从“AI含量”出发，构建港股的量化跟踪框架

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 策略研究|专题报告 从“AI 含量”出发，构建港股的量化跟踪框架 2025年03月08日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 25 春节之后，在 AI 叙事催化与流动性改善共振下，港股领涨全球资产。本轮港股上涨延续性较优，叙事逻辑催化性较强，内外资金的共振也较为明显。尽管当前恒科等指数的短期成交接近过热，但中期视角而言港股仍有盈利预期和估值优势，尤其恒科 ROE 的回升斜率较高，已快速拉近与其他新兴市场的差距，跨市场比较下有望继续受益于全球资金配置的再平衡。为进一步把握港股机会，我们围绕“AI 含量”等指标建立了港股行情的量化跟踪框架。当前“高AI 含量”方向仍有不少低估资产，后续或有补涨机会。 杨灵修 包承超 邓宇林 万清昱 SAC：S0590523010002 SAC：S0590523100005 SAC：S0590523100008 SAC：S0590523100004 SFC：AVH936 潘晗 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 25 策略研究|专题报告 glzqdatemark2 Global Vision 从“AI 含量”出发，构建港股的量化跟踪框架 相关报告 1 、《 特 朗 普 “ 对 等 关 税 ” 三 问 三 答 》2025.02.18 2、《特朗普关税 2.0，从“工具性”与“回合制”开始》2025.02.12 扫码查看更多 ➢ AI 叙事催化叠加内外资金共振，港股领涨全球资产 我们认为本轮港股行情的核心驱动在于 DeepSeek 低成本、高性能模型引领的中国科技叙事与资产重估。与 2024 年两轮政策驱动行情不同，本轮港股上涨延续性较优，叙事逻辑催化性较强，内外资金共振也较为明显。整体上，港股因 AI 敞口更高等因素跑赢 A 股，恒科率先突破前高。结构上，硬件、半导体、零售、汽车产业链等 AI 相关性更高的方向占优。此外美国经济预期走弱等外部因素也驱动资金进一步加仓中国资产。AI 叙事催化叠加流动性改善，共同驱动港股行情。 ➢ 短期留意高波动，中期港股仍有盈利预期和估值优势 本轮上涨至今，港股的成交热度短期已较高，恒科换手率和成交占比均已达到历史高位区间，叠加 AH 溢价突破均值下 2 倍标准差，短期波动可能放大。但如果跨市场比较盈利预期和相对估值，港股仍有相对优势。一方面，估值而言港股主要指数动态 PE 在全球仍然偏低，恒科动态 PE 接近均值下 1 倍标准差，港股科技龙头相较美股仍有较大折价；另一方面，港股盈利预期继续向好，恒科 ROE 回升斜率较高，拉近与其他新兴市场差距，有望继续受益于全球资金配置的再平衡。 ➢ 结合港股特点，从“AI 含量”建立港股量化跟踪框架 当前港股中长期配置价值仍然凸显，叠加 AI 叙事持续催化，我们认为本轮港股“科技牛”高度可能超市场预期。为更好跟踪本轮机会，我们选出 128 家港股 AI 产业链公司，覆盖 207 个产业链环节，构建 AI 产业链指数。例如数据显示自 ChatGPT发布以来，港股 AI 产业链内部的上游公司表现持续占优，在 AI 应用的传播普及进一步扩散之前，这一趋势或将延续。此外从 AI 暴露度上看，恒生科技指数、恒生资讯科技业和电讯业“AI 含量”均较高，分别达 97%、98%和 94%。 ➢ 投资建议：“高 AI 含量”方向仍有低估资产，关注补涨机会 1）港股 AI 产业链：随着港股整体估值进一步修复，我们认为基本面的重要性或逐步提升。尽管科技叙事和流动性宽松预期延续，但市场或逐渐分化，由科技主题普涨演绎至优质板块/个股跑赢。当前多数港股 AI 公司仍有估值安全边际，且盈利预期多优于同业，如医疗设备、汽车与零配件、消费者服务、硬件设备、软件服务、可选消费零售、半导体等行业，AI 相关个股盈利预期更优，或存在补涨机会。 2）恒生科技：如前所述，恒科整体仍具中长期配置价值，但短期部分成交活跃公司的估值、换手率和成交热度已来到历史高位水平，后续波动或有所放大。部分涨幅相对落后标的则兼具盈利预期不弱、估值偏低和情绪热度偏低的特征，短期有望在资金切换下迎来补涨。此外，互联网龙头公司在 AI 领域的资本开支提速，进一步带动产业链上下游发展，是本轮科技股行情的关键，建议保持关注。 风险提示：1）产业链梳理可能存在遗漏或偏差；2）美联储降息预期扰动；3）特朗普关税升级超预期；4）国内经济复苏不及预期。 2025年03月08日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 25 策略研究|专题报告 正文目录 1. 如何理解本轮港股行情？ ............................................ 5 1.1 科技浪潮推动“重估中国”，港股领涨大类资产 ..................... 5 1.2 产业利好因素仍交替接力，本轮行情有望延续 ..................... 6 2. 如何研判行情后续空间？ ............................................ 9 2.1 短期成交热度偏高且 AH 溢价收敛，留意高波动 .................... 9 2.2 中期视角，港股的盈利预期和相对估值仍有优势 .................. 12 3. 如何量化港股跟踪框架？ ........................................... 14 3.1 从“AI 含量”看港股 AI 覆盖度，恒科优势明显 ..................... 14 3.2 “高 AI 含量”方向仍有低估资产，关注补涨机会 ................... 17 4. 附录 ............................................................. 21 5. 风险提示 ......................................................... 24 图表目录 图表 1： 本轮中国资产重估，恒生科技表现优于其他主要指数，率先突破去年 10 月高点 .................................................................. 5 图表 2： 虽短期面临波动，本轮港股行情前期上涨较为顺畅，且上行斜率较过去几轮行情更为缓和 ........................................................ 5 图表 3： 本轮行情，港股硬件设备、半导体、汽车与零配件、可选消费零售和日常消费零售表现显著优于 A 股 .............................................. 6 图表 4： DeepSeek-R1 模型