计算机行业AI2025算力系列(四)：腾讯资本开支预期反映投入的务实灵活，关注AI应用的高价值场景推进

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 跟踪分析|计算机 证券研究报告 [Table_Title] 计算机行业 AI 2025 算力系列（四） 腾讯资本开支预期反映投入的务实灵活，关注 AI 应用的高价值场景推进 [Table_Summary] 核心观点：  腾讯发布 2024 年财报，核心业务稳定增长。根据财报，受益于 AI 赋能的广告平台升级、视频号用户参与度提升以及长青游戏的增长，2024Q4，腾讯营收为 1724 亿元，YoY+11%，2024 年全年营收为 6603亿元，YoY+8%。  聚焦 AI 发展驱动资本开支提升。根据公司业绩会资料，公司重组了 AI团队，将资源集中投向基础模型研发与产品创新，显著增加 AI 相关资本开支，加大了对原生 AI 产品的研发和营销力度。2024 年，资本开支达768亿元，YoY+221%，其中单Q4资本开支达366亿元，YoY+386%，QoQ+114%。主要用于①支持广告技术、内容推荐与游戏等内部业务需求；②基础模型训练；③为其新的 AI 应用提供推理服务；④为外部客户提供云服务等方面。此外，未来将增加更多 Opex 给 AI。  资本开支预期反映其投入的务实、灵活和可持续性。投入端，腾讯加大GPU 采购，2024 年 Q4 单季度 AI 算力部署量已超 2023 全年，季节性波动体现了供应链的潜在需求与挑战；产出端，2024 年，腾讯 AI 相关的云收入同比翻倍，新采购 GPU 集群将驱动 2025 年云收入增速提升。尽管短期对外供应受内容生成、广告推荐等内部 AI 需求挤压，但公司未来将战略聚焦于金融建模、工业仿真等高价值场景，云服务将进入价值分层运营阶段，单位算力产出效率优化将打开长期盈利空间，体现了公司投入端的务实性。2025 年，公司营收彭博一致预期为 7150亿元，根据公司业绩会资料，2025 全年资本开支占收入的低两位数百分比（low teens），按 11%-14%测算得出 25 年资本开支约为 800~1000亿元。根据公司电话会，未来的 AI 投资将会动态变化，即需要时可在AI 方面投资更多，同样体现了其投入的务实、灵活和可持续性。  资本开支增量或在三年维度内逐步落地。考虑到公司的外供云服务体量，2024 年的资本开支已为后续应用端发展奠定了基础。此外，随着基础设施逐步完善，大模型商业前景已进入快速拓展阶段，平台间竞争态势开始加速，而过去一年多已经历过资本开支快速增长的基础上，我们预计各家云厂商资本开支的增量或将在三年维度内逐步落地。  建议关注：算力端，建议关注 AI 芯片、服务器和 IDC 等核心环节，主要关注个股包括寒武纪、紫光股份、浪潮信息、神州数码、宝信软件等。软件工具和应用端，建议聚焦于已实现部分 AI 商业化落地的垂直领域，腾讯最新战略中强调的“高价值场景布局”与我们的判断相契合，例如泛 ERP、办公/OA 以及 AI 工具等领域，主要关注个股包括金蝶国际、鼎捷数智、赛意信息、金山办公、泛微网络、星环科技、第四范式。  风险提示。市场需求波动；云计算市场竞争；投资回报的不确定性。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-03-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260523040001 0755-23948351 shzhouyuan@gf.com.cn 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 计算机行业 AI 2025 算力系列（三）:GTC 大会召开，英伟达重点加强集群和推理算力产品竞争力 2025-03-19 计算机行业:医疗 IT 订单跟踪：2 月订单复苏，后续关注 AI 订单的落地 2025-03-11 计算机行业 GenAI 系列（八）:另辟蹊径，B 端 AI 应用宏图大展可期 2025-03-07 [Table_Contacts] 联系人： 戴亚敏 021-38003697 daiyamin@gf.com.cn -34%-20%-7%7%20%34%03/2405/2408/2410/2401/2503/25计算机沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 跟踪分析|计算机 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 寒武纪-U 688256.SH CNY 703.90 2025/02/28 买入 807.84 -1.06 0.47 - 1497.66 - 684.96 -8.40 3.60 紫光股份 000938.SZ CNY 28.99 2024/10/31 买入 34.40 0.86 1.15 33.71 25.21 18.06 14.48 6.80 8.30 宝信软件 600845.SH CNY 32.22 2024/10/29 买入 36.56 1.04 1.26 30.98 25.57 25.86 21.79 20.70 20.00 浪潮信息 000977.SZ CNY 59.06 2024/10/31 增持 53.08 1.77 2.21 33.37 26.72 24.53 20.35 12.90 13.90 神州数码 000034.SZ CNY 47.98 2024/09/30 买入 33.20 1.95 2.41 24.61 19.91 14.15 12.23 13.50 14.70 第四范式 06682.HK HKD 46.75 2024/12/03 买入 47.20 -0.80 -0.21 - - - - -7.30 -2.00 星环科技-U 688031.SH CNY 56.59 2025/03/03 增持 74.24 -2.83 -1.56 - - - - -30.50 -20.10 金山办公 688111.SH CNY 339.00 2025/02/28 买入 402.17 3.56 3.87 95.22 87.60 85.52 77.46 13.90 13.20 金蝶国际 00268.HK HKD 15.56 2025/03/18 买入 19.17 -0.04 0.05 - 311.20 166.77 147.99 -2.30 1.70 赛意信息