货运景气拉动业绩减亏，客运有望逐步复苏

证券研究报告：交通运输| 公司点评报告2025 年 3 月 27 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-032024-062024-082024-102025-012025-03-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%30%南方航空交通运输资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）6.12总股本/流通股本（亿股）181.21 / 126.73总市值/流通市值（亿元）1,109 / 77652 周内最高/最低价7.27 / 5.26资产负债率(%)83.2%市盈率-26.61第一大股东中国南方航空集团有限公司研究所分析师:曾凡喆SAC 登记编号:S1340523100002Email:zengfanzhe@cnpsec.com南方航空(600029)货运景气拉动业绩减亏，客运有望逐步复苏l南方航空披露 2024 年年报南方航空披露 2024 年年报，全年营业收入 1742.2 亿元，同比增长 8.9%，归母净利润-17.0 亿元。四季度公司营业收入 395.6 亿元，同比下降 2.2%，归母净利润-36.6 亿元。l客运有所改善，货邮表现较好2024 年民航客运量进一步恢复，全年客运量 7.3 亿人次，同比增长 17.9%，公司全年客运量 1.65 亿人次，同比增长 15.8%，其中国内、地区、国际线旅客量分别同比增长 10.3%、24.5%、94.1%。价格方面，由于消费下沉，国际线供给逐步恢复正常等因素，公司运价整体有所降低，2024 年客公里收益为 0.48 元，同比下降 13%，其中国内、国际、地区线客公里收益同比分别下降 11%、18%、21%，客运收入 1464.5 亿元，同比增长 8.1%。货邮方面，由于国际空运市场相对景气，公司货邮收入 187 亿元，同比增长 22.4%。l成本费用整体保持稳定，业绩减亏符合预期成本端，由于业务量进一步增长，公司各项成本同比有所提升，其中航油成本因用油量上升和油价下降综合影响，全年为 550 亿元，同比增长 5.6%，非油成本因业务量增长达到 1046 亿元，同比增长9.5%，单位非油成本 0.288 元，同比下降 4.5%。费用端，公司各项费用基本稳定，销售、管理、研发、财务费用率分别 4.09%、2.36%、0.31%、3.80%，同比分别下降 0.06pct、持平、下降 0.01pct、下降0.19pct。整体来看，2024 年公司业绩减亏基本符合预期。l投资建议2025 年民航客运有望进一步复苏，叠加油价走低，客运业绩有望进一步修复，货运则有望保持在景气区间，预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 1811.5 亿元、1901.8 亿元、2003.0 亿元，同比分别增长 4.0%、5.0%、5.3%，归母净利润分别为 29.1 亿元、67.3 亿元、95.5亿元，同比分别扭亏、增长 131.2%、增长 42.0%，维持“买入”评级。l风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率贬值，安全事故。请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）174224181149190175200295增长率(%)8.943.974.985.32EBITDA（百万元）33963.0037789.5044313.1950931.43归属母公司净利润（百万元）-1696.002910.076726.749553.30增长率(%)59.71271.58131.1542.02EPS(元/股)-0.090.160.370.53市盈率（P/E）-65.3938.1116.4911.61市净率（P/B）3.192.932.482.04EV/EBITDA9.087.826.525.44资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入174224181149190175200295营业收入8.9%4.0%5.0%5.3%营业成本159571163241167449173508营业利润65.1%599.0%115.8%49.7%税金及附加608600600600归属于母公司净利润59.7%271.6%131.2%42.0%销售费用7122742578548308获利能力管理费用4113428146154809毛利率8.4%9.9%11.9%13.4%研发费用544600650700净利率-1.0%1.6%3.5%4.8%财务费用6628557553345179ROE-4.9%7.7%15.1%17.6%资产减值损失-5-300-300-300ROIC0.2%3.4%4.9%5.9%营业利润-7473727804312040偿债能力营业外收入2434200015001000资产负债率84.0%83.0%80.9%78.2%营业外支出106200200200流动比率0.270.320.350.41利润总额15815527934312840营运能力所得税14271050934899应收账款周转率51.3651.1350.8550.59净利润1544477840811942存货周转率89.4780.7681.0281.42归母净利润-1696291067279553总资产周转率0.550.540.560.57每股收益（元）-0.090.160.370.53每股指标（元）资产负债表每股收益-0.090.160.370.53货币资金15994239502792838194每股净资产1.922.092.473.00交易性金融资产2695289530953295估值比率应收票据及应收账款3463362338564062PE-65.3938.1116.4911.61预付款项819816837868PB3.192.932.482.04存货2002204120932169流动资产合计37643464165152661944现金流量表固定资产100691107427117288127901净利润1544477840811942在建工程34584383264259346434折旧和摊销28406266872963632912无形资产7341675361665578营运资本变动-23474355822062非流动资产合计292095290508292972295160其他5232298134533478资产总计329738336924344497357104经营活动现金流净额31445345804208050394短期借款40440454404744049440资本开支-14592-22600-30200-33700应付票据及应付账款19579190451953620243其他-1860150220600其他流动负债78383