毛戈平(1318.HK)民族之光照进东方美学，打造高端国货美妆集团

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 毛戈平(01318.HK) 化妆品/美容护理 [Table_Date] 发布时间：2025-03-11 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2025/03/10 6 个月目标价（港元） -- 收盘价（港元） 92.05 12 个月股价区间（港元） 51.95~92.05 总市值（百万港元） 45,121.70 总股本（百万股） 490 A 股（百万股） 0 H 股（百万股） 490 日均成交量（百万股） 15 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 30% 75% 相对收益 18% 56% [Table_Report] 相关报告 《医美差异化新品打造增量空间，美妆国货崛起趋势延续》 --20250209 [Table_Author] 证券分析师：李森蔓 执业证书编号：S0550520030003 18521943685 lism@nesc.cn 研究助理：杜磊 执业证书编号：S0550123070006 18959210201 dulei2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 民族之光照进东方美学，打造高端国货美妆集团 报告摘要： [Table_Summary] 毛戈平：二十余载深耕化妆品，铸就优质国货美妆品牌。公司创始人毛戈平先生 2000 年创立 MAOGEPING 美妆品牌，基于独特的东方美学理念，不断提升产品力及品牌力，结合产品与服务赋予的高级感，成功打造出我国唯一跻身高端市场的彩妆品牌。 美护行业：彩妆增速领先美护，高端彩妆潜力可期。2023 年我国美护市场规模达 5480 亿元，其中护肤/彩妆规模分别为 2818 亿/618 亿元，2015-2023 年 CAGR 分别为 7.3%/11.8%，彩妆市场增长迅速，预计未来增速将仍然领先美护行业。国货护肤已逐步突破中高端市场，但仍未进入高端市场，彩妆则仅有毛戈平凭借深厚品牌底蕴跻身高端阵营，国际高端品牌在产品研发、品牌心智等方面占据明显优势，国货美妆有望依靠本土化优势和东方美学崛起趋势，逐渐实现在高端市场的突围。 公司优势：品牌+渠道+产品三重共振，共筑高端国货美妆。1）品牌：大师级创始人背景，赋能品牌势能不断提升。毛戈平先生通过自身强大 IP为品牌和产品吸粉无数，叠加高设计感产品、优质客户服务及持续营销推广，品牌知名度和认可度不断提升。2）渠道：专柜与电商并行，持续提升客户触达率。毛戈平凭借高端品牌定位，顺利进驻高端线下商场，并通过差异化产品布局，成功布局电商渠道，实现客群扩张及年轻客群占比提高。3）产品：彩妆、护肤、香水全线布局，打造综合美妆解决方案。毛戈平消费认知在于从品牌到产品，而非从产品到品牌，因而可以在同一品牌下不断完善产品类型，为消费者提供综合美妆解决方案。 香水：国牌香水积极突围，毛戈平精准卡位。我国香水仍处发展早期，伴随消费观念改变，渗透率提升空间广阔。抢先布局的国际香水巨头仍占主导，国内香水品牌不断推进产品和品牌打造，融合东方文化与现代设计，不仅迎合当下国潮趋势，亦能与国际品牌形成差异化。毛戈平精准卡位空白价格带，定位上高于传统国货品牌，性价比上优于国际大牌，主攻中产以上客群，与毛戈平自有客群相契合，并依托广泛渠道布局，为客户提供香水体验与购买的一次性消费场景。 投资建议：毛戈平作为唯一跻身高端市场的彩妆国货，品牌力及产品力已得到消费者高度认可，随产品线扩充、专柜数量扩张、消费群体渗透率提升，增长潜力充足。预计 2024-2026 年营业收入分别为 40.35 亿/53.51亿/68.56 亿，归母净利润分别为 8.76 亿/11.66 亿/14.88 亿，对应 PE 分别为 47 倍/36 倍/28 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费不及预期，专柜扩张不达预期，新品表现未及预期，业绩预测和估值判断不达预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1829.11 2885.96 4034.52 5351.31 6855.97 (+/-)% 15.96% 57.78% 39.80% 32.64% 28.12% 归属母公司净利润 352.08 661.93 876.47 1166.00 1487.50 (+/-)% 6.36% 88.00% 32.41% 33.03% 27.57% 每股收益（元） -- -- 1.79 2.38 3.03 市盈率 -- -- 47.36 35.60 27.91 市净率 -- -- 17.14 11.57 8.18 净资产收益率(%) 31.05% 42.82% 36.19% 32.50% 29.31% 总股本 (百万股) -- -- 490 490 490 -20%0%20%40%60%80%毛戈平恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 毛戈平/港股公司报告 目 录 1. 毛戈平：二十余载深耕化妆品，铸就优质国货美妆品牌 .............................. 5 1.1. 公司历史：深耕化妆品领域，铸就优秀民族化妆品品牌 ................................................... 5 1.2. 公司治理：股权结构集中，管理层富有经验 ....................................................................... 5 1.3. 公司财务：业绩快速增长，盈利能力强劲 ........................................................................... 6 2. 行业：化妆品市场稳步增长，高端美妆前景可期 ........................................ 10 2.1. 美护：国货彩妆发展稳健，借电商东风逐步崛起 ............................................................. 10 2.1.1. 规模：彩妆市场快速扩张，增速超护肤大盘 ......................................................................................... 10 2.1.2. 彩妆格局：彩妆集中度逐步提升，国货品牌迅速崛起 .......................................................................... 11 2.1.3. 护肤格局：集中度稳步