非银金融行业跟踪周报:仍看好利率上行趋势下的保险股投资机会

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业跟踪周报 仍看好利率上行趋势下的保险股投资机会 2025 年 03 月 23 日 证券分析师 孙婷 执业证书:S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书:S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《权益 ETF 系列:以防代攻,等待企稳时机》 2025-03-23 《券商各口径代销市占均提升,ETF优势显著——公募基金代销保有规模点评》 2025-03-19 增持(维持) [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 非银行金融子行业近期表现:最近 5 个交易日(2025 年 03 月 17 日-2025年 03 月 21 日)非银金融板块各子行业均跑输沪深 300 指数。多元金融行业下跌 2.61%,证券行业下跌 3.41%,保险行业下跌 3.59%,非银金融整体下跌 3.28%,沪深 300 指数下跌 2.29%。 ◼ 证券:2025 年 03 月至今交易量同比大幅提升;证监会持续深入推进资本市场法治建设。1)3 月交易量同比大幅提升。截至 2025 年 03 月 21日,2025年03月日均股基交易额为18237亿元,较上年3月上涨64.13%,较上月下降 10.49%。截至 03 月 20 日,两融余额 19519 亿元,同比提升 26.49%,较年初提升 4.68%。截至 2025 年 03 月 21 日,3 月 IPO 发行 9 家,募集资金 53.39 亿元。2)证监会持续深入推进资本市场法治建设。2025 年 3 月 21 日,证监会公布 2024 年法治政府建设情况。2024年证监会办理各类案件 739 件,作出行政处罚决定 592 项;罚没款金额153.42 亿元,为 2023 年的 2.4 倍;处罚责任主体 1327 人(家)次,同比增长 24%;市场禁入 118 人,同比增长 14.56%。2025 年证监会将持续完善资本市场基础制度体系,坚持监管执法“长牙带刺”、有棱有角,坚持保护投资者的鲜明导向,持续积极营造崇法守信的市场生态。3)2025 年 03 月 21 日券商行业(未包含东方财富)2024E 平均 PB 估值1.6x,2025E 平均 PB 估值 1.5x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头,如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。 ◼ 保险:关注长债利率上行。1)中国太保和新华保险披露 2 月保费收入。2025 年 1-2 月太保寿险累计原保险保费收入 690 亿元,同比增长 9.1%;太保产险累计原保险保费收入 397 亿元,同比增长 1.9%。新华保险前两个月累计原保险保费收入 511 亿元,同比增长 29%。2)近期长债利率快速上行,3 月 21 日升至 1.85%,较年初上行 17bps,较年内最低点上行 25bps。利率上行利好增量固收投资收益表现。目前寿险公司资产配置中债券占比突破 50%,其中绝大部分为配置盘。利率上行期,险资新增及再配置固收资产收益率提升,整体利差损压力也会有明显缓解。同时,对净资产而言,资负久期缺口在利率上行窗口产生正面作用。行业普遍存在资产久期短于负债久期的现状,利率上行过程中,资产账面价值减少幅度小于准备金减少幅度,净资产将增加。3)保险业经营具有显著顺周期特性,近期长债利率已持续上行,未来随着经济复苏,负债端和投资端都将显著改善。2025 年 03 月 21 日保险板块估值 0.53-0.79倍 2024E P/EV,处于历史低位,行业维持“增持”评级。 ◼ 多元金融:1)信托:截至 2024 年 2 季度末,全行业信托资产规模 27万亿元,同比增长 24.5%。2024H1 信托行业利润总额为 196 亿元,同比降幅为 40.6%。2)期货:2025 年 2 月全国期货交易市场成交量为 5.63亿手,成交额为 51.56 万亿元,同比分别增长 69.67%和增长 68.99%。2025年 1 月全国期货公司净利润 5.63 亿元,同比增长 943%。 ◼ 行业排序及重点公司推荐:非银金融目前平均估值仍然较低,具有安全边际,攻守兼备。1)保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升,负债端预计显著改善,长期仍看好健康险和养老险发展空间。2)证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好,券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融,重点推荐新华保险、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。 ◼ 风险提示:1)宏观经济不及预期;2)政策趋紧抑制行业创新;3)市场竞争加剧风险。 -10%-3%4%11%18%25%32%39%46%53%2024/3/252024/7/232024/11/202025/3/20非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1. 非银行金融子行业近期表现 .............................................................................................................. 4 2. 非银行金融子行业观点 ...................................................................................................................... 5 2.1. 证券:2025 年 03 月至今交易量同比大幅提升;证监会持续深入推进资本市场法治建设......................................................................................................................................................... 5 2.2. 保险:关注长债利率上行 ........................................................................................................ 6 2.3. 多元金融:政策红利时代已经过去,信托行业进入平稳转型期;期货行业成交规模保持高位,创新业务或是未来发展方向 ............................................................................................ 8 2.3.1. 信托:24H1 资产规模回升明显,行业整体业绩仍较承压 ........................................ 8 2.3.2. 期货:

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金融
2025-03-23
东吴证券
孙婷,罗宇康
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