非银金融行业周报：险企下调投资收益率假设，关注券商年报催化

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 非银金融 2025 年 03 月 23 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《市场热点扩散，重视非银板块机会—行业周报》-2025.3.16 《资本市场支持科技创新组合拳，利好 券 商 全 方 位 业 务 — 行 业 周 报 》-2025.3.9 《交易量和两融回升明显，继续推荐券 商 和 金 融 科 技 — 行 业 周 报 》-2025.3.2 险企下调投资收益率假设，关注券商年报催化 ——行业周报 高超（分析师） 卢崑（分析师） 唐关勇（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030  周观点：险企下调投资收益率假设，关注券商年报催化 周五A+H上市保险公司有所调整，中国平安披露2024年年报，下修投资收益率假设和贴现率假设，假设调整带来寿险EV下降13%。本周大中型券商和上市险企年报密集披露，关注业绩和业务数据。从2025年1季度业务展望看，市场交易活跃度保持较高水平，叠加投资收益低基数，预计券商一季度业绩同比高增长，看好券商和金融科技板块；保险板块负债端整体平稳，关注权益beta催化。降低“A+H”股上市门槛有望推动优质A股龙头公司赴港上市，港股市场活跃度保持较高水位，香港交易所目前估值表现落后于市场交易活跃度，继续推荐。  券商：湘财股份拟换股吸收大智慧，交易量高增有望带动券商一季报高增 （1）本周日均股基成交额1.79万亿，环比-7%，偏股/非货基金新发份额142/319亿份，环比+47%/+85%；本周香港ADT 2873亿港元，同比+171%，环比基本持平。年初至今2432亿港元，同比+136%。（2）湘财股份3月17日公告，公司与大智慧正在筹划由湘财股份通过向大智慧全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧并发行A股股票募集配套资金，公司A股股票3月17日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。我们认为，湘财股份旗下湘财证券具有证券全牌照，大智慧作为老牌第三方证券APP具有流量资源，关注流量和牌照融合带来的新机会。（3）交易量和开户量持续改善、IPO等业务有望放松，券商基本面有望超预期，关注本周年报券商业绩和业务数据，1季报有望高增，三条选股主线：金融科技、并购主线以及业绩弹性突出的零售优势券商。  保险：险企调降投资收益率长期假设，关注权益资产弹性带来的 beta 催化 （1）中国平安 3 月 19 日披露 2024 年报告，2024 年新/旧假设下 NBV 分别 400/285亿元，银保价值率提升和个险人力企稳驱动可比口径 NBV+28.8%。全年归母净利润实现 1266.1 亿元，同比+47.8%；集团归母营运利润 1218.6 亿元、同比+9.1%。基于宏观环境和长期利率趋势考量，公司下调 EV 长期回报率假设 50bp 至 4.0%，下 调 传 统 险 / 分 红 与 万 能 险 等 非 传 统 险 风 险 贴 现 率 假 设 100bp/200bp 至8.5%/7.5%，假设调整带来寿险 EV 下降 13.1%。2024 年保险资金净/总投资收益率 3.8%/3.9%，分别同比-0.4pct/+1.2pct。减值计提增加对总投资收益率带来一定影响。（2）寿险年报和 1 季报临近，下调投资收益率假设、负债端增长降速或对股价带来一定压制，权益资产弹性成为寿险标的重要影响因素，看好权益弹性突出、负债端平稳标的投资机会。  推荐及受益标的组合 推荐标的组合：香港交易所，东方证券，指南针；东方财富，财通证券；中国人寿，中国太保；江苏金租。 受益标的组合：九方智投控股，中国银河，招商证券；同花顺，国信证券，新华保险。  风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 -17%0%17%34%50%67%2024-032024-072024-11非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 险企下调投资收益率假设，关注券商年报催化 ..................................................................................................................... 3 2、 市场回顾：A 股整体下跌，非银板块跑输沪深 300 .............................................................................................................. 4 3、 数据追踪：本周日均股基成交额环比下降............................................................................................................................. 5 4、 行业及公司要闻：央行例会提出择机降准降息 ..................................................................................................................... 7 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： A 股整体下跌，非银板块跑输沪深 300 ............................................................................................................................. 4 图 2： 本周江苏金租/香港交易所分别+2.4%/+1.9% .................................................................................................................... 4 图 3： 2025 年 2 月日均股基成交额环比+49% ..............................................................................