银发经济专题-宠物食品行业：情绪消费兴起，国牌后发崛起，看好本土龙头发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月27日优于大市银发经济专题-宠物食品行业情绪消费兴起，国牌后发崛起，看好本土龙头发展核心观点行业研究·行业专题农林牧渔优于大市·维持证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海洋经济专题：深耕蔚蓝，海洋渔业迎来转型升级机遇》 ——2025-03-25《农产品研究跟踪系列报告（153）-生猪价格环比企稳，白糖价格环比修复》 ——2025-03-24《肉牛养殖行业点评-牛肉价格淡季不淡，看好 2025 年牛周期反转上行》 ——2025-03-17《农产品研究跟踪系列报告（152）-白鸡价格环比修复，橡胶短期价格调整》 ——2025-03-16《美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题-全球大豆压榨量环比调增，中国玉米进口预估进一步下修》——2025-03-16银发、单身经济兴起，情绪消费推动宠食行业扩容。一方面，受前期新生人口减少影响，国内老龄化趋势未来预计仍将加速；另一方面，国内单身化、少子化趋势近年同样明显，未来均将催生陪伴和情感寄托需求。宠物猫狗作为提供情绪价值的重要伙伴，数量维持扩张趋势，进而带动宠物经济兴起。相比欧美成熟市场，国内养宠渗透率和单宠消费水平仍有较大提升空间，其中宠食市场容量预计仍有较大增长潜力。海外复盘：先驱品牌壁垒坚固，后发品牌差异竞争。（1）美国经验：商业化初期玛氏等先驱品牌在供应链布局、品牌知名度、渠道积累等方面具备明显先发优势。但由于宠食赛道底层需求高度细分，随着市场成熟以及用户消费认知提升，差异化需求被催生。此时新进品牌开始尝试以差异化产品参与竞争。龙头壁垒则体现为基于强研发积淀持续赋能或拓展自有产品线，以及基于供应链和资金优势不断整合外部优质品牌，最终得以实现站位保持。（2）日本经验：与中国市场情况相似，进口宠食品牌先入为主，初期在产品力和品牌力方面断档领先，但本土品牌凭借政策倾斜、供应链以及渠道适应方面的优势，仍可绕道性价比产品，错位抢占大众消费者心智，并在基本客群做稳后强化细分领域和高端矩阵拓展，最终实现与进口品牌同台竞争。国内展望：国牌后发崛起，产品迭代、线上红利有望孕育本土龙头。国内市场早期由先入为主的玛氏、雀巢等外资大牌主导。但 2010 年后国牌借势电商红利，主推性价比产品，实现后发崛起。参考化妆品行业发展经验，线上渠道主导增量虽使得国内宠食行业格局短期恶化，但我们认为龙头公司依靠在产能或研发方面的先发积累，依旧可以凭借精准的渠道红利把握和领先的产品迭代能力实现一番作为。（1）品牌方面，头部品牌基于线上渠道的格局整合仍在继续，麦富迪等头部国牌在线上平台站稳手脚，市占率持续提升；（2）产品方面，本土公司以大众产品起家，爆品策略驱动基本盘收入稳增；同时正顺应需求升级，积极拓展高端矩阵，有望持续挑战外资品牌份额，驱动量利齐增；（3）渠道方面，电商红利后半场开启，规模领先的优质国牌将自带流量，带动平台买量成本下降，并尝试以“经销转直营”的方式收割品牌流量积累。过程中头部品牌的渠道运营侧规模优势将逐渐显现，而尾部品牌受制买量成本难以为继，最终头部品牌预计实现盈利和份额的双提升。风险提示：1、食品安全风险；2、新品推广不及预期风险；3、原材料价格上涨风险；4、贸易冲突风险；5、汇率波动风险；6、估值波动风险。投资建议：聚焦布局领先的头部优质企业。核心推荐海外代工业务扎实，自主品牌业务身位领先的头部优质企业：乖宝宠物、中宠股份。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E301498乖宝宠物优于大市91.3036,5241.451.846350002891中宠股份优于大市41.6712,2561.041.184035300673佩蒂股份无评级16.854,1930.770.922218832419路斯股份无评级17.481,8060.790.992218资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（注：佩蒂股份、路斯股份盈利预测参考 Wind 一致预测）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录银发、单身经济兴起，情绪消费推动行业扩容 ...................................... 6国内老龄、单身、少子化趋势明显 ........................................................ 6国内情绪消费兴起，宠物经济快速发展 .................................................... 7参考海外成熟市场，宠物食品市场仍具较大扩容潜力 ........................................ 8海外宠食行业复盘：先驱品牌壁垒坚固，后发品牌差异竞争 ......................... 12总览：海外宠食市场格局集中，本土品牌占据重要份额 ..................................... 12美国复盘：龙头基于研发背书、多品牌布局强化市场站位 ...................................13日本复盘：海外品牌先入为主，本土品牌弯道超车 ......................................... 16国内宠食行业展望：国牌后发崛起，产品迭代、线上红利有望孕育本土龙头 ........... 19现状：借势电商红利，聚焦性价比产品，国牌后发崛起 ..................................... 19对比：参考化妆品，拥抱电商红利、聚焦大单品是龙头成功关键 ............................. 21展望：产品升级叠加渠道整合，本土龙头企业仍大有可为 ...................................23投资建议：聚焦布局领先的头部优质企业 ......................................... 29业绩：上市公司自有品牌收入增长迅速，有望逐步贡献业绩增量 ............................. 29估值：参考化妆品，线上大单品扩张阶段可以支撑高估值 ...................................29投资建议：聚焦布局领先的头部优质企业 ................................................. 30风险提示 ......................................................