信用｜寻找短信用的确定性

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 寻找短信用的确定性 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 联系人 李飞丹 lifd@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性｜2.0%的存单赔率合适 流动性｜2.0%的 存单 具有 合适赔 率》 2025-03-09 2. 《高频｜新房季节性回落，汽车销售表现亮眼》 2025-03-08 3. 《如何看待 2025 年财政预算力度？》 2025-03-07 核心观点 本周债市先下后上，周五出现大幅调整。整周来看，利率和信用均上行，信用利差小幅上行。其中，二永债利差明显走阔，非金信用债利差小幅走阔。 ❖ 为什么会出现超预期调整？ 监管偏强硬的表态、国债一级市场发飞、股市偏强等，都是导致债市情绪偏差的重要因素。 ❖ 如何看待赎回压力？ 实际上，上周市场的回撤幅度就不小，利率债的投资回撤幅度甚至已经与 2022 年 11 月的回撤相当，但我们认为市场的赎回还可控。只要不是持续调整，预计赎回压力还是可控。 ❖ 为什么？ 一方面，信用债目前的投资回撤虽然也不低，但相比 4Q2022 的调整幅度还是稍小。另外，银行理财应对赎回的能力增强，赎回压力可控。更为重要的是，当前只是债市投资者做多的预期出现分歧，与 2022 年四季度的一致预期扭转相比，还是存在显著区别。 ❖ 后市如何展望？ 当前基本面和通胀数据，或难以支撑债市持续上行。预计市场在经历阶段性调整后，还将下行。 ❖ 如何配置？ 当前，城投债 2.5%以上估值占比 31.36%，产业+金融债估值 2.5%以上占比 12.68%；城投债当前估值 2.1%以下占比仅 1.42%，产业+金融债估值 2.0%以下占比仅 0.3%；相比前期，信用债负 carry 问题显著缓解。 考虑到市场的不确定性、信用债流动性偏弱等特点，建议适当观望，在确定性较高的短信用方向上，继续配置。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 寻找短信用的确定性 ............................................................................................................................... 5 1.1 本周市场表现如何？ .......................................................................................................................... 5 1.2 2 月城投债净融资大幅回升，产业债下降 ....................................................................................... 7 1.3 基金持续净卖出 .................................................................................................................................. 9 1.4 破净或不是核心，预期只是有分歧 ................................................................................................ 10 1.5 品种比价趋势有所减弱 .................................................................................................................... 12 1.6 信用买什么？ .................................................................................................................................... 13 2 一级发行：非金信用债净融资回正 ..................................................................................................... 15 2.1 城投债：净融资 409.64 亿元 ........................................................................................................... 18 2.2 产业债：净融资继续为负 ................................................................................................................ 22 2.3 金融债：净融资额回升 .................................................................................................................... 24 3 二级成交：总交易量较上周上升 ......................................................................................................... 25 3.1 城投债：成交量增加，2-3 年及 3 年以上折价成交占比较高 ...................................................... 25 3.2 产业债：0.5 年内、2-3 年及 3 年以上折价成交占比较高 ............................................................ 26 3.3 二永债：成交规模下降，成交期限拉长 ........................................................................................ 28 4 收益率与利差：收益率继续上行，利差明显走阔 ............................................................................. 29 5 风险提示 .........................................................