区域民爆龙头多元化布局，下游需求牵引助力腾飞

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国泰集团（603977） 证券研究报告 2025 年 03 月 27 日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 12.69 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 621.24 流通 A 股股本(百万股) 621.24 A 股总市值(百万元) 7,883.56 流通 A 股市值(百万元) 7,883.56 每股净资产(元) 5.25 资产负债率(%) 32.28 一年内最高/最低(元) 15.35/8.93 作者 王泽宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 区域民爆龙头多元化布局，下游需求牵引助力腾飞 区域龙头深耕民爆产业，一体两翼多元化布局促增长 国泰集团以民爆一体化为核心业务，涵盖工业炸药、工业雷管及爆破工程等，同时积极拓展军工新材料和轨交自动化及信息化产业，形成了“一体两翼”的发展格局。公司作为江西省唯一的民爆生产企业，公司在区域内具有显著的市场优势，其产品广泛应用于矿山开采、基础设施建设等领域。公司外延军工新材料产业加快发展，军工业务由多个控股子公司开展，在军工领域多点布局，着力打造公司发展新支柱。 聚焦民爆主业，盈利能力较为稳定 2024 年前三季度公司实现营收 17.04 亿元，同比减少 5.92%；实现归母净利润 2.19亿元，同比减少 3.16%，主要系民爆产品单价下滑等多因素影响。2021 年至 2023年公司营业收入从 19.88 亿元增长至 25.41 亿元，CAGR 达 13.06%，整体呈现稳步增长态势。我们认为，伴随未来下游需求的逐步提升，公司营业收入和归母净利润有望回暖，且 2024 年 H1 民爆产品销量平稳，军工新材料等业务取得重大突破，公司的多业务布局或将使其全年延续营收利润增长趋势。 多维度布局军品业务，下游需求有望提高 我国 2024 年军费预算为 16655.4 亿元人民币，同比增长 7.2%，增幅与 2023 年持平。2010 年至 2017 年中国年度国防费构成中装备费支出占比持续维持在 33.2%以上，整体上呈现上升趋势。我们认为，我国军费增速连续三年增速超 7%，同时国防费用中装备费用支出比例呈现上升趋势，我国装备采购额有望持续提升，公司产品或将受益于下游高景气度，有望实现迅速放量。 2024 年 5 月 9 日，公司增资 34,000 万元建设年产 3,000 吨-4,300 吨（多品种柔性）含能新材料生产线项目，其中 001 线预计 2025 年 6 月投产，年产能 2500 吨；003线预计 2026 年中期投产，年产能 500 吨-1800 吨。我们认为，增产项目有望显著提升公司（多品种柔性）含能新材料产能，提升公司含能材料供给侧能力，未来或将增厚公司收入，为公司营收和利润的后续增长提供坚实动力。 行业供给侧集中度提升，水运项目概念催化 江西省加快基础设施建设，公司民爆或乘东风。赣粤运河是推进长江、珠江两大水系运河连通的战略性工程，是国家高等级航道网“四纵四横两网”中的纵三——浙赣粤通道的重要组成部分。浙赣粤运河总计划投资 3200 亿元，全长 1988 公里，其中赣粤运河 1288 公里，规划投资匡算约 1500 亿元。我们认为，浙赣粤大运河建设的推进有望极大拉动民爆产业下游需求，或将提高行业整体景气度，从而有望推动公司民爆一体化业务规模步入快速增长区间。 盈利预测与建议：综合公司各业务发展形式，以及下游需求政策以及基建工程规划，我们假设公司民爆一体化业务基本盘规模得到可观扩张，公司军工新材料业务及其他业务发展持续较快。在此假设下预测 2024-2026年公司净利润分别为 3.20亿元、3.96 亿元和 5.04 亿元，对应 EPS 分别为 0.51 元/股、0.64 元/股、0.81 元/股。对应目前 PE 为 24.67、19.92、15.63 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、需求不及预期的风险、项目建设进度不达预期的风险、股价波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,152.49 2,541.01 2,749.40 3,430.71 4,401.33 增长率(%) 8.27 18.05 8.20 24.78 28.29 EBITDA(百万元) 661.06 620.51 569.09 682.68 843.03 归属母公司净利润(百万元) 143.72 304.61 319.51 395.74 504.43 增长率(%) (40.13) 111.95 4.89 23.86 27.46 EPS(元/股) 0.23 0.49 0.51 0.64 0.81 市盈率(P/E) 54.85 25.88 24.67 19.92 15.63 市净率(P/B) 2.76 2.53 2.36 2.19 2.00 市销率(P/S) 3.66 3.10 2.87 2.30 1.79 EV/EBITDA 7.51 10.76 12.89 10.69 7.88 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-14%-7%0%7%14%21%28%2024-032024-072024-11国泰集团沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 区域龙头深耕民爆产业，一体两翼多元化布局促增长 ............................................................. 4 2. 聚焦民爆主业，盈利能力较为稳定 ................................................................................................. 7 3. 多维度布局军品业务，下游需求有望提高.................................................................................... 8 3.1. 军费预算维持高增速，下游装备需求持续提升 ................................................................ 8 3.2. 含能材料需求凸显，公司产能建设加速 ............................................................................. 9 3.3. 军工新材料业务有望受益于装备费用占比的不断攀升.........................................