................. 7 4、 扫地机品类产品矩阵继续扩容，价格带布局更加饱满 ......................................