华依科技(688071)检测主业企稳回升，惯导产品实现量产

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2025 年 03 月 21 日 华依科技 (688071) —— 检测主业企稳回升，惯导产品实现量产 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） ⚫ 加速全球布局，动力总成测试服务业扩大产能。2018-2023 年，测试服务占比快速提升，新能源测试服务营收占比从 10.46%提升至 46.20%。公司通过新增测试台架进一步增加公司测试服务产能，提升公司在新能源汽车动力测试及汽车性能检测方面的实验服务能力，丰富公司的新能源汽车动力测试类型，进一步提升测试服务质量，增强公司测试服务的市场竞争力。2023 年，公司在测试台架项目的预算数为 7.07 亿元，同比增长 203.81%。此外，公司加速华依天津及德国慕尼黑两地测试中心加速建设。目前，公司已经建成专业试验室超百个。 ⚫ 高精度惯导实现量产，成为公司新增长点。2018 年，公司成立智能驾驶事业部，开展智能驾驶核心零部件的前期研发布局。2020 年，公司惯导组合系统通过了上汽乘用车前瞻技术研究部的验证测试。2022 年，奇瑞选择公司作 IMU 定点开发工作，惯导产品实现从0 到 1 突破，量产在即。2023 年，公司高精度惯导业务进展加速，研发投入持续加大，并建立了完整的生产体系，已经具备大规模量产交付能力。 ⚫ 成为其新一代人形机器人 IMU 供应商。公司基于多年车载智能驾驶开发经验，可为机器人用户提供 GPS-IMU 组合模组方案、IMU-速度传感器融合方案、激光雷达等传感器数据透传等多传感器融合方案。2025 年，公司创新推出面向人形机器人关节控制的高性能专用传感器解决方案——ARU 系列。随着人形机器人市场规模的扩大，该业务有望进一步开拓增长空间。 ⚫ 测试设备+测试服务业务双覆盖，有望受益于新能源汽车销量增长。公司在 2016 年开始布局新能源领域，到现已实现对新能源汽车动力总成测试设备与测试服务的双覆盖。每条新能源生产线配备三台新能源汽车动力总成测试设备（电机、减速机、电池），新能源车渗透率的快速提高推动汽车动力总成 EOL 设备的检测需求提升，新能源汽车加速放量有望推动公司动力总成测试设备需求提升，有望获得业绩新增量。 ⚫ 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为-0.46/0.46/1.20 亿元，当前股价（2025/3/20）对应 2024-2026PE 分别为-79/80/31 倍，市销率分别为 9/6/5 倍。可比公司 24-26 年平均 PE 分别为 75/53/39 倍，PS 分别为33/21/15 倍，考虑到公司处于产能爬坡阶段，布局惯导、人形机器人等新业务，费用相对前置；预计随着前瞻性业务的拓展，公司有望进一步开拓增长空间，并在未来数年内持续受益，具备估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：新能源汽车市场需求波动风险；净利润季节性波动的风险；惯导元件研发投产进度慢于预期等 市场数据： 2025 年 03 月 20 日 收盘价（元） 43.50 一年内最高/最低（元） 50.84/15.26 市净率 3.7 股息率%（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 3,688 上证指数/深证成指 3,408.95/10,879.49 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 11.83 资产负债率% 54.44 总股本/流通 A 股（百万） 85/85 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 张婧玮 A0230523090001 zhangjw@swsresearch.com 联系人 张婧玮 (8621)23297818× zhangjw@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 352 297 431 631 818 同比增长率（%） 4.5 22.5 22.4 46.6 29.6 归母净利润（百万元） -16 -29 -46 46 120 同比增长率（%） -143.5 -575.2 - - 160.0 每股收益（元/股） -0.20 -0.35 -0.55 0.55 1.42 毛利率（%） 40.2 31.2 33.9 39.5 42.8 ROE（%） -1.5 -2.9 -4.7 4.4 10.3 市盈率 -230 -79 80 31 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2004-2005-2006-2007-2008-2009-2010-2011-2012-2001-2002-2003-20-100%-50%0%50%(收益率)华依科技沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共40页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为-0.46/0.46/1.20 亿元，当前股价（2025/3/20）对应 2024-2026PE 分别为-79/80/31倍，市销率分别为 9/6/5 倍。可比公司 24-26 年平均 PE 分别为 75/53/39 倍，PS 分别为 33/21/15 倍。考虑到公司处于产能爬坡阶段，布局惯导、人形机器人等新业务，费用相对前置；预计随着前瞻性业务的拓展，公司有望进一步开拓增长空间，并在未来数年内持续受益，具备估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。 关键假设点 1、动力总成测试设备。公司通过定制化产品开发设计，目前已形成了传统汽车测试设备及新能源汽车测试设备。并且相关产品打破国际厂商的垄断，在国内填补了行业空白，但行业竞争较为激烈。公司测试设备已销售至日韩法等国家，海外需求可能带来业务新增量。因此预计 2024-2026 年公司动力总成测试设备业务同比增长-10.0%，5.0%，5.0%。 2、动力总成测试服务。新能源汽车动力总成的可靠性和性能指标多由整车厂委托专业的测试服务供应商来完成测试。此外新能源车从产品规划到上市的时间相比传统燃油车更短，叠加新能源车渗透率的提高，未来新能源汽车动力总成开发测试服务的需求有望持续较高增长，预计 2024-2026 年公司动力总成测试服务业务同比增长 50.0%，28.0%，25.0%。 3、智能驾驶。高阶自动驾驶对高精度惯性导航系统的刚性需求将加速公司 IMU 产品的渗透率，尤其是在 L3 及以上等级自动驾驶车辆标配化驱使下，公司车规级惯导方案有望成为业务新增量。在人形机器人领域，