今世缘(603369)公司深度研究：行稳百亿路，缘启新篇章

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 03 月 11 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：刘洁铭S0350521110006liujm@ghzq.com.cn联系人：郝天宇S0350124060016haoty@ghzq.com.cn[Table_Title]行稳百亿路，缘启新篇章——今世缘（603369）公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2025/03/10表现1M3M12M今世缘22.0%7.6%3.7%沪深 3001.0%-1.4%11.2%市场数据2025/03/10当前价格（元）53.4452 周价格区间（元）35.35-61.05总市值（百万）66,628.99流通市值（百万）66,628.99总股本（万股）124,680.00流通股本（万股）124,680.00日均成交额（百万）286.07近一月换手（%）0.73相关报告《今世缘（603369）公司动态研究：聚缘聚力稳步增长，股东增持彰显信心（买入）*白酒Ⅱ*刘洁铭》——2025-01-02《今世缘（603369）2024 年三季报点评：主动调整，势能延续（买入）*白酒Ⅱ*刘洁铭，秦一方》——2024-11-02《今世缘（603369）公司动态研究：扩产夯实“双百亿”基础，创新助力高质量发展（买入）*白酒Ⅱ*刘洁铭，秦一方》——2024-09-23《今世缘（603369）2024 年中报点评：稳健增长，势能延续（买入）*白酒Ⅱ*刘洁铭，秦一方》——2024-08-18投资要点:深耕“缘”文化，增长势能强劲。今世缘是中国白酒上市公司十强企业，拥有“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大品牌，其中核心产品国缘系列定位次高端白酒市场。公司深耕“缘”文化营销，通过多场景强化品牌认知，立足江苏基地市场向周边辐射。2023 年公司营收顺利实现跨越百亿元，2024 年前三季度公司业绩增速在上市酒企中排名前列，体现出强劲的增长势能。江苏白酒市场结构领先，公司平衡量价从容增长，潜力市场空间较大。1）江苏白酒消费氛围浓厚、消费量较大。江苏白酒市场规模全国第二，其中苏北酒风豪迈，苏中、苏南经济水平较好，用酒档次较高。在上轮白酒景气周期中引导省内产品率先升级至次高端价格带。2）产品：提前站位较早布局，核心产品精准定位，上下均有扩容空间。顺应省内消费升级契机，公司提前占位较早布局国缘系列，核心产品定位 300-600 元次高端价格带，在该价位具备较强竞争力。拳头产品四开定位 400-500 元价格带，向下由对开、单开、淡雅等筑基，向上由 V 系拔高，两头均有增长空间。3）市场：南京/淮安大区表现强势，苏中/苏南潜力较大。国缘品牌早期由省会南京市场切入，通过政商务团购打开知名度。目前南京/淮安大区为公司强势市场，辐射全省，苏中/苏南白酒消费档次较高，有较大潜力。4）组织：团购渠道起家，推动营销组织扁平化，渠道管控力较强。公司早期通过政务团购切入市场，后受行业调整期影响转向商务团购。公司采取“1+1+N”深度协销+直分销模式，营销组织扁平化，对渠道和终端的管控能力较强。公司未来增长核心：产品结构优化+省内薄弱区域强化，期待 V 系和省外市场破局。1）产品：四开基本盘稳固，V3 引领产品结构向上突破，控货挺价从容增长。公司产品结构优秀，次高端收入占比在主要地产酒龙头中处于领先水平。国缘四开在省内 400-500 元价位的竞争中优势显著，在南京等核心市场势能强劲，消费氛围已成。公司未来将重点发力 500-600 元价位带国缘 V3，有望贡献新增长极。2）市场：省内薄弱区域强化和渠道下沉继续带来增量。省内各区域、各市县之间的发展不平衡，公司在省内薄弱区域仍有较大扩展空间。近年来公司加强江苏省内渠道精耕，销售团队逐年扩充，渠道力显著增强。省外市场渐进式推进，有望打开长期天花板。3）组织：公司销售组织架构持续优化，品牌发展路径更清晰。2022 年公司改革证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《今世缘（603369）公司动态研究：上市十年砥砺前行，百亿之后勇攀高峰（买入）*白酒Ⅱ*刘洁铭，秦一方》——2024-07-15形成“三部一司”的销售组织架构，三大品牌分为三大事业部和一个销售公司独立管理，资源投放更加灵活聚焦，各品牌发展自由度更高，发展路径更为清晰。盈利预测和投资评级：公司产品结构精准卡位次高端价格带，我们认为公司在产品结构提升和省内外市场精耕下，增长确定性较强。我 们调 整公 司盈 利 预测 ， 预 计 2024-2026 年 营业 收入 分 别 为116.53/128.65/141.77 亿元，归母净利润分别为 34.71/38.01/41.33亿元，EPS 分别为 2.78/3.05/3.32 元，对应 PE 分别为 19/18/16 倍，维持“买入”评级。风险提示：1）消费力下行抑制行业需求。2）市场竞争加剧导致费用提升。3）市场拓展或动销情况不及预期。4）宏观需求波动导致白酒价格下滑，挤压次高端需求。5）存货增加风险。6）食品安全风险。7）各公司不具备完全可比性，对标资料仅供参考。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）10100116531286514177增长率(%)28151010归母净利润（百万元）3136347138014133增长率(%)251199摊薄每股收益（元）2.522.783.053.32ROE(%)24232322P/E19.3819.1917.5316.12P/B4.604.354.003.50P/S6.055.725.184.70EV/EBITDA13.8312.9511.6610.43资料来源：Wind，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 深耕“缘”文化，增长势能强劲............................................................................................................................ 62、 江苏白酒市场结构领先，公司平衡量价从容增长，潜力市场空间较大................................................................102.1、 背景：江苏经济发达，消费升级节奏领先，国缘提前布局顺应趋势实现高增.............................................. 102.2、 产品：提前站位较早布局，核心产品精准定位，上下均有扩容空间.............................................................112.3、 市场：南京大区、淮安大区表现强势，苏中、苏南增长潜力较大................................................................ 172.4、 组织：团购渠道起家，推动营销组织扁平化，渠道管控力较强.........................