24年报点评：金铜量价齐升，业绩释放优异

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告2025 年 3 月 24 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-032024-062024-082024-102025-012025-03-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%紫金矿业有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）17.57总股本/流通股本（亿股）265.78 / 205.88总市值/流通市值（亿元）4,670 / 3,61752 周内最高/最低价19.47 / 14.15资产负债率(%)59.7%市盈率21.96第一大股东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com研究助理:杨丰源SAC 登记编号:S1340124050015Email:yangfengyuan@cnpsec.com紫金矿业(601899)24 年报点评：金铜量价齐升，业绩释放优异l24 全年归母净利润 321 亿元，同比+52%公司发布 2024 年年报：受益主要金属价格量价齐升，公司创造历史最好业绩，实现营收 3036 亿元，同比+3%；实现归母净利润 321亿元，同比+52%；实现经营活动产生现金流量净额 489 亿元，同比+33%。分红 101 亿元（计划实施 74.4 亿元+已完成半年度分红 26.6亿元），同比 53%，股息率为 2.21%（以 3 月 21 日市值为 4573 亿元计算）。l产量：铜金产量提升明显，2028 年预计更上一层楼金铜价格持续高位的情况下，公司产量继续释放，支撑利润历史新高。2024 年公司矿产铜产量突破百万吨大关后再增长、矿产金产量快速提升，全年实现矿产铜 107 万吨、矿产金 73 吨、矿产锌（铅）45万吨、矿产银 436 吨，其中矿产铜、金同比增速分别为 6%和 8%。2025年，公司产量指引：铜 115 万吨，金 85 吨，白银 450 吨，继续保持增长势头。2028 年，公司规划矿产铜产量为 150-160 万吨，黄金 100-110 吨，矿产锌（铅）55-60 万吨，矿产银 600-700 吨，碳酸锂 25-30万吨，钼 2.5-3.5 万吨。l成本：铜金成本环比下降，构建矿企强竞争力成本控制是矿山竞争能力的重要体现。2023 年以来，紫金矿业加快构建具有紫金特色的全球运营管理体系，攻坚海外项目等重点领域成本控制，“控本”工作逐渐显现出“增效”成果。2024 年，在全球矿业成本普遍承压的情况下，重塑紫金低成本高效益比较优势，成本上升势头有效遏制，铜精矿、金精矿销售成本为19139元/吨和 158.15元/g，环比分别下降 4.3%和 0.43%，继续位居全球矿业行业低位。我们认为，优秀的成本控制能力可以降低大宗商品价格波动带来的利润波动率，是矿企提升估值的重要力量，紫金矿业成本控制能力得到持续验证，叠加金铜价格中枢上移，未来有望提升估值水平，详见我们之前发布的《紫金矿业：全球领先的铜金矿石服务提供商，估值有望提升》。l新项目布局稳步推进，持续成长构建世界级矿企依托系统工程和矿业经济思维及出色的专业分析决策能力，2024年紫金矿业全球资源并购增储斩获丰硕：境外实现对秘鲁阿瑞那铜金矿的并购及对万国黄金的投资，新增权益资源储量金 230 吨、铜 278万吨，正在推进加纳大型在产 Akyem 金矿项目交割，交割后将增加黄金资源量 89 吨（资源量估算基于金价 1,600 美元/盎司）及额外 83请务必阅读正文之后的免责条款部分2吨地采资源储备；境内实现西藏朱诺铜矿 5%权益并购，进一步提升权益资源量。2025 年初，紫金矿业公告拟收购藏格矿业控制权，有望进一步提升铜锂资源储量。l盈利预测我们预计 2025-2027 年，随着金铜价格持续强势，紫金矿业各个项目稳定投产，成本控制能力持续验证，预计紫金矿业归母净利润为405.65/440.45/500.11 亿元，YOY 为 26.57%/8.58%/13.54%，对应 PE为 11.51/10.60/9.34，维持“买入”评级。l风险提示铜金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）303640397270413292426262增长率(%)3.4930.844.033.14EBITDA（百万元）56848.0175239.2884506.6596942.99归属母公司净利润（百万元）32050.6040564.8844045.4150011.34增长率(%)51.7626.578.5813.54EPS(元/股)1.211.531.661.88市盈率（P/E）14.5711.5110.609.34市净率（P/B）3.342.792.362.01EV/EBITDA9.137.586.485.35资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入303640397270413292426262营业收入3.5%30.8%4.0%3.1%营业成本241776319609328048329877营业利润52.9%23.4%12.8%16.3%税金及附加5819794582668525归属于母公司净利润51.8%26.6%8.6%13.5%销售费用7389539921023获利能力管理费用7729874090929378毛利率20.4%19.5%20.6%22.6%研发费用1582198620662131净利率10.6%10.2%10.7%11.7%财务费用2029543956055785ROE22.9%24.2%22.3%21.6%资产减值损失-727-550-550-550ROIC11.6%13.9%13.3%13.2%营业利润48827602316792278961偿债能力营业外收入141120120120资产负债率55.2%53.5%51.1%49.3%营业外支出890800800800流动比率0.991.371.792.23利润总额48078595516724278281营运能力所得税8685101241210414090应收账款周转率41.6246.0238.8138.74净利润39393494285513964190存货周转率7.729.369.319.34归母净利润32051405654404550011总资产周转率0.820.930.840.76每股收益（元）1.211.531.661.88每股指标（元）资产负债表每股收益1.211.531.661.88货币资金3169171215111452166249每股净资产5.266.307.448.73交易性金融资产59986098