流动性｜资金面进入“确定性”阶段

请阅读最后一页的重要声明！ 流动性｜资金面进入“确定性”阶段 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 相关报告 1. 《高频｜水泥价格继续回升，新房销售颓势显现》 2025-03-15 2. 《信用 | 2.5%以上全梳理与短债精选 》 2025-03-14 3. 《 详拆两会政府工作报告的转债主题机会 （含十大主题转债梳理）》 2025-03-14 核心观点 ❖ 两会结束叠加税期临近，隔夜资金成本保持在 1.8%附近，与过去两个月相比“尤为珍贵”，未来资金价格可能横盘波动。或许是考虑理财的负债端压力和呵护银行利润，或许是汇率贬值压力放缓和利率调整已经到达合意位置，资金成本被精准锚定，债市压力边际趋缓。但需要注意，大行缺负债的情况尚未解除，结合央行逆回购投放量来看，央行态度并未完全转松。 ❖ 近期货币政策关键词为“择机/适时降准降息”，降准可能仍需等待。结合两会后政策发言，货币政策降准降息时机强调“因势而动”（关键点有三，经济基本面、中美关系、金融风险等），其中降准优先级高于降息。考虑到当前银行负债压力偏大，4 月银行资金缺口在“1.7 万亿买断式逆回购到期、缴税大月”等影响下也会明显加大，3 月末降准或可期。 ❖ 在资金成本相对稳定的前提下，CD 是债市确定性较高的品种，建议把握配置机会。大行负债虽然仍面临一定压力，但资金最紧的阶段过去、债市情绪也有一定缓解，CD 具备正 carry、也是最大的确定性，长 CD 利率可能保持在2.0%附近震荡。 ❖ 下周（3.17-3.21）资金面需要关注：一是 3 月 17 日是税期，对应 17-18 日有税期走款压力，且当日 970 亿元 7 天逆回购和 3870 亿元的 1 年期 MLF 到期，关注是否有买断资金到账对冲；二是逆回购到期 5262 亿元，仍处于季节性相对高位，但净缴款明显回落，关注央行投放数量操作，以及资金价格是否延续放弃相对管控；三是同业存单到期 7380.2 亿元，仍处于相对高位，国有行负债压力仍存，若买断资金投放不足或仍有存单提价和卖债、资金融出下降等特点；四是关注月底执行同业存款新规对非银配置存单需求的影响；五是继续密切关注基本面高频数据、海外、以及大行负债端压力，跟踪两会后央行最新表述，等待货币政策边际放松的信号。 ❖ 风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 资金扰动因素增加 ................................................................................................................................... 4 2 央行：下周 MLF 到期 3870 亿元 .......................................................................................................... 9 3 政府债：下周政府债净融资和净缴款均明显回落 ............................................................................. 10 4 统计期票据先下后上，供需两侧均疲软 ............................................................................................. 12 5 汇率：人民币延续升值，逆周期调控整体走弱 ................................................................................. 12 6 市场资金供需：基金明显降低杠杆 ..................................................................................................... 13 7 CD：大行缺负债压力仍重，货基积极追入存单 ............................................................................... 15 7.1 一级发行市场：国有行缺负债压力仍重，存单发行久期短期化 ................................................ 15 7.2 二级交易市场：资金价格稳定 1.80%，货基积极追入存单 ........................................................ 18 8 风险提示： ............................................................................................................................................. 19 图 1. 本周流动性和存单要点跟踪 ................................................................................................................. 4 图 2. 本次接近税期的资金价格变动较小 ..................................................................................................... 5 图 3. 今年理财负债端增长弱于往年，债市调整带来压力 ......................................................................... 5 图 4. 汇率和债市压力均边际趋缓 ................................................................................................................. 5 图 5. 大行一般存款增长弱，存单融资高增，负债压力大 ......................................................................... 6 图 6. 前两个交易日均回笼 5 亿元，央行态度未完全转松 ...........................................................