年报点评：产能扩张推动增长，内蒙项目逐步投产保障未来业绩

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 塑料及制品 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 产能扩张推动增长，内蒙项目逐步投产保障未来业绩 ——宝丰能源(600989)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2025-03-21) 收盘价(元) 17.48 一年内最高/最低(元) 17.84/14.20 沪深 300 指数 3,914.70 市净率(倍) 2.98 流通市值(亿元) 1,281.87 基础数据(2024-12-31) 每股净资产(元) 5.86 每股经营现金流(元) 1.21 毛利率(%) 33.15 净资产收益率_摊薄(%) 14.74 资产负债率(%) 51.98 总股本/流通股(万股) 733,336.00/733,336.00 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《宝丰能源(600989)年报点评：业绩逐季向好，成本优势保障未来盈利》 2024-03-26 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 03 月 24 日 事件：公司公布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入329.83 亿元，同比增长 13.21%，实现归属母公司的净利润63.38 亿元，同比增长 12.16%，扣非后的归母净利润 67.80亿元，同比增长 13.97%，基本每股收益 0.87 元。 ⚫ 新项目投产推动全年业绩增长。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2023 年 9 月和 2024 年11 月，公司宁东三期项目和内蒙 300 万吨烯烃一期 100 万吨烯烃项目分别投产，推动了公司烯烃业务产销规模的增长。2024 年公司聚乙烯、聚丙烯分别实现销售 113.5 和116.5 万吨，同比增长 36.36%和 54.74%。此外受益于 2024年 2 月宁东 25 万吨 EVA 项目的投产，全年实现 EVA 销量15.48 万吨，亦贡献部分增量。公司焦炭业务总体平稳，全年焦炭销量 708.6 万吨，同比增长 1.59%。价格方面，2024年聚烯烃产品价格总体平稳，煤炭价格则呈现下行态势。2024 年公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭销售均价分别为 7089、6697 和 1388 元/吨，同比分别上涨 0.07%和下滑 0.92%、11.87%， EVA 销售均价 8623 元/吨。2024 年公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现收入 80.47、78.01 和 98.35 亿元，同比增长 36.46%、53.31%和下滑 10.47%，此外 EVA 业务实现收入 13.35 亿元。在聚烯烃和 EVA 业务的贡献下，公司全年实现营业收入 329.83 亿元，同比增长 13.21%。 盈利能力方面，主要原材料气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别下跌 8.78%、13.48%和 10.88%。受益原材料价格的下跌，公司毛利率小幅提升。全年综合毛利率 33.15%，同比提升 2.75 个百分点；受财务和研发费用提升的影响，全年净利率 19.21%，同比下降 0.18 个百分点。全年公司实现净利润 63.38 亿元，同比增长 12.16%，扣非后的归母净利润 67.80 亿元，同比增长 13.97%。 ⚫ 内蒙一期产能投放推动四季度增长。四季度公司实现营业收入 87.08 亿元，同比下滑 0.30%，环比增长 18.04%；实现净利润 18.01 亿元，同比增长 2.33%，环比增长 46.16%。四季度业绩的增长主要受益于四季度内蒙一期烯烃项目产能的投产，四季度公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为 30.97万吨和 34.06 万吨，环比提升 23.63%和 35.11%，收入22.01 和 22.70 亿元，同比增长 25.09%和 32.27%。 -10%-6%-2%3%7%12%16%21%2024.032024.072024.112025.03宝丰能源沪深300 塑料及制品 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 油煤价差扩大有望提升公司盈利。2024 年四季度以来，国内煤炭价格持续下行，公司主要原材料动力煤和焦煤价格下跌幅度较大。根据卓创资讯数据，2024 年四季度以来，鄂尔多斯 5500 大卡动力煤价格自 667.5 元/吨下跌至 477.5元/吨，跌幅 28.46%，主焦煤参价格自 1625 元/吨下跌至1225 元/吨，跌幅 24.62%。同期原油价格相对稳定，WTI原油下跌幅度为 0.15%，布伦特原油则上涨 0.323%。随着油煤价差的扩大，煤制烯烃路线盈利有望得以提升，从而推动公司盈利能力的上行。 ⚫ 内蒙项目逐步稳步推进，未来业绩增长具有保障。近年来年公司各项项目稳步推进，规模不断扩张，为公司业绩增长提供了坚实基础。目前内蒙古 260 万吨/年煤制烯烃及配套 40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建设正稳步推进，其中一期 100 万吨于 2024 年 11 月投产、二期和三期各 100 万吨分别于 2025 年 1 月和 2025 年 3 月底投产。内蒙项目全部投产后，公司烯烃产能将达到 520 万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位。此外宁东四期和新疆烯烃项目也在积极推进中。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础，长期成长性可观。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2025、2026 年 EPS 为 1.51元和 1.73 元，以 3 月 21 日收盘价 17.48 元计算，PE 分别为 11.59 倍和 10.11 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 29,136 32,983 48,954 54,307 56,636 增长比率（%） 2.48 13.21 48.42 10.93 4.29 净利润（百万元） 5,651 6,338 11,064 12,676 13,414 增长比率（%） -10.34 12.16 74.58 14.57 5.82 每股收益(元) 0.77 0.86 1.51 1.73 1.83 市盈率(倍) 22.69 20.23 11.59 10.11 9.56 资料来源：中原证券研究所，聚源 塑料及制品 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩 图 2：公司收入结构 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源