显著日历效应下转债有何结构性特点？

请阅读最后一页的重要声明！ 显著日历效应下转债有何结构性特点？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 郑惠文 zhenghw01@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性｜资金面进入“确定性”阶段》 2025-03-15 2. 《高频｜水泥价格继续回升，新房销售颓势显现》 2025-03-15 3. 《信用 | 2.5%以上全梳理与短债精选 》 2025-03-14 核心观点 ❖ 本周转债市场区间震荡，周五市场情绪高涨。本周一-周四转债权益与转债市场区间震荡，周五市场受各地育儿政策影响情绪乐观，万得全 A 周五日涨幅2.03%，中证转债收于436.48点，再次接近2018年以来高点437.69点（2022年 1 月 4 日）。 ❖ 近期转债 ETF 整体缩量，若有调整机会或大于风险。本周博时转债 ETF份额持续减少 1.14 亿份，缩量 3.44%，海富通博时 ETF 份额减少 0.18 亿份，缩量 3.86%。我们认为转债指数已至历史较高位置，三月近财报季市场风格偏谨慎，或有止盈压力，但固收+需求仍强，回撤或不大，指数可能区间震荡，若有调整机会或大于风险，可择机加仓。 ❖ 近 5 年年金、险资、公募 3 月多环比减持转债，4、5 月多增持，日历效应明显。分类来看，2020 年以来年金在上交所中有 4 个年份是 3 月环比减持（4/5），5 月增持（4/5），近 5 年 4 月（5/5）均增持。深交所有市值行情扰动，但趋势大致相同，5 年中 4 个年份是 3 月减持（4/5），4、5 月增持（4/5）。险资在深交所趋势更明显，4 个年份 3 月减持（4/5），4 月增持（4/5），5 月均增持（5/5）。公募基金在两市持有规模最大，整体趋势基本相同，深交所 3 个年份 3 月（3/5）减持，4 年 4 月增持（4/5），5 月均增持（5/5）。 ❖ 3、4 月风格由小规模转向大规模转债偏移，高评级 4 月胜率普遍更高。从转债月度胜率来看，3、4 月的结构特征较明显，3 月小规模转债胜率较其他类别更高，4 月胜率向大规模转债偏移。评级上，近 3 年 AAA 评级转债 4月胜率均最高，风格倾向高评级。我们认为 2 月春燥行情博弈预期，成长风格明显，4 月财报季落地现实，3 月承上启下情绪回落偏谨慎，资金或止盈观望，因此机构 3 月多减持，大规模转债底仓属性较强，资金撤退胜率偏低。4月发行人陆续披露年报、一季报，资金在 5 月前已提前入场博弈，高评级大规模底仓券胜率增加。 ❖ 市场策略观点：展望后市，财报季临近短期估值或震荡，中长期仍有空间。4 月财报期可能对股市短期有扰动，3 月或有止盈压力，但纯债空间小+权益带涨+转债赚钱效应强，25 年或将是固收+大年，需求难降，预计调整幅度不大，且 4 月通常会有增量资金入场，如有调整或可择机加仓。策略上我们建议关注：1）化债类标的（详见《本周下修提议高峰，历史下修化债成功率几何？》）；2）具备底仓+化债+博弈基本面修复逻辑的光伏转债；3）调整后的低估值银行转债，4 月资金入场底仓需求或提升；4）中低价顺周期转债。 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 可转债市场观点 ....................................................................................................................................... 4 2 市场一周走势 ........................................................................................................................................... 6 3 重要股东转债减持情况 ........................................................................................................................... 7 4 转债发行进展 ........................................................................................................................................... 8 5 私募 EB 项目更新 ................................................................................................................................... 8 6 风格&策略：市场风格激烈震荡 ........................................................................................................... 8 7 一周转债估值表现：转债估值小幅下跌 ............................................................................................... 9 8 风险提示 ................................................................................................................................................. 12 图 1. 转债指数接近 2018 年以来高点 ........................................................................................................... 4 图 2. 近期转债 ETF 整体份额缩量 ............................................................................................................... 4 图 3. 历年 3-5 月上交所投资者持有面值环比变化 ................................................................