银行行业：浮盈券由哪些配置机构持有？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 浮盈券由哪些配置机构持有？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 上期：2025/9/15~9/21，本期:2025/9/22~9/28，数据来源于 iFind、CFETS、中债登、上清所、银行官网。 ⚫ 浮盈券由哪些配置机构持有？ 在《银行浮盈还能平滑多少 bp 的债市波动？》中我们认为，银行 OCI 账户剩余浮盈对债市平滑空间可能在 16-20bp 左右，而考虑到自 2020 年以来 10Y 以上超长债供给节奏加速与利率下行趋势延续，机构普遍有浮盈平滑业绩。当前机构配债久期如何，浮盈券由哪些配置机构持有，兑现压力如何，本文聚焦于此。 两轮供给放量集中在 2020 年、2024 年。从超长期债券的供给上看，2020年起供给放量，2020-2023 年发行金额年均超过 3 万亿元，2024 年起伴随特别国债与地方专项债发行，年均发行规模在 6 万亿元附近。 结合债市收益率来看，21 年发行的超长债浮盈最高，超过 10%。假设超长债久期均为 20 年，其发行期与当前利率差值为利率下行空间，23 年之前发行超长债收益率距当前利率水平下行超过 100bp，乘以久期来看，2024 年之前发行超长债浮盈占账面价值均高于 5%，2021 年之前发行的超长债浮盈占比超过 10%。 观察主要债券配置机构持仓利率债占市场比重，保险机构逢调买入，整体增配利率债，可能持有较多浮盈券；证券公司左侧配置，且趋势交易明显。而从二级市场交易情况来看，保险公司、证券公司也是债市回调期间主要的二级市场净买入方。 对于证券公司，配债以交易性金融资产账户为主，且业绩平滑对浮盈兑现的依赖度不强。25H1 金融投资占资产比重达 49.2%，其中债权投资占比 0.6%、其他债权投资占比 9.9%、其他权益工具投资占比 3.86%、交易性金融资产占比 34.8%。统计 40 家数据完整的上市证券公司兑现 OCI账户浮盈数据，OCI 兑现浮盈占营业收入均值为 6.4%，占净利润均值为18.2%，业绩对于浮盈平滑的依赖度不明显。当前可兑现浮盈水平较低。41 家上市证券公司 2024 年 OCI 浮盈为 165 亿元，25H1 降至 104 亿元，以 OCI 浮盈占其他债权投资比例来看，2024 年约为 0.11%、25H1约为 0.05%。 对于保险公司，对 AC/OCI 账户兑现浮盈依赖度不高。统计已采用 I9 准则的 24 家保险公司，2024 年财险债券占资金运用比重为 37.3%，寿险为 49.18%，统计浮盈兑现对业绩的贡献，AC 兑现浮盈占营业收入比重为 0.2%，OCI 兑现浮盈占营业收入比重为 1.6%； AC 兑现浮盈占净利润比重为 1.6%，OCI 兑现浮盈占净利润比重为 38.9%。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 跨境流动性跟踪 20250921:8月跨境收付款与结售汇实现双顺差 2025-09-21 银行投资观察 20250921:含债量是金融板块估值的决定性因素，债市的调整可能只是开始 2025-09-21 银行行业:跨季跨节时点预计央行呵护力度增强——银行资负跟踪 20250921 2025-09-21 [Table_Contacts] 0%9%18%26%35%44%09/2412/2402/2504/2507/2509/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.55 2025/4/30 买入 7.29 0.99 1.01 7.60 7.44 0.69 0.65 9.38 8.97 建设银行 601939.SH CNY 9.17 2024/10/31 买入 9.69 1.32 1.33 6.97 6.91 0.68 0.63 10.03 9.44 农业银行 601288.SH CNY 6.85 2025/4/30 买入 5.65 0.81 0.84 8.43 8.13 0.86 0.80 10.56 10.17 中国银行 601988.SH CNY 5.45 2025/4/30 买入 5.79 0.77 0.80 7.08 6.85 0.62 0.58 9.08 8.75 邮储银行 601658.SH CNY 6.01 2025/4/30 买入 7.11 0.84 0.88 7.13 6.83 0.67 0.62 9.71 9.44 交通银行 601328.SH CNY 7.43 2025/6/25 买入 9.79 0.98 0.99 7.58 7.52 0.57 0.54 8.13 7.33 招商银行 600036.SH CNY 43.30 2025/5/1 买入 65.50 5.78 5.97 7.49 7.26 0.92 0.81 13.02 11.86 浦发银行 600000.SH CNY 13.59 2025/8/7 买入 15.91 1.44 1.66 9.42 8.19 0.60 0.57 6.56 7.13 兴业银行 601166.SH CNY 22.32 2025/4/30 买入 25.71 3.53 3.57 6.33 6.25 0.57 0.53 9.29 8.81 光大银行 601818.SH CNY 3.93 2025/6/23 买入 5.70 0.64 0.67 6.11 5.88 0.48 0.45 7.83 7.83 华夏银行 600015.SH CNY 7.83