金山办公(688111)AI赋能下，个人业务稳健增长，WPS+365开启增长新引擎

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 年报点评|计算机 证券研究报告 [Table_Title] 金山办公（688111.SH） AI 赋能下，个人业务稳健增长，WPS 365 开启增长新引擎 [Table_Summary] 核心观点：  公司披露 2024 年年报。24 年公司实现收入 51.2 亿元，同比增长12.4%，归母净利润 16.5 亿元，同比增长 24.8%。  AI 赋能下，个人业务稳健增长。WPS 个人业务 24 年实现收入 32.83亿元，同比增长 18.0%。在付费用户数量同比增长 17%的情况下，ARPU 仍实现了正增长，这其实反应了 AI 接入后为公司带来量和价的齐升。我们认为，伴随相关 AI 应用的持续优化以及消费者在 AI 办公应用对于效率提升的认知逐渐加强的情况下，AI 商业化落地前景可期。  WPS 365 开启新的增长引擎。该业务 24 年实现收入 4.37 亿元，同比增长 149.33%。我们认为，收入的大幅增长主要得益于大语言模型重构办公场景以及协同办公需求持续上涨的双重驱动。具体来看：①在AI 与办公场景相融合的过程中，将不断帮助用户降低重复性工作时间，提高效率。②协同需求方面，在办公软件与业务流程深度融合的过程中，内置的 BI 工具将逐步把数据转换为可供决策的资产，随着公司产品的持续渗透，用户粘性有望进一步加强并驱动收入的显著增长。  WPS 软件业务 25 年增长有望加速。24 年实现收入 12.68 亿元，同比减少 8.6%，主要系 24 年上半年信创需求放缓。展望 25 年全年，国内稳经济政策迭出，经济增长预期发生积极变化，党政信创推进节奏有望加速，该部分业务后续的想象空间仍然较大。  盈利预测与投资建议。预计公司 25-27 年归母净利为 17.92 亿元、21.28亿元、25.46 亿元。对公司采用分部估值法，即订阅业务采用 PS 估值，机构数量授权业务及其他采用 PE 估值。参考可比公司估值，给予订阅业务 25 年 PS 估值 35 倍，给予机构数量授权及其他业务 25 年 PE 估值 35 倍，则每股合理价值约 403.42 元，维持“买入”评级。  风险提示。C 端用户支付意愿仍有待时间考量；国内其他平台公司自研办公应用的潜在竞争可能；企业内部应用效率提升较难量化。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4556 5121 5962 7332 8715 增长率（%） 17.3% 12.4% 16.4% 23.0% 18.9% EBITDA（百万元） 1216 1496 2065 2430 2816 归母净利润（百万元） 1318 1645 1792 2128 2546 增长率（%） 17.9% 24.8% 9.0% 18.7% 19.6% EPS（元/股） 2.86 3.56 3.87 4.60 5.50 市盈率（P/E） 110.56 80.45 87.51 73.70 61.60 ROE（%） 13.2% 14.5% 13.6% 13.9% 14.3% EV/EBITDA 117.30 88.00 75.10 63.46 54.49 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 339.00 元 合理价值 403.42 元 前次评级 买入 报告日期 2025-03-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 吴祖鹏 SAC 执证号：S0260521040003 wuzupeng@gf.com.cn 请注意，吴祖鹏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 金山办公（688111.SH）:业绩略超预期，坚定看好信创改善及 AI 应用加速 2025-02-28 金山办公（688111.SH）:信创加快+AI 应用驱动戴维斯双击 2025-01-24 金山办公（688111.SH）:C端较好，B 端承压，AI 应用前景值得期待 2024-10-28 [Table_Contacts] 联系人： 王钰翔 021-38003529 wangyuxiang@gf.com.cn -42%-27%-12%2%17%32%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25金山办公沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〳㨱〸 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 金山办公|年报点评 一、 公司披露 2024 年年报 （一）主要财务数据分析 1. 2024年： 营业收入51.2亿元，同比增长12.4%，上年同期45.6亿元； 归母净利润16.5亿元，同比增加24.8%，上年同期盈利13.2亿元； 扣非净利润15.6亿元，同比增加23.3%，上年同期盈利12.6亿元； 基本每股收益3.56元/股，上年同期2.86元/股。 2. 2024年第四季度： 营业收入14.9亿元，同比增长16.2%，上年同期12.9亿元； 归母净利润6.1亿元，同比增加42.6%，上年同期盈利4.2亿元； 扣非净利润5.7亿元，同比增加40.7%，上年同期盈利4.0亿元。 3. 从期间费用看，2024年： 销售费用9.9亿元，同比增加2.5%，销售费用率19.4%，上年同期21.2%； 管理费用4.0亿元，同比减少9.4%，管理费用率7.9%，上年同期9.8%； 研发费用17.0亿元，同比增加15.2%，研发费用率33.1%，上年同期32.3%； 4. 从现金流看，2024年： 经营现金流净额22.0亿元，上年同期20.6亿元； 投资现金流净额-42.7亿元，上年同期-52.1亿元； 投资现金流净额-5.0亿元，上年同期-3.8亿元。 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〳㨱〸 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 金山办公|年报点评 表 1：年度财务关键数据（单位：百万元） 财报数据 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 （百万元） 营业收入 1,579.52 2,260.97 3,280.06 3884.96 4,555.97 5,120.84 营业成本 227.77 2