全年归母净利润同比增长27%，轻烃新项目助力成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月26日优于大市卫星化学（002648.SZ）全年归母净利润同比增长 27%，轻烃新项目助力成长核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.66 元总市值/流通市值72965/72918 百万元52 周最高价/最低价22.33/14.65 元近 3 个月日均成交额518.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《卫星化学（002648.SZ）-降低乙烷进口关税，推进轻烃路线绿色低碳发展》 ——2024-12-30《卫星化学（002648.SZ）-第三季度扣非归母净利润同比增长32%，看好公司长期成长》 ——2024-10-22《卫星化学（002648.SZ）-年产 80 万吨多碳醇项目投产，完善碳三产业链上下游一体化》 ——2024-07-16《卫星化学（002648.SZ）2024 年一季报点评-归母净利润同比增长 46.6%，看好公司长期成长》 ——2024-04-23《卫星化学（002648.SZ）-2023 年归母净利润同比增长 55%，新项目打开成长空间》 ——2024-03-272024 年归母净利润同比增长 26.8%，业绩符合预期。2024 年公司实现营业收入 456.5 亿元（同比+10.0%），归母净利润 60.7 亿元（同比+26.8%），扣非归母净利润 60.5 亿元（同比+29.4%），与公司 2024 年度业绩快报基本一致。2024 年单四季度公司实现营业收入 133.7 亿元（同比+26.1%，环比+3.9%），归母净利润 23.8 亿元（同比+75.1%，环比+45.4%），扣非归母净利润 19.6 亿元（同比+49.0%，环比+5.7%）。2024 年公司毛利率为 23.6%（同比+3.7pcts），净利率为 13.3%（同比+1.8pcts）。乙烷成本端价格下降明显，公司 C2 产业链盈利稳定向好。分板块来看，2024年 公 司 功 能 化 学 品 / 高 分 子 新 材 料 / 新 能 源 材 料 分 别 实 现 营 收217.1/119.9/8.4 亿元，分别同比+2.0%/+0.6%/+80.8%，毛利率分别为20.4%/35.1%/22.2%，分别同比+4.8/+5.5/-14.5pcts。C2 产业链方面，2024年美国乙烷均价为 19.0 美分/加仑（同比-23.0%），乙烷-乙烯裂解价差同比增长 12.0%，C2 产业链盈利稳定向好。国内丙烷 CFR 均价为 636.4 美元/吨（同比+0.7%），丙烷-丙烯价差同比下降 5.9%，盈利能力有所回落，但四季度丙烯酸及酯产品景气度大幅改善，公司四季度业绩增长显著。2024 年公司 10 万吨/年乙醇胺、80 万吨/年多碳醇项目相继投产，2025 年有望满产增厚公司业绩。新材料项目打开未来发展空间，看好公司长期成长。公司投资 257 亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，项目一阶段目前已经全面开始建设，预计将于 2026 年初投产，配套的 6 艘 VLEC 乙烷船预计在2026 年初交付。项目二阶段有望于2027 年初投产，配套的8 艘ULEC乙烷运输船已分两批于 2024 年 8 月和 10 月下单建造。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目向下游延伸布局高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品，公司长期成长可期。风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。投资建议：我们上调公司 2025-2026 年归母净利润至 70.8/85.5 亿元（原值为 69.4/81.7 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 97.2 亿元，同比增速分别为+16.6%/+20.8%/+13.6%，对应摊薄 EPS 为 2.10/2.54/2.88 元，当前股价对应 PE 为 10.1/8.4/7.4x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)41,48745,64852,81162,60268,924(+/-%)12.0%10.0%15.7%18.5%10.1%净利润(百万元)47896072708185529718(+/-%)56.4%26.8%16.6%20.8%13.6%每股收益（元）1.421.802.102.542.88EBITMargin13.9%17.2%15.9%16.0%16.2%净资产收益率（ROE）18.8%20.0%20.1%20.7%20.2%市盈率（PE）14.911.810.18.47.4EV/EBITDA13.710.39.57.97.1市净率（PB）2.812.362.031.741.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年归母净利润同比增长 26.8%，业绩符合预期。2024 年公司实现营业收入 456.5亿元（同比+10.0%），归母净利润 60.7 亿元（同比+26.8%），扣非归母净利润 60.5亿元（同比+29.4%），与公司 2024 年度业绩快报基本一致。2024 年单四季度公司实现营业收入 133.7 亿元（同比+26.1%，环比+3.9%），归母净利润 23.8 亿元（同比+75.1%，环比+45.4%），扣非归母净利润 19.6 亿元（同比+49.0%，环比+5.7%）。2024 年公司毛利率为 23.6%（同比+3.7pcts），净利率为 13.3%（同比+1.8pcts）。图1：卫星化学营业收入及增速图2：卫星化学归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：卫星化学单季度营业收入及增速图4：卫星化学单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理乙烷成本端价格下降明显，公司 C2 产业链盈利稳定向好。分板块来看，2024 年公司功能化学品/高分子新材料/新能源材料分别实现营收 217.1/119.9/8.4 亿元，分别同 比+2.0%/+0.6%/+80.8% ，毛 利率分 别为 20.4%/35.1%/22.2% ，分 别同比+4.8/+5.5/-14.5pcts。C2 产业链方面，2024 年美国乙烷均价为 19.0 美分/加仑（同比-23.0%），乙烷-乙烯裂解价差同比增长 12.0%，C2 产业链盈利稳定向好。国内丙烷 CFR 均价为 636.4 美元/吨（同比+0.7%），丙烷-丙烯价差同比下降 5.9%，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利能力有所回