五粮液(000858)公司深度报告-复盘五粮液变革之路：价格与渠道多阶段调整，持续强化高端竞争力

公 司 研 究 2025.03.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 五 粮 液 （ 000858） 公 司 深 度 报 告 复盘五粮液变革之路：价格与渠道多阶段调整，持续强化高端竞争力 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 梁甜 登记编号：S1220524120001 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 白酒Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 131.68 总市值(亿)(元) 5,111.30 52 周最高/最低价(元) 164.05/107.69 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《五粮液(000858)：聘任两位副总经理，助力公司实现“营销执行提升”》2024.12.30 《五粮液(000858)：聚合力，应变局，积极应对挑战，把握机遇行稳致远》2024.12.20 《五粮液(000858)：盈利能力稳中有升，提高分红彰显信心》2024.10.31 《五粮液(000858)：盈利能力稳中有进，浓香龙头传递高质量发展信心》2024.08.29 纵观行业多轮周期，市场环境与自身品牌力影响成为名优酒企渠道模式的核心考虑。回顾五粮液历史提价进程与渠道更迭过程，1）公司根据市场环境适时调整价格以提高消费者对于品牌的认知度以及自身在行业中的定位；2）渠道控制权逐步由经销商向厂家聚拢，消费升级行业扩容下渠道深耕与精细化运营、控量提价成为公司渠道管理的重中之重。 公司的提价历程与行业周期及茅台的提价节奏紧密相关。通过适时调整价格策略，五粮液在不同市场环境下努力维持并提升自身在高端白酒市场的竞争力和品牌价值。2008 年以前，五粮液的提价决策主要受行业发展周期以及自身品牌定位的影响。彼时，五粮液依据市场环境和自身发展战略，自主制定提价策略，以此强化品牌在高端市场的定位。2008-2012 年，白酒行业步入价格上行的景气周期。在此期间，茅台四次上调出厂价，五粮液选择跟随提价，虽同样进行了四次提价动作，出厂价累计涨幅为 74%，低于茅台涨幅。2013-2016 年，受市场环境变化影响，五粮液的价格策略也相应调整，在此期间既有降价举措，也有提价行为，整体价格走势顺应行业周期波动。2017 年底，茅台再次提高出厂价，同时五粮液随即追随提价。此后，在 2019-2021 年行业景气阶段，五粮液又分别进行了提价操作，两次提价合计幅度达到 22.8%。本轮行业提价潮中，茅台率先上调价格，有效打开了高端白酒的价格空间，向市场释放出积极信号，进而引领整个行业价格体系的发展。五粮液在这一过程中的跟随提价，既受益于茅台创造的市场环境，也进一步巩固了自身在高端白酒市场的地位。 在白酒行业竞争格局中，渠道策略对企业发展的影响举足轻重，五粮液的渠道端改革历程充分展现了其适应市场变化、谋求持续发展的战略智慧。随着行业不断变化，管理模式变革同样也是公司渠道改革的重要方向。早期，五粮液采用大商制作为主要渠道模式。这一模式在特定阶段发挥了显著作用，大商凭借自身成熟的销售网络，助力公司实现了快速的市场渗透与业务扩张，产品迅速覆盖全国多地，市场份额得以快速提升。后续随着行业的成熟发展，公司通过一系列持续且深入的渠道改革，如区域深耕、扩展团购、数字赋能、品牌精细运营等，通过偏平化以及精细化管理不断提升渠道掌控力和运营效率，有效提升了经销商盈利水平，为公司在白酒市场的长期稳定发展奠定了坚实基础。 盈利预测与投资建议：近年来白酒行业动销略显承压，公司 25 年春节前坚决执行第八代普五停货挺价战略，春节期间批价稳中有升，部分地区专卖店在春节前出现货源紧张或缺货现象，实现销售和价格双增长，同时五粮液 1618 及浓香系列酒在春节期间销售同样表现亮眼，其中四川大区1618 动销同比+50%。叠加公司持续提升分红比例，现金分红持续创新高，对于投资者共享回报。公司坚持稳中求进的基调，稳健发展巩固和强化龙头地位，有望带来业绩稳增。我们预计 24-26 年实现营收892.49/965.74/1065.71 亿元，归母净利润 324.58/355.54/398.39 亿元，PE 分别为 15.75/14.38/12.83x,维持强烈推荐评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险；行业竞争加剧；食品安全风险等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -20%-12%-4%4%12%20%24/3/624/6/524/9/424/12/4五粮液沪深300五粮液(000858) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 83272 89249 96574 106571 (+/-)% 12.58 7.18 8.21 10.35 归母净利润 30211 32458 35554 39839 (+/-)% 13.19 7.44 9.54 12.05 EPS (元) 7.78 8.36 9.16 10.26 ROE(%) 23.32 22.52 22.33 22.74 PE 18.03 15.75 14.38 12.83 PB 4.20 3.55 3.21 2.92 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 五粮液(000858) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 顺应行业周期和茅台节奏提价，持续强化高端地位 .................................................... 5 1.1 上世纪 90 年代：抓住时机提价反超，创新渠道加速扩张 ........................................ 5 1.2 1998-2003 年：大幅提价价格倒挂，品牌瘦身优化结构 .......................................... 6 1.3 2003-2012 年：追随行业景气周期，八次提价伴随改革 .......................................... 7 1.4 2012-2016 年：频繁调价价格倒挂，创新升级品牌战略 ......................................... 10 1.5 2017-2019 年：顺应周期三次提价，二次创业改革渠道 ......................................... 11 1.6 2020-2022 年：费用改革升级产品，再次提价伴随放量 ......................................... 13 1.7 2022 至今：高档白酒定价空间打开，板块进入新阶段 ................................