维亚生物(01873.HK)全流程技术平台核心优势，经营拐点已现

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 公司深度研究|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 医 药 ＆ 海 外 】 维 亚 生 物（01873.HK） 全流程技术平台核心优势，经营拐点已现 [Table_Summary] 核心观点：(如无特殊说明，本报告中货币为人民币) ⚫ 从 SBDD/FBDD/ASMS 平台到全流程 AIDD 技术平台，丰富底层数据和经验积累打造一站式服务平台。公司过往在中国药物靶蛋白结构研究处于领先地位，基于过往 SBDD 等平台积累，累计解析超 7.4 万例蛋白结构和超 2065 药物靶标数据。基于丰富底层数据和经验基石，公司建立了多种高质量数据库配合公司超算中心算力能力，实现 AI 与实验数据闭环迭代 ，形成了覆盖小分子、抗体、多肽等领域的 AIDD 一站式平台。截止 2024H1 末，公司已累计完成 CADD/AIDD 项目数 49个，其中长期项目数占比为 35%；采购 CADD/AIDD 的累计客户数为40 家。AIDD 技术平台有望在未来持续提升公司效率和竞争力。 ⚫ 降本增效叠加行业逐步回暖，公司主业盈利能力边际向上。过去两年公司 CRO 业务受到全球投融资遇冷以及 EFS 业务战略影响。2024 年二季度后 CRO 新签订单已逐步复苏，叠加 AI 辅助和降本增效，CRO业务有望盈利能力提升。朗华制药方面伴随产能建设逐步落地以及维亚生物内部导流和外部 BD 协同的帮助，公司项目向后推进价值量和产能利用率提升，商业化项目有望落地对盈利能力带来显著变化。 ⚫ 引入战略投资人化解债务危机，重整旗鼓再出发。引入战略投资人后已经对维亚集团的公司治理及管理等发挥了较强的协同效应。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司盈利能力向上，经营节奏见底翻转，有望迎来更强的业绩表现。预计 24E-25E 公司主营收入分别为 20.53、23.93、28.23 百万元，EPS 分别为 0.12、0.15、0.18 元/股，对应 PE 分别为12/9/8 倍。采用 PE 估值法，参考行业可比估值，给予公司 25 年 15XPE估值，对应合理价值 2.41 港元/股 ，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。市场竞争加剧风险、地缘政治风险、技术与研发风险等。 盈利预测： 2025 年 3 月 11 日人民币对港币汇率为 1.0737 [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,380 2,156 2,053 2,393 2,823 增长率（%） 13.1% -9.4% -4.8% 16.6% 17.9% EBITDA 289 331 403 494 604 经调整归母净利润 -162 189 257 323 395 增长率（%） -148.9% -216.6% 36.1% 25.9% 22.3% 经调整 EPS(元/股) -0.08 0.09 0.12 0.15 0.18 经调整 PE - 11.1 11.7 9.3 7.6 经调整 ROE（%） -4.5% 5.1% 6.7% 8.0% 9.1% EV/EBITDA 18.3 8.9 8.2 6.8 5.3 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 1.50 港元 合理价值 2.41 港元 报告日期 2025-03-12 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2161.37/2161.37 总市值/流通市值（百万港元） 3242/3242 一年内最高/最低（港元） 1.59/0.41 30 日日均成交量/成交额（百万） 11.51/15.55 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 61.29/145.90 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 田鑫 SAC 执证号：S0260524030003 021-38003707 tianxin@gf.com.cn 分析师： 方程嫣 SAC 执证号：S0260522060003 021-38003670 fangchengyan@gf.com.cn 请注意，田鑫,方程嫣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -22%24%71%117%164%210%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25维亚生物恒生指数 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〳〹㨱㜺 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 维亚生物|公司深度研究 目录索引 一、引入战略投资人重整旗鼓再出发，全流程 AIDD 技术平台助力前行 ........................... 4 （一）引入战略投资人化解债务危机，重整旗鼓再出发 ............................................ 6 （二）从 SBDD/FBDD/ASMS 平台到全流程 AIDD 技术平台，AI 赋能公司技术平台持续完善 ..................................................................................................................... 8 二、行业回暖+项目推进，经营节奏向上改善 .................................................................. 14 （一）降本增效+行业转暖，公司 CRO 经营逐步恢复 ............................................ 14 （二）前端导流+产能建设完成，项目数不断增加为未来增长带来推动力 .............. 17 三、VBI 孵化公司药物管线不断扩张，预计未来 3 年内将迎来退出高峰期 ..................... 20 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 21 五、风险提示 .....................................................