医疗基因护航消费品业务，安全健康属性突出抢占心智

敬请参阅最后一页特别声明 1 稳健医疗风控会议纪要_03032025（研究员版本）.docx 公司亮点 公司深耕医用敷料行业多年后切入消费品市场，其中棉柔巾、卫生巾拥有较强品牌力，截至 2023 年末消费品营收占比超 50%。公司消费品核心优势来源于医疗基因背书、高质量原材料供应与优秀营销策略。1）公司卫生巾达到医护级别标准，而市场上其他主流品牌均没有医疗相关背景。2）公司原材料采用顶级长绒棉，保障产品的安全和舒适性。3）优秀营销策略建立消费者心智，截至24H1，公司私域会员达 1400 万人，较 2020 年取得翻倍增长。 投资逻辑： 我们当前推荐公司主要看好全棉时代品牌心智破圈推动消费品业务快速成长以及医药板块在渠道拓展的背景下保持稳健增长： 消费品短期维度：消费者心智建设成效显著，亮眼数据持续性值得期待。公司推出超柔/悬挂式洗脸巾等新品叠加消费者教育背景下，24 年成为营收提速的拐点，消费品板块 2024 年 Q1-Q3 营收增速分别为 7.10%/13.53%/20.18%。同时在消费者对日用品安全性高要求背景下，公司凭借医疗背景的稀缺性获得较高的客户粘性，根据久谦数据，全棉时代 2024 年线上同比增长超 28%，尤其是 Q4/25年 1 月在多重催化下线上同比增长超 50%/58%，公司凭借产品优势有望充分承接来自竞品的消费流量，数据爆发的持续性值得期待。 中长期维度：公司凭借高质量原材料/高生产标准抢占消费者心智，棉柔巾/卫生巾市占率有望持续提升。同时公司依靠私域流量建设带动婴童成人服饰等多品类发展。根据我们测算，三年维度中性假设下，棉柔巾/卫生巾市占率分别达到 2.9%/1.8%，三年 CAGR分别为 16.54%/30.76%。 医疗板块短期维度：公司于 2024 年 9 月收购美国医疗耗材公司GRI75.2%的股权，GRI23 年营收 1.52 亿美元，净利润 894 万美元，公司通过并购 GRI 享有较大的关税优势，有利于拓展美国市场。 中长期维度：公司重点发力高端伤口敷料和健康个护产品，2B 出口端公司在并购隆泰后切入美国地区销售，未来美国地区客户有望稳健增长。2B 内销端 2023 年公司覆盖全国医院比例为 15.6%，未来仍有较大空间。2C 端 2023 年末已覆盖 OTC 药店 19 万余家，覆盖率约为 28.6%，呈现逐年提升趋势，我们看好医疗 2B 和 2C 业务共同发力带动医疗板块稳健成长。 盈利预测、估值和评级 我们预计 24-26 年公司 EPS 分别为 1.43/1.80/2.12，考虑到公司短期关注度大幅提升以及长期市场份额提升空间大，我们认为当前估值有所低估，并给予公司 2025 年 30 倍估值，目标价 54 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市占率提升不及预期、多品类增长不及预期、限售股解禁风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,351 8,185 9,132 11,402 12,767 营业收入增长率 41.23% -27.89% 11.57% 24.86% 11.97% 归母净利润(百万元) 1,651 580 831 1,047 1,233 归母净利润增长率 33.18% -64.84% 43.19% 26.02% 17.76% 摊薄每股收益(元) 3.870 0.976 1.427 1.798 2.118 每股经营性现金流净额 7.00 1.79 2.46 2.93 3.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.10% 5.03% 6.91% 8.27% 9.20% P/E 18.47 38.15 29.49 23.40 19.87 P/B 2.61 1.92 2.04 1.94 1.83 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40023.0027.0031.0035.0039.0043.0047.0051.00240321240621240921241221250321人民币(元)成交金额(百万元)成交金额稳健医疗沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、医疗基因护航消费品业务发展，股权激励彰显信心................................................ 4 1.1、消费品业务稳健增长，股权激励彰显发展信心............................................... 4 1.2、24 年消费业务逐季提速，消费者心智建设成效显著 .......................................... 5 二、品质第一仍为行业基调，安全健康属性抢占消费者心智............................................ 6 2.1、消费环境：国际大牌出现信任危机背后，日用必选品安全性仍为第一........................... 6 2.2、心智建设：医疗基因护航产品品质，安全健康属性抢占消费者心智............................. 7 2.3、以点带面：棉柔巾已建立影响力，卫生巾、服装有望迎来加速增长............................. 9 三、2B+2C 带动医疗板块稳健发展，收购 GRI 降低关税风险 ........................................... 11 3.1、B 端合作机构提升+C 端持续发力，医疗板块稳健发展........................................ 11 3.2、收购 GRI，公司享有关税优势 ............................................................ 14 盈利预测与投资建议............................................................................. 14 投资建议及估值............................................................................. 17 风险提示....................................................................................... 17 图表目录 图表 1： 消费品板块成为公司主要业务（亿元） ..................................................... 4 图表 2： 医用耗材板块的主要产品与营收（亿元） ................................................... 4 图表 3： 健康生活消费品板块的主要产品营收（亿元） ..