氨基酸维生素盈利走弱，生物基新产品贡献增量

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 单击或点击此处输入文字。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 28.06 总股本/流通股本（亿股） 2.50 / 2.50 总市值/流通市值（亿元） 72 / 72 52 周内最高/最低价 41.34 / 27.08 资产负债率(%) 54.4% 市盈率 53.94 第一大股东 郭恒华 研究所 单击或点击此处输入文字。 分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:李金凤 SAC 登记编号:S1340525120004 Email: lijinfeng@cnpsec.com 华恒生物(688639) 氨基酸维生素盈利走弱，生物基新产品贡献增量 ⚫ 事件描述 2026 年 3 月 18 日，公司发布 2025 年年报。2025 年，公司实现营收 28.62 亿元，同比增长 31.40%；实现归母净利润 1.32 亿元，同比下降 30.13%；实现扣非归母净利润 1.20 亿元，同比下降 32.56%。营收端受益于规模扩张实现较快增长，但利润端承压明显，主要系主要产品缬氨酸、肌醇年平均价格同比下降，叠加新项目效益尚未体现、经营规模扩大带来费用增加所致。 ⚫ 事件点评 分业务经营情况：氨基酸量增承压，维生素盈利走弱。2025 年，氨基酸系列、维生素系列及其他产品分别实现收入 20.59 亿元、1.44亿元、1.07 亿元，分别同比增长 36.43%、下降 30.20%、增长 20.51%；毛利率水平分别为 25.98%、7.95%、29.25%，分别同比减少 4.02、12.82个百分点、增加 0.67 个百分点。公司 2025 年营收实现较快增长，主要系氨基酸系列产品销量提升所致，但归母净利润同比下降 30.13%，主要原因系：（1）行业阶段性供需失衡、市场竞争加剧，公司缬氨酸、肌醇等主要产品年平均价格同比下降，拉低整体盈利水平；（2）经营规模扩大带来管理费用、财务费用等各项费用同比增加，其中管理费用同比增长 31.80%，财务费用同比增长 93.25%；（3）新项目效益尚未完全体现，进一步影响当期利润表现。 氨基酸业务：量增价减，规模放量对冲价格压力。受欧洲反倾销及美国关税政策叠加影响，2025 年氨基酸行业阶段性供需失衡、竞争加剧，公司核心产品缬氨酸、肌醇价格同比下滑，据公开数据，2025年缬氨酸市场均价为 13.22 元/公斤，肌醇均价为 28.3 元/公斤，较2024 年分别下降约 6.7%、39.4%；但公司积极应对市场变化，优化产能布局与工艺降本，氨基酸系列产品产销量大幅提升，2025 年产量、销量同比分别增长 53.10%、48.97%，收入同比增长 36.43%，在价格承压下实现规模放量。 新产品与研发：产能释放与技术投入，锚定长期成长。公司持续推进 1,3-丙二醇等生物基新材料产业化进程，2025 年研发投入合计1.51 亿元，同比增长 21.89%，为技术创新与工艺升级提供坚实支撑。同时，公司加入安踏牵头的体育用品产业创新联合体，推动生物基材料在体育用品领域的应用，相关生物基新材料单体产销量同比提升。截至 2025 年年末，丁二酸联产缬氨酸/肌醇、生物法年产 5 万吨 1,3-丙二醇项目已达到预定可使用状态；在建项目包括交替年产 6 万吨三支链氨基酸、色氨酸及年产 1 万吨精制氨基酸项目，以及苹果酸联产色氨酸项目。未来，公司将继续以“两个替代”为发展路径，持续保持研发高投入，推进在建项目与募投技改项目落地，丰富产品矩阵，打开长期成长空间。 -4%3%10%17%24%31%38%45%52%59%2025-042025-062025-092025-112026-022026-04华恒生物基础化工发布时间：2026-04-20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 34.71 亿元、42.22 亿元、51.49 亿元，同比增速分别为 21.29%、21.64%、21.95%；归母净利润分别为 1.57 亿元、2.09 亿元、2.65 亿元，同比增速分别为 18.44%、33.21%、26.75%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 45 倍、34 倍、27 倍，首次覆盖，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险，核心技术或核心技术人员流失风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2862 3471 4222 5149 增长率(%) 31.40 21.29 21.64 21.95 EBITDA（百万元） 395.15 419.99 495.81 574.77 归属母公司净利润（百万元） 132.41 156.82 208.91 264.79 增长率(%) -30.13 18.44 33.21 26.75 EPS(元/股) 0.53 0.63 0.84 1.06 市盈率（P/E） 53.00 44.75 33.59 26.50 市净率（P/B） 2.65 2.55 2.42 2.27 EV/EBITDA 25.11 20.46 17.26 14.66 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 2862 3471 4222 5149 营业收入 31.4% 21.3% 21.6% 22.0% 营业成本 2253 2728 3313 4033 营业利润 -35.0% 27.7% 29.0% 25.3% 税金及附加 17 20 24 30 归属于母公司净利润 -30.1% 18.4% 33.2% 26.7% 销售费用 71 83 101 124 获利能力 管理费用 208 252 306 373 毛利率 21.3% 21.4% 21.5% 21.7% 研发费用 151 192 232 280 净利率 4.6% 4.5% 4.9% 5.1% 财务费用 44 77 89 104 ROE 5.0% 5.7% 7.2% 8.6% 资产减值损失 -14 0 0 0 ROIC 3.7% 4.2% 4.8% 5.3% 营业利润 130 166 214 268 偿债能力 营业外收入 1 2 2 2