定价权在谁手(1)：庶民的盛宴和春季躁动下半场

证券研究报告：策略报告 2025 年 3 月 17 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《业绩之锚 1：业绩预告的喜忧与预期》 - 2025.02.05 策略观点 定价权在谁手(1):庶民的盛宴和春季躁动下半场 ⚫ 投资要点 目前仍是个人投资者资金行为主导的情绪市。融资盘是当前 A 股最活跃的交易资金，自 2024 年 9 月 24 日以来，融资盘净流向和万得全 A 涨跌同向的概率达 79.5%，显著高于 65%的历史平均值，融资盘对市场的影响力明显增强。当下 A 股市场的定价权正掌握在个人投资者手中，本次春季躁动是一场庶民的盛宴。 个人投资者情绪依然亢奋，依据东方财富股吧数据和本地部署deepseek 构建的个人投资者情绪指标正处在 9.24 行情启动之前的90%分位水平，仍然指向个人投资者的情绪处在极为亢奋的阶段。其对于潜在的利好更有可能做出积极反应，仍然可以在 A 股投资中采取更为积极的姿态。 9.24 行情与 2010 年 9 月反弹在自由流通换手率放大和万得全 A指数涨跌方面的节奏极为相似，二者均因乐观政策预期而起，并且在春节后出现了资金面二次加油后的春季躁动行情。 在 2011 年春季躁动的后期，出现了明显的高低切交接棒，政策刺激是关键催化。在 2011 年春季躁动的前半段，稀土和碳纤维概念带动有色周期品领涨，进入到 3 月下旬后交棒给了有政策刺激预期的银行和钢铁。此次高低切的催化剂是 2011 年 3 月 20 日时任财政部部长谢旭人在进行政策解读时表示2011年将继续实施积极的财政政策，带动了市场对基建支出强度的期待。 2011 年春节躁动结束的直接原因或是一个不及预期的财报季尾声。2011 年 4 月 25 日万得全 A 指数出现大幅下挫后春季躁动行情结束，当天恰好是财报季最后一周的周一。从当年财报的披露进度来看，当时触发 A 股回调的最直接原因或是一季报的不及预期，在 4 月最后一周前 A 股整体的一季报披露率大致为 40%，最后一周集中披露的一季报或打消了 A 股因政策预期改善而起的乐观预期。 展望后市，指数层面仍将震荡上行，财报季尾声才将面临考验。由于 A 股盈利的先行指标 PPI 在 1-2 月仍未回正，2025 年一季报 A 股整体仍将面临一定压力，届时或将面临考验。风格方面，由于个人投资者的热情仍然高涨，在这场庶民的盛宴里中小盘仍将优于大盘。 行业配置方面，在春季躁动的切换中成长风格将让位给更具政策刺激预期的方向。扩大内需是全年核心目标，消费是目前最有可能得到不断政策利好的方向。考虑到政策传导的直接性和地产、出口面临的潜在扰动，过去以高端白酒和大家电为代表的“消费升级”短期或难以成立，在行业上将更像一场“像消费降级的消费升级”。零食、软饮、美护、免税店和港股互联网平台是更好的趋势交易选择。 ⚫ 风险提示： 市场学习效应、国际局势超预期恶化，国内经济政策转向等。 700080009000100001100012000200030004000上证指数深证成指1000200030005000600070008000中小100创业板指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 目前仍是个人投资者资金行为主导的情绪市 ................................................... 4 1.1 当前 A 股市场由成交量驱动的特征显著 ................................................... 4 1.2 融资盘对行情的左右力度加大，暗示个人投资者是主力 ...................................... 5 1.3 当前个人投资者情绪高涨，仍是情绪主导市场 ............................................. 8 2 庶民的盛宴，由资金行为驱动的行情如何演绎 ................................................. 9 2.1 此时此刻如哪时哪刻？2010 年以来的历次资金行为驱动行情 ................................. 9 2.2 恰如那年花相似，2011 年春季躁动下半场的节奏与特征 .................................... 12 3 投资建议 ................................................................................ 16 4 风险提示 ................................................................................ 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： A 股成交额(亿元)及自由流通换手率(%) ............................................. 5 图表 2： A 股主要指数自由流通换手率(%) ................................................... 5 图表 3： A 股主要资金成交额占比(%) ...................................................... 5 图表 4： A 股主要资金成交额(亿元) ....................................................... 5 图表 5： A 股主要宽基指数成交额中融资盘占比(%) ........................................... 6 图表 6： A 股“科创微”指数成交额中融资盘占比(%) ......................................... 6 图表 7： A 股单日融资盘净流入额(亿元)与万得全 A 指数走势 .................................. 6 图表 8： 电子行业融资盘净流入额(亿元)及 AI 算力指数 ...................................... 7 图表 9： 计算机行业融资盘净流入额(亿元)及 deepseek 算力指数 ............................... 7 图表 10： 机械行业融资盘净流入额(亿元)及人形机器人算力指数 ............................... 7 图表 11： 非银金融行业融资盘净流入额(亿