短期承压，长期向好，产能与客户升级打开成长天花板

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 单击或点击此处输入文字。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 14.55 总股本/流通股本（亿股） 2.17 / 2.16 总市值/流通市值（亿元） 32 / 32 52 周内最高/最低价 25.64 / 13.35 资产负债率(%) 31.4% 市盈率 24.28 第一大股东 安徽安利科技投资集团股份有限公司 研究所 单击或点击此处输入文字。 分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:李金凤 SAC 登记编号:S1340525120004 Email: lijinfeng@cnpsec.com 安利股份(300218) 短期承压，长期向好：产能与客户升级打开成长天花板 ⚫ 事件描述 2026 年 4 月 14 日，公司发布 2025 年年报。2025 年，公司实现营业收入 22.72 亿元，同比下降 5.44%；实现归母净利润 1.31 亿元，同比下降 32.36%；扣非归母净利润 1.23 亿元，同比下降 36.08%。业绩承压主要受外部环境影响导致产销量下滑，叠加股份支付费用计提、政府补助减少等因素拖累利润；但公司积极优化客户与产品结构，主营产品单价同比提升 5.2%，越南子公司经营大幅减亏，同时维持高强度研发投入，为后续增长积蓄动能。2026 年 4 月 15 日，公司同步发布 2026 年一季度业绩预告，受下游需求不足、原材料价格上涨及汇率波动等因素影响，预计实现归母净利润 400-600 万元，同比下降87.07%-91.38%，短期业绩仍承压。 ⚫ 事件点评 客户产品双优化，战略优势稳如磐。公司构建“2+2+2”产品矩阵，推进大客户战略落地，市场拓展成效显著。功能鞋材领域，耐克合作项目增多、阿迪达斯订单进入成长阶段，成为美国 New Balance 供应商；与安踏、彪马、李宁、特步等品牌合作良好；26 年 1 月，公司通过阿迪达斯总部实验室认证，国际客户结构持续优化。沙发家居品类实现逆势回暖，获爱室丽、顾家家居等核心客户认可。汽车内饰业务快速增长，产品在比亚迪、丰田、大众、小鹏、长城、鸿蒙智行、江淮、奇瑞等主流车企车型实现应用，服务汽车品牌及定点项目呈现持续增加趋势。研发端坚持创新驱动，2025 年研发投入 1.36 亿元，占营收比重提升至 5.99%，水性、无溶剂产品收入占比提升至 33%左右，新增授权专利 15 项、主持/参与制定国家及行业标准 2 项，技术实力持续夯实，为长期增长筑牢基础。 产能版图再扩容，全球布局蓄势待发。公司海外基地建设稳步推进，安利越南总设计产能 1200 万米，2025 年剩余两条干法复合型生产线已顺利投产，全年实现减亏至-276.87 万元，第四季度单季实现盈利 277.35 万元，经营拐点已现。随着客户订单放量与产能持续释放，基地业绩有望持续改善；同时公司新设新加坡全资子公司投入运营，全球化服务网络进一步完善，2025 年实现收入 365.14 万元、利润-36.24 万元。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 26.05 亿元、29.89 亿元、34.33 亿元，同比增速分别为 14.64%、14.75%、14.85%；归母净利润分别为 1.94 亿元、2.26 亿元、2.60 亿元，同比增速分别为 48.02%、16.38%、15.00%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 16 倍、14 倍、12 倍，首次覆盖，维持“买入”评级。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2025-042025-062025-092025-112026-012026-04安利股份基础化工发布时间：2026-04-20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 原材料价格波动风险；天然气供应和成本费用提升风险、产能无法充分利用风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2272 2605 2989 3433 增长率(%) -5.44 14.64 14.75 14.85 EBITDA（百万元） 244.68 318.81 366.07 413.09 归属母公司净利润（百万元） 131.35 194.43 226.28 260.22 增长率(%) -32.36 48.02 16.38 15.00 EPS(元/股) 0.61 0.90 1.04 1.20 市盈率（P/E） 24.04 16.24 13.95 12.13 市净率（P/B） 2.02 1.88 1.75 1.62 EV/EBITDA 13.06 8.67 7.46 6.53 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 2272 2605 2989 3433 营业收入 -5.4% 14.6% 14.8% 14.8% 营业成本 1737 1978 2268 2604 营业利润 -35.6% 48.0% 16.4% 15.0% 税金及附加 18 21 24 28 归属于母公司净利润 -32.4% 48.0% 16.4% 15.0% 销售费用 108 124 142 163 获利能力 管理费用 126 145 166 190 毛利率 23.5% 24.1% 24.1% 24.1% 研发费用 136 156 179 206 净利率 5.8% 7.5% 7.6% 7.6% 财务费用 6 -1 -1 -2 ROE 8.4% 11.6% 12.5% 13.3% 资产减值损失 -14 0 0 0 ROIC 7.2% 9.4% 10.3% 11.1% 营业利润 139 205 239 275 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 31.4% 31.7% 31.8% 32.0% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 2.22 2.21 2.24 2.28 利润总额 139 205 239 275 营运能力 所得税 3 4 5 6 应收账款周转率 5.98 6.59 6.81 6.65 净利润 136 201 234 269 存货周转率 5.18 5.41 5.55 5.54 归母净利润 131 194 226 260