民爆行业专题报告：供需格局并驱，民爆景气提振

请阅读最后一页的重要声明！ 供需格局并驱，民爆景气提振 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 分析师 欧阳之光 SAC 证书编号：S0160524070001 oyzg@ctsec.com 联系人 陈悦明 chenym01@ctsec.com 相关报告 1. 《金属价格上涨利好哪些建筑企业》 2025-03-16 2. 《2025 年基建资金或改善，Q2 工作量有望迎来拐点》 2025-03-09 3. 《低空振翅，帷幕正启》 2025-03-06 民爆行业专题报告 核心观点 ❖ 民爆产业持续扩容，政策推动供给侧改革。据中爆协，2019-2024 年我国民爆生产企业主营业务收入 CAGR 为 3.6%，其中爆破服务业务增长较快，其在生产企业总收入中的占比从 2019 年的 46.12%提升至 2024 年的 78.35%。利润方面，2023-2024 年民爆生产企业利润总额分别同比+45.0%/+13.0%，盈利性快速提升。具体看民爆行业发展，我们认为政策具有以下三大引导方向：1）引导兼并重组，支持行业集中度提升；2）推动产品结构优化，提倡现场混装替代传统包装炸药、电子雷管替代传统工业雷管等；3）鼓励生产企业向爆破服务方向延伸，推动科研、生产、爆破服务“一体化”成为行业运行主流模式。 ❖ 民爆与矿山工程、水利水电等深度相关，下游景气有望提振民爆需求。我们认为当前民爆行业下游需求的两大重要驱动因素为矿服和水利水电类基建：1）矿服：2024 年以来，铜、黄金等矿产资产价格维持高位，且 2023 年国内矿产资源法修订草案明确提出加强矿产资源国内勘探开发和增储上产，新矿产资源法于 2024 年 11 月通过，资源品价格高位下采矿业高景气有望持续；2）基建：资金到位有所放缓的背景下国内传统基建投资增长偏稳，而绿色转型持续推动水电项目投资，截至 2024 年底我国水电装机累计达到 4.36 亿千瓦，而国家能源局预测到 2030 年水电（含抽水蓄能）装机规模有望超过 5.4亿千瓦，民爆处于水电站建设及配套路桥、隧道等工程前端，有望率先受益。 ❖ “西部大开发”持续发力，西北地区贡献民爆增长机遇。1）新疆：矿业能源方面，新疆地区矿产多样，矿业市场持续加大开发，且作为能源保供战略基地之一，2019-2024 年新疆原煤产量 CAGR 达 17.9%，后续相关产能建设有望持续刺激民爆需求；交通基建方面，“十四五”末期新疆铁路投资仍有一定空间，且 2024 年 11 月中吉乌铁路修建计划有了实质性的推进，相关重大项目开建后或拉动民爆需求；2）西藏：矿业能源方面，西藏矿产远景储量丰富，开采工程的开展有望带动民爆需求；交通基建方面，西藏交通基建基数低，由于地处高原地质结构较为复杂，复杂路段建设工程以及雅鲁藏布江下游水电工程项目开启后引水隧洞的建设等有望拉动民爆器材需求；3）内蒙古：矿业资源方面，煤炭、稀土等多种重要矿产保有量居全国首位；交通基建方面，内蒙古加快建设“4 横 12 纵”综合立体交通网主骨架，工程推进支撑民爆需求。 ❖ 投资建议： 2025 年发改委宣布拟安排超长期特别国债 8000 亿元支持“两重”项目建设，资金到位推动重大基建项目开工有望刺激民爆需求，且西北地区民爆矿服市场有望在“西部大开发”政策支持下持续释放潜力。在民爆保持较高景 气度的 预期下 ，建议 关注产 能优势 突出并 广泛布 局全国 的易普 力（002096.SZ）、广东宏大（002683.SZ）、江南化工（002226.SZ），新疆地区民爆企业雪峰科技（603227.SH），西藏地区民爆企业高争民爆（002827.SZ）等。 ❖ 风险提示：产业政策风险，宏观经济波动风险，原材料价格波动风险。 -22%-14%-6%2%10%18%建筑装饰沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 民爆行业快速发展，政策引导整合优化 ............................................................................................... 5 1.1 方向一：行业重组整合，集中度趋于提升 ...................................................................................... 6 1.2 方向二：产品结构优化，生产要求趋严 .......................................................................................... 9 1.3 方向三：贯通产业链，企业生产服务一体化 ................................................................................ 11 2 民爆需求分析：矿服和基建，区域向西北 ......................................................................................... 13 2.1 新疆：疆内疆外基建投资催化，矿业开发提振民爆需求 ............................................................ 16 2.2 西藏：水利交通“补短板”，矿产远景储量充足 .......................................................................... 20 2.3 内蒙古：基建投资维持一定强度，煤炭保供支撑民爆需求 ........................................................ 23 3 民爆行业标的梳理 ................................................................................................................................. 26 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 29 图 1. 民爆行业产业链下游与能源、基建工程深度相关 ............................................................................. 5 图 2. 民爆生产企业主营业务收入