全产业链一体化白鸡龙头，多点开花有望迎高速成长！

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 圣农发展（002299） 证券研究报告 2025 年 03 月 28 日 投资评级 行业 农林牧渔/养殖业 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.04 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,243.40 流通 A 股股本(百万股) 1,225.23 A 股总市值(百万元) 18,700.74 流通 A 股市值(百万元) 18,427.40 每股净资产(元) 8.32 资产负债率(%) 52.79 一年内最高/最低(元) 17.40/10.49 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 林毓鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524080004 linyuxin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《圣农发展-季报点评:24Q3 盈利环比大 幅 提 升 ， 持 续 重 点 推 荐 ！》 2024-10-26 2 《圣农发展-季报点评:q1 鸡价低迷拖累业绩，重视周期反转》 2024-05-09 3 《圣农发展-公司深度研究:白鸡龙头40 载 ，“ 不 惑 之 年 ” 再 腾 飞 ！》 2024-01-16 股价走势 全产业链一体化白鸡龙头，多点开花有望迎高速成长！ 1、白羽鸡行业本轮周期特点？有何边际变化？ ➢ 本轮周期特点：①磨底时间长：本轮周期自 2019 年见顶并进入下行通道，产业链以微利状态持续磨底近 5 年，产业链利润分布不均，尾部产能波动去化。②头部整合加速：近 3 年产业收并购动作频繁，太盟投资收购凤翔股份、中牧集团收购新希望白鸡板块、圣农发展收购太阳谷等，行业或迎来头部整合加速。供需共振下，行业后续有望景气向上。 ➢ 供给端：①海外引种收缩持续逾 2 年，结构性缺口已成；24 年 12 月禽流感致引种再度受限，25 年 1-2 月引种量归零，当月祖代更新量仅 8.3 万套，同比降67.5%；全球高致病性禽流感加剧，后续引种不确定性犹存。②父母代种鸡的周龄、品种结构、快慢羽切换等因素致生产效率折扣，预计实际有效产能或低于表观理论值。③鸡源“鸭疫”风险扰动，或多维度加速尾部产能去化。 ➢ 需求端：①上一轮“非瘟”驱动下，白鸡对猪肉的消费替代明显，2019 年后国内人均鸡肉消费抬升至 10kg/人以上。②B 端餐饮连锁化对鸡肉预制品等标准化食材需求增加，C 端家庭饮食健康化推动肉类消费结构向鸡肉倾斜。③扩内需、促消费政策提振，利好白鸡库存消化和需求向上。 2、圣农发展：全产业链持续精进，多点铸就超额收益！ ➢ 养殖板块：多维推动盈利向上，夯实第一增长曲线。23 年至今公司共进行 3次投资收购，截至 24H1 养殖产能超 7 亿羽，目标打造 10 亿羽肉鸡产业集群；同时，公司推进全栈式降本增效，综合造肉成本明显下降，驱动单羽盈利持续提升。我们预计公司将在周期景气向上时实现β、α共振。 ➢ 食品板块：B 端、C 端双轮驱动，勾勒第二增长曲线。①B 端，包括重客、餐饮、出口等渠道，其中 23 年前二大客户销售占比 28.4%；百胜中国规划至 2026年门店数量拓至 20000 家（截至 24 年末 16395 家），旗下肯德基中国于 24 年末宣布上调价格，圣农食品作为其头部供应商有望迎来量价齐升。②C 端，公司开发了脆皮炸鸡等 4 款亿元级大单品，与线上、线下渠道有效协同，加速 C端自有品牌业务起量；24 年双十一期间位列天猫、京东肉禽蛋榜单第一。 ➢ 种鸡板块：自主育种唯一上市标的，第三增长曲线渐趋清晰。公司于 2022 年正式销售父母代种鸡雏，一方面可为产能扩张奠定基础，另一方面有望打造新的业绩增长点；截至 24 年 8 月公司累计推广父母代种鸡 3200 万套，国内市占率 20%，目标市占率突破 40%；并于 2024 年首次出口至坦桑尼亚等海外市场。海外引种受限叠加成本相对优势，或加速种鸡外销上量。 投资建议：重视公司业绩弹性和估值相对低位！我们预计公司 2024-2026 年营业收入 201.33/ 232.25/ 263.59 亿元，归母净利润 7.36/ 17.70/ 23.05 亿元；对应 EPS为 0.59/ 1.42/ 1.85 元，当前股价对应 25-26 年 PE 为 10.6/ 8.1x。鉴于祖代引种持续受限，叠加促消费政策提振，预计行业后续有望景气上行；看好公司作为国内白鸡龙头，全产业链布局和综合成本等优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：鸡肉价格波动风险，消费提振不及预期，食品 C 端开拓不及预期，大宗农产品价格波动，禽流感疫病风险，新品研发风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,817.09 18,486.74 20,132.68 23,225.17 26,358.77 增长率(%) 16.15 9.93 8.90 15.36 13.49 EBITDA(百万元) 2,021.71 2,588.45 2,877.78 4,134.93 4,908.51 归属母公司净利润(百万元) 410.90 664.27 736.29 1,770.43 2,305.49 增长率(%) (8.33) 61.66 10.84 140.45 30.22 EPS(元/股) 0.33 0.53 0.59 1.42 1.85 市盈率(P/E) 45.51 28.15 25.40 10.56 8.11 市净率(P/B) 1.88 1.81 1.76 1.65 1.53 市销率(P/S) 1.11 1.01 0.93 0.81 0.71 EV/EBITDA 16.01 10.07 7.90 5.51 4.59 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-24%-16%-8%0%8%16%2024-032024-072024-11圣农发展沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 圣农发展：白羽鸡一体化龙头企业，产业链上下游双向发力 ................................................ 5 1.1. 发展复盘 ....................................................................................................................................... 5 1.2. 股权结构 .................................................................................................................................